本文来自微信公众号“泽平宏观”，作者为任泽平。
核心观点：
需求韧性强，供给出清加快，供求缺口扩大。由于供给侧改革加码扩围、第四批中央环保督查、高温、洪水等导致7月工业生产数据回落，但是土地购置回升、信贷社融超预期、PMI出口订单向好等先行指标预示经济L型、需求韧性较强。同时，在需求侧基本平稳的情况下，2012年以来市场自发出清，叠加2016年以来的供给侧改革和环保压力，以及2017年2-3季度第四批中央环保督查和供给侧改革加码扩围，供求缺口扩大，这是导致周期品价格大涨、企业盈利持续改善、资产负债表修复时间超预期的根本原因。
随着秋季开工旺季来临，需求有望向好，加上环保、供改等制约新增产能，我们维持经济多头、供给出清新周期判断。
下游地产销售降幅收窄，一线城市土地供应大增。30城地产销售同比降幅收窄，8月同比-36.7%，较7月同比上升了3.1个百分点;100大中城市8月初土地成交同比-7.59%，低于7月同比0.9%。8月初全国土地供应同比大幅上升，尤其一线城市，土地供应同比由7月的-0.1%升至80.3%;8月车市开局较强，零售方面8月同比增速约5.8%，走势加速明显;纺服需求走弱;集装箱运价指数同比放缓，货运价格和BDI指数环比上升。
中游发电耗煤同比加快，钢价微跌水泥稳定机械销售火热，大宗商品价格大涨，供改落实铝价大涨。8月6大发电集团日均耗煤同比上升11.5%，高于7月的10.6%。国内上周高炉开工率回升。7月全国粗钢日均产量达238.8万吨，环比下跌2.2%。8月螺纹钢价格同比上升59.9%，高于7月的58.3%。供给压缩，旺季来临，钢铁未来有望升温。本周水泥价格环比下降0.1%。8月水泥价格同比增长27.1%，低于7月的31.7%。上周全国水泥库容比达66.6%，低于前值68.0%。化工品市场整体稳定。7月工程机械销售火爆。今年1-7月25家主机制造企业挖掘机国内累计销售约8.3万台，同比上涨111.7%。重卡销售延续高位增长态势。7月国内重卡销量同比增长高达81.4%，销量为9.02万辆，一改往年淡季颓势。美国加息概率进一步下降，特朗普解散商业顾问委员会致使美元持续疲软。美国石油产量增加引起市场过剩担忧，EIA库存减少难获市场认可，原油价格大幅下跌。供改落实带动铝价大幅上涨。
菜价回落猪价筑底，药价同比放缓，短端利率略升。8月鲜菜价格同比开始回落，猪肉价格同比降幅缩窄，中药材价格同比增速放缓。除周二外，本周央行于周一、周三、周四均进行逆回购操作，逆回购量分别为2100亿、2800亿和1000亿。周一逆回购完全对冲当日到期量，周三净投放资金1800亿，周四净投放资金500亿。央行将继续维持稳健中性的货币政策，维护流动性运行平稳、中性适度。本周R007利率为3.9393%，较上周上升87.04个BP;DR007利率为2.9132%，较上周上升7.59个BP;1年期国债收益率为3.3350%，较上周下降0.63个BP;10年期国债收益率为3.5988%，较上周下降1.75个BP。美元指数回升，人民币汇率下跌。
风险提示：美联储加息超预期;国内货币收紧和金融去杠杆超预期;房地产调控过紧;改革低于预期;债务风险。
正文：
1、 下游：地产销售降幅收窄一线供地上升，汽车销售较强
本周30大中城市地产销售环比下降6.8%。截至8月14日，30大中城市地产销售同比-36.70%，高于7月同比-39.8%;其中一二三线城市同比分别为-52.04%、-33.31%和-33.04%，分别低于、高于和高于7月同比-45.5%、-34.3%和-46.0%。8月初土地成交面积同比回落。8月100大中城市土地成交同比-7.59%，低于7月同比0.9%，其中一线同比由7月的-41.2%增加至50.87%;二线同比由7月的7.7%降至-30.68%;三线同比由7月的1.6%增加至21.73%。土地成交面积同比回落主要来自二线城市的拿地规模下降。8月初100大中城市土地供应同比增34.64%，显著高于7月同比-11.7%;其中一二三线城市土地供应同比增速分别为80.30%、37.51%和28.41%，整体高于7月的-0.1%、-15.4%和22.6%。
8月车市开局较强。零售方面，今年的8月同比增速约5.8%，前两周同比增速分别为49%和14%。另外，根据全国乘联会本周公布的最新数据，狭义乘用车合计产量7月环比减少4.6%，同比增加2%，车市总体情况良好。
上周电影票房收入环比下降29.2%，观影人次和放映场次环比分别为-28.1%和0.9%，主因是《战狼2》热度开始消退，新上映的几部影片票房表现疲软。同比来看，8月份票房收入、观影人次和分别为149.2%和129.1%，显著高于7月的6.4%和2.6%，主因是现象级影片《战狼2》，自上映后票房不断刷新国产电影票房纪录。8月份放映场次同比21.7%，基本与7月持平。
