近日一份关于平安好医生的匿名做空报告，将中国平安集团旗下平安好医生推上风口浪尖。
这份报告指平安好医生模式证伪，仅靠业务注水造假维持估值的庞氏骗局。4月30日平安好医生收盘报38.4港元，跌幅5.19%。5月2日继续下跌1.3%，收盘于37.9港元。
不过，平安好医生获得了国际大行摩根大通的强力支持。据格隆汇消息，5月2日，摩根大通发布对平安好医生看多的研究报告，继续看高目标价至63港元/股。
5月3日，平安好医生股价止跌反升4.49%，收盘价39.6港元，涨幅在港股医疗保健股里位居前列。
平安好医生5月2日发布的公告显示，在某二级市场投资者群出现匿名的恶意诋毁公司的不实文章，对公司的品牌和声誉造成了极大的负面影响。公司已正式向公安机关报案，目前案件正在立案侦查中。
匿名报告称平安好医生模式证伪
平安好医生是平安集团旗下的一站式医疗健康生态平台，2017年12月，平安好医生获得孙正义旗下软银愿景基金Pre-IPO 4亿美元投资；2018年5月4日，平安好医生在港交所挂牌上市，被称为全球互联网医疗第一股。
券商中国记者看到，上述针对平安好医生的匿名做空报告共14页， 从以下五个方面来说明平安好医生模式存在问题：
一是认为平安好医生围绕家庭医生打造的互联网医疗生态毫无价值可言；AI 客服冒充医疗问诊，运营据造假。报告核心内容包括：（1）自有医疗团队模式失败，差异化竞争优势消耗殆尽；（2）平安好医生的AI问诊本质上是一个简陋的客服机器人(300024,股吧)；（3）天文数字的问诊量实际上被接近100倍的夸大.
该报告称，平安好医生最引以为豪的是自有医疗团队，这也是公司得以与其他互联网医疗公司差异化的核心原因。公司将医疗团队重点从内部转为外部已经说明了其差异化商业模式被证伪。截至2018年底，公司拥有1196名自有医疗团队成员，相比2017年底888名成员增加了34.7%；而外部医生数量从2139人增加到了5203人，增长了143.2%。
在问诊量方面，该报告认为数据夸大的路径是：第0步：是所有用户会由一个虚拟客服完成导诊，并且导入医生问诊页面；第1步：在虚拟客服完成症状收集之后，会有一个医师助理（本质上是无证黑客服）开始跟用户交互，用三脚猫功夫针对用户的症状进行初步诊断；第2步：如果用户最终需要开具处方，医师助理会把用户转给医生，只有到了这一步才会有真实的医生介入问诊环节。假设200多名内部医生平均每日开具30张处方，全年365天连续工作可以开具220万张处方。相比公司公告的1.95亿条问诊，医生实际的工作量被夸大88.8倍！
二是健康商城用大量批发业务充当零售业务GMV（即成交总额)）及收入，涉嫌造假。核心内容包括：（1）健康商城财务及运营数字不连续，涉嫌造假；（2）平安好医生将批发业务伪装成健康商城的零售业务，以次充好。
三是消费型医疗业务极度依赖平安集团地推团队，实际是伪线上业务。核心内容包括：（1） 平安好医生本质上并未给体检中心带来流量价值；（2）消费性医疗服务本质上是一个线下的生意，跟平安好医生线上平台没有一点关系。
该报告称，得益于平安集团作为整体与美年大健康等体检中心的集中谈判，每个体检套餐平安好医生需支付给体检中心大约200元，这个定价基本逼近体检中心的成本，是一门“赔本赚吆喝、价格砍到肉里”的生意，对体检中心来讲几乎毫无利润增量可言。
四是粗暴装入平安集团的用户及流量，严重关联方依赖。核心内容包括：（1） 约一半注册用户数、月活用户由平安集团输血；（2）平安好医生服务作为附属商品/服务销售，收入一半来自平安集团集采；（3）消费型医疗业务更依赖线下推广，而公司几乎完全依赖平安集团的地推团队。
五是昂贵补贴维持高频无效流量，实际客户粘性极低。核心内容包括：（1）边际获客成本翻倍，快速增长已成过去时；（2）依靠疯狂补贴，将低频的问诊需求伪装成高频需求。
