本文选自“雪球”，作者“香港大盘”，原标题《霍华德·马克斯：预防业绩暴跌的11种方法》。
摘要：市场是无情的，也是变化莫测的，如何预料后市这是个难解之题，不过有时候倒是有一些征兆可以参考，本文是霍华德马克思在2008年金融危机中学到的经验教训。
霍华德·马克斯在华尔街具有不可撼动的地位，曾成功预言了2000年科技股泡沫破裂和2008年金融危机。
他认为，市场在大部分人都不担心的时候是危险的，在大家都担心的时候，其实市场相对来说是安全的，前景不太差，但要保持谨慎的投资态度。
他提醒投资者，要时刻对周围保持警觉，尤其是观察可投资资金供需的变化。对价值的理解以及对感性的控制，是在危机中投资的关键。
本文为霍华德马克斯从2008年金融危机中学到的经验教训。他强调这些经验适用于所有危机。
市场就像一个大教室，我们每天都在里面上课，所以投资成功的关键在于观察与学习。2007年12月，当时次贷问题已经开始发酵，蔓延至其他市场领域的信号也越来越明显，我当时开始记录我的笔记，但当我回过头来再看，那不仅是最近这一次危机的笔记，更适合所有危机。以下就是我们从危机中学到了什么，或者说应该学到什么：
1. 过多的资本会把钱推向错误的地方。当资本稀缺的时候，投资者会做出最好的资产配置的选择，因为他们需要展现耐心和纪律性。而如果过多的资本都去追逐那几个逻辑，这时做出的投资决策就不会物有所值了。
2. 当资本进入不该进入的领域，糟糕的事情就会接踵而至。资本稀缺且严苛的时候，应该拿到资本的人都会被拒绝，而资本充斥市场的时候，本不该拿到贷款的人也能享受礼遇，于是不可避免的发生各种犯罪，破产，亏损。
3. 当资本泛滥的时候，投资者为了获得项目会接受更低的回报和更低的安全边际。大家买东西的时候会采用纷纷出更高价格的拍卖方式。你想想，出更高的价格就是在说你将接受更少的回报，对一项投资的投标价格就代表你打算接受多少回报承受多少风险。
4. 忽视风险意味着制造很大风险。“不会出问题的”，“任何价格都不能算太高”，“总有人会出更高的价格接盘”，“我要是不赶紧出手，别人就拿走了”。每到周期的这个阶段，我们都会看到投资者买入好公司或者提供融资时，给予借贷方更优惠的条款，交易中杠杆越来越高。投资者选择忽略高杠杆资本结构下的事态的发展或者危险信号。
5. 没有充分尽调会带来投资亏损。对亏损最好的预防手段是彻底的深入的分析，以及坚持巴菲特所说的保留“错误边际”。但是在过热的市场，大家都怕错过，而不是亏损，那些花时间精力，质疑这质疑那的分析是只有老顽固们才做的事情呢。
6. 市场风头正劲的时候，资本会涌入创新产品，而这些产品大多经受不了时间的考验。此时乐观的投资者只关注好的方面，而不在乎是否会出问题。他们急切地接受自己无法理解的产品，只能在事后连自己都质疑当时在想什么。
7. 与理解资产类别相关度相比，评估回报与风险要容易得多。而相关度总是被低估，特别是随着危机深入而增加的程度。有的组合看起来很多元化，行业和地域分布很广，但一旦遇到艰难市场，那些看起来与基本面无关的因素，比如融资条款、失去流动性的市场、大众风险厌恶就会成为市场的主导力量，毫无区别地影响一切。
8. 心理和技术因素是可以吞噬基本面因素的。从长远看，价值的创造和毁灭是由基本面力量驱动，比如宏观经济趋势、公司的盈利水平、产品的供需、管理层的能力等等，但是从短期看，市场更多体现的是投资者心理和影响某类别资产供需的技术性指标。说实话我觉得短期看信心比其他所有因素都重要，从这个角度讲，我觉得什么都可能发生，结果既无法预测也很不理性。
9. 市场的变化让模型变得没有用处。量化基金的难度在于从过去找到盈利模式，而模型无法预测未来的变化和异常情况，或者说他们过高地估计了过往的可靠程度。
10. 杠杆可以将回报扩大却不能增加价值。如果以便宜的价格拿下某高回报或提供很慷慨的风险溢价的资产，提高杠杆是很符合逻辑的，但如果标的是充分定价甚至高估的资产，提高杠杆只是为了买入更多，那就是危险的信号。觉得收益低而需要提高杠杆这件事说不通。
11. 如果投资者认为一切都很完美，那意味着资本即将遭遇灭顶之灾，可以因为投资者过于乐观，可以因为负面事件发生，也可以就是因为太高得到纠正。
以上十一点基本可以简化为一句话，要时刻对周围保持警觉，尤其是观察可投资资金供需的变化。如果资本过少，大家出手都很谨慎，那些特别值得投资的项目会到处求钱，当然整个经济增长缓慢，也就是我们说的信贷缩紧。但是相反的局面，也就是致我们于危险境地的局面同样值得我们关注和认真对待。（编辑：姜禹）
