本文摘编自招银国际9月港股策略研究报告，原标题为《八连升后料整固 候低吸纳大型股》，作者素沛丰。文中观点不代表智通财经观点。
朝鲜局势紧张，或再拖累股市。有统计指美股于战争期间皆有正回报，但开战初期往往受压，出现大约10-20%的跌幅。
美联储即将缩表，留意美元反弹风险。美国联储局将于9月21日凌晨公布议息结果，有可能宣布启动“缩表”。初期缩表的规模不大，相信不至于引起市场剧烈波动，况且一旦市场急剧恶化，联储局可随时调整缩表进度。对港股而言，较大风险反而来自美元汇价。今年美汇指数已下跌 9%，缩表可能会触发美元反弹，造成新兴市场资金外流。
美国债务上限，影响不及上次。美国国会若未能于9月通过提高债务上限，政府将不能发新债以支付到期的旧债，技术上出现违约。美国于2011年8月便未能及时提高上限，被调低信贷评级，该期间美股合共急挫 17%，但不久便收复失地，至今更上升一倍。既有先例可循，假如今次国会重蹈覆辙，料虽会触发环球股市下挫，但相信跌幅不及 2011 年那次，更可能是趁低吸纳的机会。
中国经济下半年续企稳。港股今年跑赢主要海外市场，其中一个动力来自中国经济表现胜预期。经济增长下半年料放缓，但企稳态势不变。而下半年至今之经济数据仍然不俗，例如8月制造业 PMI 胜预期，进出口增速亦超预期。随着全球经济回暖，我们预计下半年出口将继续维持增长。
从技术分析来看，恒指升近阻力兼顶背驰。恒指现时逼近两条上升通道之顶部约28,500，短期阻力颇大。8月底恒指与RSI出现“顶背驰”利空讯号，但 MACD出现“双牛”利好讯号，此组亦牛亦熊的矛盾讯号，是今年第四次出现，估计今次仍需一两周时间整固，才有力再上冲。
总的说来，港股中期业绩普遍不俗，但业绩期刚过，暂时缺乏新催化剂，于9月上半月可能藉地缘政治局势、联储局缩表、美国债务上限等忧虑而回调。缩表及债务上限，料仅会对市场造成短暂心理影响，下半月应已消化大部份风险，港股届时可望重回升轨。今年以来，大型股整体上跑赢小型股，预料恒指健康回调后将再展升浪，而领导大市向上的仍会是大型股。恒指9月份能否延续升势，视乎多个外围因素
港股今年连升八个月，恒生指数累计上涨27%，于9月份能否延续升势，将视乎多个外围因素。随着港股中期业绩期过去，市场焦点将转移至朝鲜半岛局势、欧美的货币政策及政治风险。
朝鲜半岛战云密布，对香港股市影响较大
朝鲜与美国关系紧张，于8月中曾拖累环球股市下挫，香港恒生指数一度回调千点，其后市场忧虑降温。虽然有统计指，美股于第二次世界大战、韩战、越战、波斯湾战争期间，皆有正回报，甚至平均跑赢和平时期，但投资者绝不能忽视朝鲜半岛战争的风险。
首先，美股于战争期间虽然上升，但开战初期往往受压，出现大约10-20%的跌幅，只有越战的初期能靠稳。第二，今次万一开战，恐怕非同小可，而且亚太区自越战后的四十多年来，基本上一直太平，战争难免令市场恐慌，尤其是朝鲜半岛与中国接壤，对香港股市影响尤甚。
美国联储局即将缩表，留意美元反弹风险
美国联储局公开市场委员会将于香港时间9月21日凌晨公布议息结果，有可能宣布启动“缩表”，通过减少再投资债券，缩减其资产负债表，从市场逐渐抽走资金。2008年金融海啸后，联储局先后启动三轮“量化宽松”（QE）买债（主要是美国国债及按揭抵押证券）计划，向市场注资，直至2014年10月完结，其后一直将到期的债券再投资，维持资产规模。
即将启动的缩表，等于是QE的逆向操作，是史无前例的抽资行动。
根据美联储今年6月的声明，缩表将循序渐进，于首三个月，每月最多缩减100亿美元，其后三个月增至每月最多200亿美元，再其后三个月增至每月最多300亿美元，再其后三个月增至每月最多400亿美元，然后增至每月最多500亿美元。对比起QE2之每月买债750亿美元，及QE3之每月买债850亿美元，初期缩表的规模不大，相信不至于引起市场剧烈波动，况且一旦市场急剧恶化，美联储可随时调整缩表进度。
对港股而言，较大风险反而来自美元汇价。
今年美汇指数已下跌9%，缩表可能会触发美元反弹，造成新兴市场资金外流。
美国债务上限，影响不及上次
美国另一风险来自将于10 月触及的债务上限，若国会未能于9月通过提高债务上限，政府将不能发新债以支付到期的旧债，技术上出现违约。美国于2011年8 月便未能及时提高上限，被评级机构标准普尔于8月5日首次调低信贷评级至 AA+，结果美股（标普500指数）于8月8日大跌6.7%，加上之前半个月已受此风险困扰，美股合共急挫17%。
事后回望，当年的危机只带来短期波动，市场不久便收复失地。六年过去，美股现已较当日上升一倍。既有先例可循，假如今次国会重蹈覆辙，料虽会触发环球股市下挫，但相信跌幅不及2011年那次，更可能是趁低吸纳的机会。
德国大选料无黑天鹅
德国将于9月24日举行国会大选，将决定现任总理默克尔夫人能否第四次当选总理。过去两年，欧洲收容大量中东难民，并发生多宗恐怖袭击，引发部份欧洲市民之反移民情绪，
