8月以来继续疯狂的纸价，叠加企业靓丽业绩的公布，三大纸企股价再次演绎集体上冲画面，然而看上去业绩最亮眼的晨鸣纸业(000488,股吧)（01812）却疲态尽显，反倒是玖龙纸业（02689）在仅有盈喜的情况下涨势最是凶猛。
业绩最靓的晨鸣涨势却最弱
三大纸企华丽业绩相继公布。2017年8月15日收盘后，晨鸣纸业发布中期报告称，公司2017财年上半年营业收入136.43亿元人民币（单位下同），同比增长29.68%；实现盈利17.46亿元，同比增长85.86%。
几乎在同一时间，玖龙纸业发布了2017年财年全年盈利预告称，公司在撇开汇兑亏损，以及衍生金融工具产生的亏损两项后，公司的股东应占利润增长将不低于60%。
再加上此前理文造纸（02314）发布净利润同比增长50%的盈喜，三大纸企的近期业绩基本都是确定的大幅增长。
纸价疯涨的态势依旧在延续。自8月9日以来，全国纸板厂又掀起了黑色8月第二轮涨价，涨价幅度在3%-20%不等，除了8月14日曝光的44家工厂外，又新增13家纸板厂提价或限产。月初至今已有众多纸板厂本月提价2-3次，累计涨幅高达13%-20%不等，纸板厂普遍反馈造成纸板频繁提价的主要因素是原材料原纸价格持续上涨且货源紧张。
纸价延续疯狂的态势，再加上华丽业绩的刺激，三大纸企又迎来了一次集体上冲，但是智通财经APP发现，三大纸企之后的走势似乎有些分道扬镳的意思了。
2017年8月16日，也就是在晨鸣和玖龙业绩相关消息披露后的第一个交易日，三大纸企一同呈高开态势，其中玖龙涨势最凶，开盘后一路上扬，最终收涨至7.65%，3910万股成交量和4.73亿港元成交额也是近5个月的新高。
紧随其后的是理文造纸，其股价在开盘后也是一路稳稳上行，最终收涨至5.62%。但是，看上去业绩数据最为亮眼的晨鸣纸业，其股价在高开之后一路下行至下跌1.2%，好在最终收涨至1.39%，但是上涨势头可谓是疲态尽显。而其中的原因，只能到各纸企业绩信息中去寻找了。
玖龙股价受益双重增效，晨鸣半年业绩暴露部分问题
如计算汇兑亏损和衍生金融工具造成的损失后的净利润，玖龙业绩提升或远超60%增幅。玖龙纸业在其盈利预告中这样描述：如撇除汇兑亏损和衍生金融工具产生的亏损，公司2017财年股东应占利润增长不低于60%，且公司2017财年的汇兑亏损大幅度下降，衍生金融工具也没有产生亏损。
2016财年公告所提两项亏损共计17.12亿元，撇去这部分亏损后的净利润是28.34亿元，就意味着公司本财年度的股东应占利润预计至少在45.34亿元左右，相比于2016财年11.22亿元增长达3倍多。
这样看来的话，玖龙的涨势最为凶猛就能明白了，同样以包装纸业务为主的理文造纸，其股价受益于玖龙业绩的刺激也是可以理解的，接下来要探讨的就是涨势最弱的晨鸣纸业了。
业绩驱动纸类过于单一+租赁业务毛利率大幅下滑，或是晨鸣上涨乏力的原因。晨鸣纸业2017年上半年实现盈利17.46亿元，同比增长85.86%，大幅超过营收29.68%增幅的原因是纸价上涨带来的毛利率提升。首先，公司的业绩并未有过多的超预期部分，并且从公司分产品收入及毛利率变化看来，原本最主要的双胶纸和铜版纸产品收入及毛利率增幅，在纸类比较中也并不是特别亮眼的。
智通财经APP注意到，公司业绩贡献最大的纸类品种当属白卡纸业务，白卡纸属于高档的文化纸品种，受益于纸价疯涨和消费升级，白卡纸抢占了灰底白板纸的市场，以致于其营收和毛利率双双大增。不过享受双重增效的白卡纸，对纸价敏感度也更高，这就意味着晨鸣的业绩增长不仅对单一纸品的依赖性较强，同时纸价波动也会对公司业绩有较显著的影响。
同时，公司大部分资金投入的融资租赁业务，其毛利率狂泻11.52个百分点至50.21%。除此之外，公司的经营现金流由2016年同期的负27亿，下降至负45亿；手上现金也骤减73.70%至4.4亿元。
一系列半年报中暴露的问题，或许就是晨鸣上涨乏力的原因吧。
结语
三大纸企投资逻辑仍未改变，晨鸣纸业以市场需求正在减弱的文化纸为主，追寻的是较确定性业绩增长，但基于公司现行不低的股价，以及半年业绩并未有超预期部分考虑，近期并非很好的介入时机。
而以包装纸为主的玖龙纸业和理文造纸，投资逻辑仍是享受需求和供给端的双向增效，相比于晨鸣，市场更愿意给予高一些的估值，同时考虑到大部分行业新增产能投产仍要等到2018年中下旬才开始，再叠加环保要求下的行业集中度提升来看，大纸企仍是有投资机会的。（文/江松华）
