本文来自“雪球网”，作者为“美股基金策略”。
在最新一期的《巴伦周刊》中，谈到了牛市终结的几种可能，当然，对于美国股市，《巴伦周刊》整体看好，但是也提及了若干风险，认为投资者需要做好心理准备。在这里，笔者就结合一些相关观点，以及个人看法，让我们看看，美国市场到这个时候，有哪些可能的方式来终结牛市?牛市的终结一定意味着熊市，甚至崩盘吗?
一个接一个的新高，当特朗普有望当选美国总统的时候，很多人还把这当做一个可能引发市场巨震的麻烦。但是结果呢?我们都看到了，美国牛市倒是来了一波新行情，在我的印象中，在2014年起，美国牛市终结，甚至崩盘论就明显多了起来，当然，目前来看，美国股市依然是多头市场，不断高呼美国股市崩盘的人们还需保持“耐心”。
2008年的金融危机，全球金融市场和经济都遭遇重创，看过如《大而不倒》之类的纪实作品的朋友，应该对那时的紧迫程度深有感触，当一家家声名显赫的银行都眼看有可能挂掉，甚至已经有几家挂掉的时候，美国金融市场确实有“沉没”的感觉。那个时候，恐怕没人料到，新的牛市在救市过程中酝酿，次贷危机中的股市损失竟然没几年就挽回。2009年3月9日，标普500指数跌到金融危机最低谷，此后，美国牛市也在3月开启，迄今为止，标普500指数从那时已经上涨了265%!而此轮牛市也成为美国历史上持续时间第二长的牛市。
如今标普500指数按照未来12个月的预期利润来看，市盈率已达17.7，接近互联网泡沫后的最高水平。与此同时，美联储开始进入加息周期，尽管美联储加息并不一定意味着熊市要来，但是如果加息的节奏过快，则可能对股市产生严重负面影响，特别在股市估值已经高企的情况下。在这样的背景下，美国股市可能崩盘吗?在过去三年美国市场曾经出现过三次相对惊悚的时刻，2014年标普500指数不到一个月时间回调了7.4%，2015年因为中国汇市和股市影响，标普500指数仅用六个交易日即跌去11%，算是这三年看起来最危险的时刻。还有2016年开端的30个交易日，标普500指数也深度调整11%。然而，后来的情况我们都知道了，那时的市场动荡都成了牛市中买入良机，事实上，美国牛市似乎对存事件和纯金融驱动的市场大跌比较免疫，哪怕1987年10月19日，道琼斯工业指数一天暴跌22.6%，市场也很快进入反弹周期。
所以，“笨蛋，是经济”，当人们过多关注一些看起来惊心动魄的事件的时候，市场的一些“基本面”或许更加值得关注，一些经济指标和现象中，你才会寻得股市可能转向的征兆。目前的美国经济，似乎处于一个微妙的时刻，它有所改善，但还不够，也不稳定，它一方面让人对未来经济走势担忧，但是另一方面又因此减轻了货币政策迅速收紧的疑虑。而从上市公司财报来看，整体还是处于一个不错的水平，最近两个季度甚至整体非常出色，尤其跨国公司、科技公司表现突出，而近期的弱势美元对于这些公司来说也是好消息。从这些征兆来看，你似乎难以看到美国股市短期就走衰的可能，但是从内外因来看，《巴伦周刊》认为一些因素需要特别注意：1.美联储犯错：美联储整体在加息周期中，在美国经济增长有限，通胀较低的情况下，如果加息节奏不当，很可能让美国经济步入衰退，带动股市走跌。
2.通胀：这是美国经济晴雨表，如果长期经济不振，通胀无法进一步提高，可能降低投资者和消费者的信心，让美国经济再次减速，何况现在本来速度就不怎么快。
3.中国：全球第二大经济的一举一动都影响着全球经济，中国经济增速放缓，或者与美国发生贸易战都可能对美国经济产生重大影响。对于2015年的8月危机，投资者还心有余悸。
4.反垄断：美国公司的权势越来越大，美国会进入有一个反垄断的政府向公司宣战的周期吗?要知道，拉动股市上涨的主要力量就是龙头公司，而反垄断趋势引起的混乱可能造成难以估量的市场影响。
5.QE的终结：全球央行整体还是处于一个信贷宽松时期，而接下来，如果更多央行终结QE，或者类似QE的措施，全球资金收紧的情况下，任何一家有影响力的央行如果决策不当，都可能引起连锁反应，危及美国股市。
6.地缘政治：是的，通常地缘政治的影响有限，对市场只是产生波动性影响，很难扭转趋势，比如朝鲜不断的试射导弹。但是，局势恶化的风险依然存在，特别当其造成一系列国家关系紧张的时候，经济也会受到影响。
7.地方政治：还记得欧洲右翼势力上升时候引发的市场担忧吗?这只是一个侧面，而在美国国内，从医改到债务上限等等问题，不但可能直接对股市造成挫伤，也可能影响一些本可能提振经济和股市的政策的正常推进和展开。