在平安好医生估值方面，该报告认为AI 问诊完全是一个简单机器人客服，夸大其词；医疗问诊大部分是黑客服，并且“健康360”产品实际完全依赖平安健康险线下销售强推；消费医疗是一个纯线下业务且极度以来关联方。公司唯一有一点点价值的业务只有健康商城，但是健康商城的GMV和收入又被严重注水。因此该报告认为参考京东的估值水平，拟采用0.5x 2018年GMV对公司进行估值，公司市值约115 亿元人民币，目标股价10.75 港币。
这份针对好医生的报告采用的是匿名方式，并没有落款署名和时间。据微信公众号（ID:国际投行研究报告）文章，有神秘人士传给凌通社一份做空报告，凌通社通过Who is查了一下提供者的网站，该人士4月3日注册了网站，注册地是Cyprus（塞浦路斯）。
从内容来看，虽然匿名做空报告列出多点质疑意见，但有港股分析师认为其并不懂新经济。
5月3日，泓瑞源金融证券持牌负责人岑智勇发布的研究认为，平安好医生主要从事在线医疗及健康服务，并积极建立AI生态圈。据易观发布的App Top1000榜单，今年首季，医疗领域的用户流量整体呈回暖态势，市场发展空间巨大，为集团带来更多机遇。
集团旗下「一分钟诊所」不但拥有全球先进的AI医疗科技，也融合多种智慧体检设备，连接平安好医生超过1000人的自有医生团队和5000多人的外部签约名医，向用户提供包括问诊咨询、康复指导、用药建议、付费购药等一站式医疗健康服务。
再者，集团也大幅扩容了其超级计算平台。扩容后，平安好医生的超算平台进行了各种突破性技术创新，使其拥有强大计算能力，能够在短时间内处理更多海量数据，提高AI研发效率，有望拉动更多商机，值得留意。
平安好医生回应：系恶意诽谤，已正式向公安机关报案
平安好医生称，匿名恶意诋毁公司的不实文章对公司的品牌和声誉造成了极大的负面影响。公司已正式向公安机关报案，目前案件正在立案侦查中。对于此次事件，平安好医生将坚决通过法律手段，追究肇事者的法律责任，捍卫公司的合法权益。
平安好医生进一步引用了第三方数据驳斥匿名文章观点。平安好医生回复券商中国记者称，4月26日，国内知名大数据机构Trustdata发布了《2019年1季度移动互联网行业分析报告》。在医疗健康市场中，平安好医生2019年Q1的全域生态流量超过5500万，同比增加1.8倍。
平安好医生表示，用户数据的不断增长，也让平安好医生获得国际投行的一致看好。近期，花旗、汇丰纷纷给予平安好医生“买入”评级，并上调平安好医生2019年营收预期。花旗的研报表示，“持续升级+增势强劲”的家庭医生服务业务潜力巨大，在不久的将来成为平安好医生的业绩增长引擎。汇丰则认为，随着平安好医生新产品和新举措的不断推出，将继续推动业务强劲增长。
平安好医生进一步表示，公司自聘了千人规模的自有医疗团队和5200多名外部签约名医，在AI人工智能的赋能下，通过7*24小时全天候在线咨询，为用户提供辅助诊断、康复指导及用药建议；合作线下超3000多医院（包括逾1200家三甲医院）完成后续分诊转诊、线下首诊及复诊随访服务。得益于核心服务能力日益提升，平安好医生正逐步改变用户的就医和健康管理习惯。
平安好医生表示，最新发布的年报显示，截至2018年12月31日，平安好医生注册用户数2.65亿，2018全年实现总收入33.38亿元，同比增长78.7%；其中，核心业务――家庭医生服务板块实现营业收入4.11亿元，同比增长69.6%；全年日均在线咨询量达到53.5万，同比增长45.4%，用户满意度达到98%。
本文首发于微信公众号：券商中国。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