右翼政客支持率上升。主张收容难民的默克尔夫人之支持率则一度下跌。但由英国公投脱欧、特朗普上任美国总统后民望低落，到法国右翼总统候选人勒庞落败，右翼思潮似有降
温迹象，立场中间偏右的默克尔夫人民望回升，民意调查显示连任机会甚高。若默克尔夫人连任，绝对有利欧盟维持完整，减低再有成员国发起脱欧的风险，有利金融市场稳定。
中国经济下半年续企稳
港股今年跑赢主要海外市场，其中一个动力来自中国经济表现胜预期。中国实际GDP上半年增长6.9%，显示出意外的韧劲，主要体现在房地产投资较为坚挺、消费增长维持稳健，以及进出口的复苏，而金融系统降杠杆、防风险初显成效，也将为实体经济的复苏注入新活力。
招银国际估计，中国实际 GDP全年增长6.8%，意味下半年增长放缓，这是由于基建投资放缓、高基数等因素，但企稳态势不变。下半年至今，中国之经济数据仍然不俗，其中8月份制造业采购经理指数（PMI）升至 51.7，胜市场预期之51.3。进出口增速亦超预期。随着全球经济回暖，全球贸易总量告别长达两年的倒退。中国上半年累计出口及累计进口（以人民币计）增速分别达到15%及25.7%，远胜过去两年。预计下半年出口将继续维持增长。
技术分析：恒指升近阻力兼顶背驰
恒指自2016年初于18,279 见底后，沿上升通道运行，然后于同年底低见21,489回升，形成另一更陡斜的上升通道。现时两条上升通道之顶部汇集于28,500附近，形成颇大短期阻力。
9月恒指料先低后高 投资策略及焦点股份
港股中期业绩普遍不俗，反映上半年内地经济增速回升。业绩期刚刚过去，短期内可能仍有分析员调高中资股之盈利预测，但除此之外，港股暂时缺乏新的催化剂。技术走势上，恒指亦已升近阻力位，于9月上半月有可能藉地缘政治局势、联储局缩表、美国债务上限等忧虑而回调。缩表及债务上限，料仅会对市场造成短暂心理影响，下半月应已消化大部份风险，港股届时可望重回升轨。
较难预计的是朝鲜半岛局势，开战的机会不高，但一旦开战，环球避险情绪将急升，资金自由进出的港股料会急挫。正所谓 “炮火声中入市”，只要中国不被卷入战团，投资者可把握机会趁低吸纳中港股票，至于入市的时间及水平，很视乎战局发展，假如核弹对日本及韩国造成严重损伤，入市策略宜较保守，若美国迅速控制战局，则不妨较进取地买入。唯须避开旅游、航空、航运等较受战争打击的行业。另外、汽车股亦不宜沾手，因中日合资品牌料受拖累，零部件供应亦可能受阻。
今年以来，大型股整体上跑赢小型股，预料恒指健康回调后将再展升浪，而领导大市向上的仍会是大型股，因此可优先吸纳以下板块。
内银：
中国大型银行的净利息收入正在回升，受惠市场流动性收紧和人民币贷款需求复苏。中国银行(03988)上半年纯利同比增长 11.5%，于国有银行之中最高，净手续费和佣金收入亦录得增长。2017年及2018年之预测市帐率仅0.73倍和0.67倍，估值明显落后同业平均水平。
内险：
今年以来，A股上升8.3%，H股更升 20%，加上内地资金略为紧张，市场利率趋升，均有利内险之投资收益。中国人寿(02628)上半年原保费收入同比增长18.3%，投资收益增长11.5%，净利润增长17.8%，新业务价值增长31.7%。国寿近期推进 “科技国寿” 战略，例如与百度共同设立百度基金，并已推出100 多项APP，涵盖营销、服务及运营各方面。数字化、多渠道的业务布局初见成效，料有助业务进步，例如增加销售渠道、降低营运成本等。
内地券商：
A股于1-5 月表现低迷，其后渐入佳境，近日上证综指更突破 3,300的重要阻力，沪深两市成交亦渐渐回升，利好券商股之盈利前景。中信证券(600030,股吧)(06030)为行业龙头之一，股权融资和资产管理业务是两个传统强项，基于其庞大的业务规模，相信其建立起来的业务壁垒很难被同业超越。
内房：
内地楼市进入“金九银十”销售旺季。发展商中期业绩及上半年销售进度普遍强劲，多家发展商上调全年销售目标。雅居乐(03383)上半年盈利大增 208%，并将今年销售目标由600亿元人民币上调至650亿元，而首7个月合约销售增长41%至451 亿元，已完成新目标的69.4%。公司亦计划分拆物业管理业务 “雅生活” 于港交所上市。
科网：最近市场焦点于中资金融股等旧经济股，科网股跑输，但相信投资者仍喜爱盈利增长强、周期性低的科网板块。随着板块轮动，科网股稍后可望再获追捧。手游公司IGG(00799)上半年盈利大增 205%，公司总流水上升至3.05 亿（美元，下同），月流水从2016 年1 月的2,160 万增至2017 年6 月5,510 万，且预计全年流水达6.77亿，主要受益于王牌游戏《王国纪元》的持续强劲增长。下半年流水增长仍看好。预计 IGG 全年盈利增长 160%，17年预测市盈率仅11.1倍。
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