当然，尽管很多大佬对美国股市发出了一个比一个骇人的警告，但是机构和经济学家们似乎还对美国股市比较乐观。毕竟，上述可能引发市场转向的驱动点，近期还比较安全。特别在过去，牛市转向容易在经济过热的背景下发生，如高通胀、高房价，而在目前的情况下，美联储贸然出现策略失误的概率也较小。
但是，也有人指出，世界在改变，我们不能陷入经验陷阱。比如，弱势美元下，美国商品和服务会更有吸引力，有可能在低通胀下即达到美国就业率的进一步提升和薪资的上涨。同时，在如电商等新的模式下，再以一些消费品价格来衡量通胀和经济热度是否妥当?即，股市的过热并不一定要在经济过热期间出现。
而从金融市场本身，多家机构也提到了十年前没有的新情况，那就是ETF，是的，别看别人，说的就是你，ETF。在2007年，美国市场ETF的规模还只是5340亿美元，如今则超过了2.4万亿美元。在过去，当市场抛售发生的时候，投资者往往有选择的从投资组合抛售股票，而如今，很可能是不同的投资者都抛售相同的ETF，造成股市向一个方向的暴跌，有些“无差别杀伤”的感觉。被动投资哲学下的ETF，本身是提供给了投资者一种简单跟进市场收益的工具，但是当其在市场占有统治地位的时候，恐怕也让市场的迅速暴跌变得更加“容易”。何况，自动化交易可能加深这一过程，因为很多交易策略都有止损阈值，一旦达到这个阈值，我们可能看到无论什么策略下，大家都一起抛售的场景，让市场波动更大，就如1987年的黑色星期一。在这种情况下，一些过去可能不会引发市场大跌的事件，可能都会因为当前市场产品、策略和交易方式与过去的不同而被带上“杠杆”，对市场产生更大压力。
看上去，可能让美国股市遇上大麻烦的事儿还真多，不是吗?万一某严重的地缘政治危机，造成市场波动，引发一些自动化交易的止损点，造成局部抛售，而这些抛售也扩大跌幅，引发其他策略抛售，形成连锁反应。而现在ETF是大量自动化交易的品种，这种情况下，ETF的抛售造成指数成分股的“无差别伤害”，再考虑下可能涉及的融资爆仓，空头汹涌，然后。。。当然，这是理论推导，属于“实验室场景”，金融市场的运行自然更加复杂，目前美股处于一个让投资者纠结的阶段，对风险更多一些提防总是好的。
而就我个人的观点，美国股市，特别一些板块的估值高估是实实在在的现实。当市场对风险敏感的时候，往往倒是更安全，因为市场有些风吹草动就进行回调，反而有助于风险释放。但是，当风险提防，变成“风险解释”，这就值得警惕了，比如这一年多不断出现的类似“科技股真的贵吗?”这样的文章，似乎提P/E之类传统指标已经像史前人类，各种“新指标”、“新角度”，“新思维”去“解释”传统观点下的“风险”，似乎，换个角度，风险就好像还OK嘛!
所以，我认为，这个时候，倒是不必担忧到马上清仓，大额换取现金啥的地步，美国牛市就是终结，目前迹象看也不见得是崩盘那么凶险，但是更多频次的波动(或者扰动)、主流指数的收益预期下降是很可能的。我们可以考虑此刻减少“All in”的冲动，抑制一下寻找下一个十年十倍股的激情，增加些投资的分散性，这方面，通过ETF投资一些美国以外的市场是个不错的策略，这也是为什么今年以来，欧洲市场ETF资金流入大增，很多投资者也是在分散风险。
鉴于朝鲜频繁搞事，欧洲时不时可能又有破事儿，组合中提高些避险资产比例的建议我认为是有道理的。而当你有了新的现金，可以进一步投资的时候，除了正常的定投，也可以考虑忍忍，别在市场过于红火的时候大额下注。当然，对于你充分了解的，有谱的好公司，可以继续保持信心，保持仓位，继续动态的观察公司业务发展和基本面情况，并可以在市场回调之类的时期对你有把握的标的继续投资。
通过仓位分散从“空间”上分散风险，通过定投或者准定投从“时间”上分散风险，对于大部分个人投资者依然是最简单有效的策略。只不过，在美股投资上，你的“定投”周期可能是半年，甚至一年，在目前的市场情况下，可能倒是好事。
让我们再回顾下标普500指数1970年后的走势，是的，不定期的，美国股市有危机，有疲软，更有持续时间很长的牛市。本轮牛市什么时候终结，没人能说出准确时间，它是否能继续延长成为美国持续时间最长的牛市?也没人有谱。但是，你需要正视风险，做好心理准备，无论是主动投资，还是被动投资，就风险意识而言，这是一定要主动拥抱的。（编辑：何钰程）