纺织原料价格同比增速持续放缓。本周中国纺织经济信息指数中的纱线价格指数环比上升0.09%，8月同比3.9%，低于7月同比8.4%。坯布价格指数环比下降0.01%，8月同比1.1%，低于7月同比3.6%。柯桥纺织价格指数中原料类、坯布类、服装面料和家纺类同比分别下降 0.13% 、上升 1.61% 、上升 0.31% 、上升 0.44% ，分别高于上周 -0.23% 、-1.22% 、-0.11% 和 -0.11%。
8月15日捷孚凯(GfK)发布的《2017上半年中国数码家电趋势报告》显示，2017年中国家电及消费电子市场线上份额占比将达到29%，天猫已成为引领家电产品结构升级的第一平台。
集装箱运价指数同比放缓，货运价格和BDI指数环比上升。上周上海出口集装箱运价指数(SCFI)环比下降2.1%，8月同比41.5%，高于7月同比26.4%。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比下降1%，8月同比22.1%，低于7月同比28.2%。国内外货运价格环比均有所上升。本周波罗的海干散货指数(BDI)环比上升2.7%，8月同比58.1%，高于7月同比28.1%。上周中国沿海干散货运价指数(CCBFI)环比上升0.6%，8月同比11.4%，低于7月同比19.9%。
2、 中游：发电耗煤量增速上涨，钢价微跌水泥稳定机械火热
本周发电耗煤同比上升。6大发电集团日均耗煤量环比上升2.7%，高于前值3.5个百分点。截至8月17日，本月6大发电日均耗煤79.6万吨，高于上周的78.2万吨和7月的72.1万吨。8月发电耗煤量同比增加11.5%，高于7月同比10.6%。8月以来各地气温均有所下降，生活用电下降凸显工业用电增长，钢铁、煤炭、有色等部分大宗商品价格走势较强，带动钢铁、石油加工、炼焦等能源、原材料行业生产加快，有利于平抑价格过快上涨，相应用电也有所增加。
国内钢厂盈利比率已连续四周持平在85.89%，为2017年4月以来的最高值。上周全国高炉开工率为77.5%，高于前值0.4个百分点。高炉开工上升主要是因为中小钢企高炉开工上涨和前期检修高炉复产所致。据国家统计局测算，7月全国粗钢产量7402万吨，日均产量238.8万吨，环比下降2.2%，同比增长6.7%，高于6月同比3.4%。随着钢铁需求进入旺季，供给压缩下，市场有望升温。本周螺纹钢价格小幅回落，均价环比下滑0.6%。8月螺纹钢价格同比上升59.9%，高于7月同比58.3%。
全国水泥价格稳定，后市有望回暖。本周水泥价格环比下降0.1%，8月同比增长27.1%，低于7月同比31.7%。上周全国水泥库容比达66.6%，低于前值68.0%。上半年行业错峰生产与环保加强等措施改善了市场供求，2017年水泥库容比绝对值明显低于市场去年同期。随着水泥淡季步入尾声，供求改善下未来价格有望上涨。
化工品市场继续维持升势。本周化工板块价格环比上升的产品有33种，涨幅前3的商品分别是TDI(环比增长43.9%，同比增长153.3%，较上周增长66.2个百分比)、环氧丙烷(环比增长27.3%，同比增长37.1%，较上周增长28.0个百分比)、丁二烯(环比增长10.5%，同比增长7.5%，较上周增长10.9个百分比)。环比下降的商品共有29种，跌幅前3的产品分别为顺酐(99.5%)(环比下降5.0%，同比增长38.9%，较上周下降6.8个百分比)、氢氟酸(环比下降3.3%，同比增长27.0%，较上周下降4.4个百分比)、脂肪醇(环比下降3.1%，同比增长10.1%，较上周下降6.2个百分比)。
7月工程机械销售同比大幅上涨。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，今年1―7月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品82725台，同比涨幅101.3%。国内市场销量(不含港澳台)77814台，同比涨幅111.7%。出口销量4884台，同比涨幅14.0%。7月，共计销售各类挖掘机械产品7656台，同比涨108.9%。国内市场销量6993台，同比涨126.0%。出口销量659台，同比涨15.4%。7月重卡销售延续高位增长。据中汽协统计，7月国内重卡同比增长达81.4%，总销量达9.02万辆，一改往年淡季的冷清势头。2017年重卡已连续7个月保持高速增长，1-7月国内重卡累计销售63.79万辆，同比增长72.28%。
3、 上游：油价仍低，有色走强
本周CRB工业原材料指数环比下降0.17%，8月同比11.4%，高于7月同比10.3%。南华工业品指数环比增加2.33%，8月同比38.1%，高于7月同比34.2%;南华农产品(000061,股吧)指数环比下降0.21%，8月同比2.1%，高于7月同比0.2%。
