股谚有云：“会买的是徒弟，会卖的是师傅，会空仓的才是祖师爷。”这句股市谚语显然放到哪只股都合适，自然也包括今天要分析的男主角――三生制药（01530）。
2007年，三生制药成为中国医药(600056,股吧)企业中为数不多的“留洋派”，成功在纳斯达克上市。智通财经APP翻看历史看到，IPO时，该公司以每股16美元价格发行，共筹得1.232亿美元。一家中国的生物药企业不仅成功打入了美国内部，还开创了当时生物科技公司在美股市场IPO的最大融资规模。你说傲娇不傲娇？
你傲娇，美帝国主义人民比你更傲娇。未来几年内，美国市场始终对这家“made in china”的公司持保留态度，盘面成交量微乎其微……，这一幕自然伤害了三生制药，“如果5年间，你的年销售额增长了5倍，利润也翻了近5倍，但你的股价在这个资本市场中纹丝不动。你会不会想退出？”
于是，2013年6月，三生制药停止纳斯达克征程，带着3.4亿美元的市值回到祖国母亲的怀抱。
就在人们以为故事就这样结束时，2015年6月，拥有“留美”基因的三生制药宣布进入港股，共募集55亿港元。再次向投资者们展现了自己的资本运作能力。可与高超的资本运作能力相比，三生制药在港股的整体表现并不理想。
据智通财经APP观察，该股上市至今的547个交易日内，涨幅不到7%，股价成长型明显低于同类企业。盘面呈现“山一程，水一路”，让不少港股老司机都难以把准卖点。
卖点难握，8月28日-29日早，三生制药又连发了两条关于2017年中期的业绩公告。期内，该公司收入、净利润的同比增长率均实现“大号两双”。面对这样的成绩，该公司股价没能实现大反转，仍跌0.1%，报9.97港元。
上市三年未见分红，关键不缺钱呀
智通财经APP了解，截至2017年中期，三生制药收入为17.06亿元人民币(单位下同)，同比增30.8%。毛利为14.57亿元，同比增28.6%。期内EBITDA为6.52亿元，同比增33.2%。期内纯利为3.89亿元，同比增34.3%。
细心的投资者可能会发现，算上本次业绩，三生制药已经连续第四期盈利了。如2016年中期，净利润2.86亿元，全年净利润7.12亿；2015年中期，2.93亿元，全年5.26亿元。换句话说，上市三年，该公司业绩期期有进步，年年正增长。
为何不给投资者发点福利？要说是公司资金不充裕，显然站不住脚。毕竟2017年中期，该公司净利润有3.89亿元，手中的经营活动产生现金流入净额约3.5亿元；现金及现金等价物及定期存款（包括已抵押定期存款）约5.01亿元。所以，这不是构成不派息的理由，唯一可能就是“好钢用在刀刃上”，做研发、并购。
财报显示，期内，该公司积极研发的25种在研产品中，16种作为中国国家一类新药开发。拥有九项肿瘤科在研产品，包括七项单克隆抗体在研产品；九种在研产品（包括新适应症），例如顽固性痛风及老年性黄斑变性；三种肾科在研产品，包括下一代红细胞生成刺激剂、两种代谢类在研产品，目标为II型糖尿病、二种皮肤科在研产品。
特比澳仍是三生制药的“提款机”
说完总业绩，再来拆分三生制药的业务构成。智通财经APP发现，和以往相比，产品端的贡献比率出现了轻微变化，特比澳的地位维持不变，但益赛普出现小幅度下滑。
期内，由于专业医疗行业对特比澳的认同，该产品销售额增至约4.92亿元，较同期4.05亿元增加约8730万元或约21.5%，占该公司货品销售总额约28.7%；益赛普则因财务资料综合入账的原因，销售额增加至4.39亿元，较同期3.07亿元增加约1.32亿元或约43.1%，占该公司产品销售总额约25.7%。
益赛普的销量看似增长了，但横向与2016年中期销售额相比，其由约人4.46亿元轻微减少了650万元或约1.5%至约4.39亿元。深究原因，可能与该公司重组益赛普销售团队有关，任何变动都是要时间调整的，何况是最来钱的“销售员”。
而余下的益比奥及赛博尔的销售额增至约4.09亿元，较同期的3.88亿元增加了2030万元或约5.2%。增加是因中国对rhEPO产品的需求增长，带动其销量增加。二者合占该公司产品销售总额的23.9%。具体而言，赛博尔的销售额增为6520万元，同比增57.7%；益比奥因出厂价下降导致销售额同比降了1%，约3.43亿元。
2015年7月以5.78亿元全资收购来的浙江万晟期内为三生制药贡献1.21亿元的收入，同比提升了31.6%。
上述业务均有贡献之余，智通财经APP还看到，与益赛普财务并表类似，Byetta也带来了8520万元的收入。不妨这样说，若没有会计上的处理，该公司的收入将失色不少。
“三费”问题开始改善
与以往不同，三生制药的“三费”问题开始得到部分改善。
智通财经APP观察到，期内，三生制药的销售及分销开支约6.54亿元，同期的4.7亿元增加了1.84亿元或约39.1%。对于增加的原因，该公司解释为，“产品推广活动增加以及三生国健及Byetta的销售及分销开支并表。”
事实的确如其所说，截至2017年6月30日，三生制药在中国拥有由约2136名营销人员、260名分销商及1374名第三方代理商组成的庞大营销网络，覆盖了约2000家三级医院、约6000家二级医院或较低层级医院及医疗机构，范围覆盖中国所有省、自治区及直辖市。三生国健获得的阿斯利康糖尿病产品（包括Byetta及其他产品）授出的许可后，也建了两个新业务推广团队。这一切的运作与取得，都是要花的钱的。
而行政开支、融资成本都得到了下降。期内，该公司行政开支为1.4亿元，较截同期减少了2160万元或约13.4%；融资成本约600万元，较同期的7450万元减少约1440百万元或约19.3%。
另外，三生制药的计息银行借款总额于2016年年底的30.59亿元减少至期内的24.07亿元。银行借款减少主要反映偿还贷款9.09亿元，部分由于2017年新增短期银行贷款3亿元抵销。负债减轻，也让三生制药的杠杆比率得到了好转。期内，该公司的杠杆比率（贷款总额除以总权益）由于2016年年底的45.2%降至当前的33.8%。
如果三生制药能通过医保产品保持住业绩，以及不断降低运营费用、负债，预计到2017年底，该公司基本面将更好看，有望享有医药绩优股带来的估值溢价。（田宇轩/文）