加息概率继续下滑，美元指数继续疲软。本周美元指数基本保持平稳，8月同比-2.1%，低于7月同比-1.6%。美联储7月会议纪要显示，通胀疲软看似让决策者更加谨慎，年内加息可能会被推迟，特朗普解散两个商业顾问委员会，美元在小幅上涨企稳之后再次承压下跌。受美元刺激，黄金小幅上涨，但需求减弱无法支撑黄金继续大幅上涨，本周伦敦现货黄金环比增加0.1%，8月同比0.0%，高于7月同比-7.6%。
美国库存报告提振效果不足，油价承压下挫。本周WTI原油价格环比下降-5.6%，8月同比上涨9.2%，高于7月同比4.2%。美国原油库存大降未能打消投资者供应过剩担忧，美国和中国这两大原油消费国需求面疲软迹象展现令油价下行风险大幅攀升。8月11日当周EIA原油库存 -894.5万桶，至2015年10月份以来单周最低水平，预期 -338.20万桶;汽油库存 +2.2万桶，预期 -90.00万桶。
有色价格持续上涨，铜价、铝价、锌价皆创下近两年新高。环保力度不断加码，供给收缩带动有色持续上涨。LME铜本周环比增长0.45%，8月同比33.7%，高于7月同比23.1%。LME铝价格周环比增长0.76%，8月同比20.4%，高于7月同比16.8%。LME锌价格周环比增长1.80%，8月同比25.7%，低于7月同比27.5%。
4、 价格：菜价回落猪价筑底，油价和药价持续回落
本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比下降1.0%，前海蔬菜批发价格指数环比上升1.8%，山东地区高温天气对供给影响减弱，蔬菜批发价格指数环比下降6.1%。农业部28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数8月同比分别为4.9%、1.1%和20.7%，分别高于7月的2.8%、低于2.7%和高于20.1%。
本周农业部猪肉平均批发价环比上升0.9%，8月同比下跌20.2%，高于7月的-22.8%。36个城市猪肉平均零售价环比上涨0.2%，8月同比-10.0%，高于7月同比-11.3%与6月同比-11.5%。发改委警示下半年猪肉供应可能会进一步增加，猪价整体仍会呈下降趋势。36个城市牛肉和羊肉平均零售价8月同比分别为-0.3%和-2.5%，分别高于7月的-1.0%和-2.8%。36个城市草鱼和鲢鱼平均零售价8月同比分别为9.7%和3.7%，分别低于7月的10.6%和5.4%。
非食品方面，药价同比回落。中国成都中药材价格指数8月同比8.4%，较7月同比10.3%下降了1.9个百分点。
5、 货币：货币政策“紧平衡”，短端利率全面上行
本周央行公开市场共有6000亿逆回购到期，周一至周五分别到期2100亿、1400亿、1000亿、500亿和1000亿。此外，周二和周五分别还有2875亿MLF和800亿国库现金定存到期。
上周五，央行进行700亿7天、600亿14天逆回购操作，完全对冲当日到期量。周一，央行公开市场进行1100亿7天、1000亿14天逆回购操作，完全对冲当日到期量。周二，央行进行3995亿元MLF操作，品种为1年期，利率持稳于3.20%，无逆回购操作。周三，央行公开市场将进行1500亿7天、1300亿14天期逆回购操作，净投放资金1800亿。周四，央行公开市场进行600亿7天、400亿14天逆回购操作，净投放资金500亿。
8月央行资金到期量规模较大，但结合近期央行公开市场操作来看，央行依然维持此前一季度货币政策报告中提出的“维护流动性运行平稳、中性适度”，稳健中性货币政策并没有发生改变。
截至8月18日，1天期银行间回购加权利率为3.0802%，较上周上升25.93个BP;7天期银行间回购加权利率为3.9393%，较上周上升87.04个BP。1天期存款类机构回购加权利率为2.8627%，较上周上升9.95个BP;7天期存款类机构回购加权利率为2.9132%，较上周上升7.59个BP。1年期国债收益率为3.3350%，较上周下降0.63个BP;10年期国债收益率为3.5988%，较上周下降1.75个BP。
珠三角票据直贴利率(月息)、长三角票据直贴利率(月息)和票据转贴利率(月息)均较上周持平。本周不同期限的信用利差分化，1年期AAA企业债的信用利差减小3.15个BP，10年期AAA企业债的信用利差扩大1.33个BP。
美元指数回升，人民币汇率下跌。本周美元兑人民币中间价升值0.21%，美元兑人民币即期汇率升值0.43%，离岸人民币贬值0.33%。在岸和离岸人民币汇率价差由上周的-0.0077缩小至-0.0191。美元兑人民币1年期外汇远期买报价下降9个BP，远期贬值压力减小。
