央行5月2日宣布上调存款准备金率0.5个百分点，不到四个月央行已三次上调准备金率，这意味着央行对流动性及通胀的忧虑有所升温，或再度引发市场紧缩忧虑。在持续攀升后，债市短期内可能会受到较大冲击，建议投资者尽量回避债市，暂时离场观望，以等待趋势进一步明朗，配置型投资者可逢低买入并持有保护程度更好的高票息信用债。
国人民银行5月2日决定，从2010年5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调。这是央行2010年以来第三次上调存款准备金率，前两次上调时间分别为1月18日和2月25日，不到四个月央行已三次上调准备金率。以3月末人民币存款余额63.82万亿元计算，央行此次上调存款准备金可从银行系统回收资金约3,000亿元，调整后大型金融机构和中小金融机构的存款准备金率分别为17%和15%。
存款准备进率再度做出调整，分析人士认为，原因主要有三点：（1）抑制通胀预期。随着中国经济的复苏，市场对于通货膨胀的预期日益上升。中国一季度国内生产总值GDP同比增长11.9%，中国物流与采购联合会5月1日最新公布的4月份中国制造业采购经理指数PMI为55.7%，比上月上升0.6个百分点，持续14个月保持在50%以上，也反映出中国经济走向稳定较快增长的轨道。中国一季度居民消费价格CPI增长2.2%，其中3月份CPI同比上涨2.4%，虽然较2月份的2.7%有所回落，但市场政策紧缩忧虑仍挥之不去。目前，市场普遍预测4月份CPI将回升至2.6%的水平，其后将继续冲高并在7月份左右达到年内高点。为防止通胀和资产泡沫，政府4月已出台措施打击房地产价格泡沫，并严格监管商业银行贷款投放，央行再紧流动性将抑制市场通胀预期。由于政策调控不断加码，2011年的通胀压力可能将小于预期。
（2）深度锁定过剩流动性。实际上，春节过后，央行在公开市场已实现连续10周净回笼，规模达1.1万亿元，并且4月最后一周净回笼资金1,150亿元，创下一个月来单周回笼新高。但5月份公开市场到期资金量仍达到6130亿元，虽然较4月份下降近千亿，不过，在外汇占款及房地产新政的作用下，央行未来回收流动性的压力仍不小。首先，今明两年3年期央票大量到期，这本身即对央行提出对冲要求。其次，今年中国的出口增速强劲，无论是顺差还是热钱流入都会带来较大外汇占款压力，央行再次收缩流动性，本质上也是为了对冲外汇占款。再者，尽管3年期央票利率4月22日下跌1个基点、1年期和3个月期央票利率3个多月以来一直持稳，但市场的谨慎心态并没有完全消除，特别是对通货膨胀的预期和对央行加息的预期，各期限央票利率仍有上升的压力。为维持央票利率稳定，在央票规模难以持续放大的情况下，央行上调存款准备金率可有效对冲流动性。
3抑制银行放贷冲动。市场此为普遍预期，作为二季度开始的月份，此前压制的信贷需求会有小范围的集中释放，4月份的新增贷款可能出现一个小高潮。但最新消息称，截至4月25日，四大国有商业银行当月新增人民币贷款低于2000亿元，与3月份全月的2663亿元相比，4月份的贷款继续放缓。从目前情况来看，房贷紧缩政策的冲击使4月份信贷有低于市场估计的可能。由于信贷受到限制，外汇占款继续增长，商业银行积累了大量的资金难以贷出，流动性太充裕了，政府有必要反复使用存款准备金率这一工具来降低流动性。
经过年内的三次上调后，存款准备金率已逼近历史上限，接近2008年6月份17.5%的阶段性高点。总体来看，货币政策逐步收缩、退出已成不争的事实。下阶段，央行各方面政策都将转向对抗通胀、防范信贷过量。相比公开市场操作，上调存款准备金率对央行来说成本更低，加上货币乘数的效应，其回收流动性的效果更好，因此存款准备金率未来将再度成为调节流动性的常规工具。由于未来回笼流动性的压力仍非常大，不排除未来两个月内，央行继续上调准备金率。
而对于利率工具的使用，预计央行将相对谨慎，加息或推迟到下半年。央行于"五一"假期出乎意料宣布2010年来第三次上调存款准备金率，继续采取收紧银行流动性的数量型调控，二季度加息可能性大为下降。同时，央行在美联储加息之前就释放明显的退出信号也是很不明智的举动。此外，考虑到负利率不必然导致加息、中国经济面临的主要是局部性的结构调整，加息对解决结构性矛盾意义不大，央行利率调整的空间亦较小。值得注意的是，历史经验显示，3年期央票重启后常伴有加息。央行2010年4月8日重启3年期央票发行，央行上一次发行3年期央票是在2008年6月，两者相距22个月。2007年1月，3年期央票曾在中断20个月后重启，两个月后加息随之而来。加上，机构目前普遍预期二季度将加息一次，甚至2次，尽管央行将谨慎加息，但意外事件导致的货币政策超调风险依然不可忽视。
对于债券市场而言，年内再次上调准备率超出市场预期，意味着央行对流动性及通胀的忧虑有所升温，将再度引发市场紧缩忧虑，打击市场对资金面的乐观预期，短期内将对债市产生巨大的冲击力和效果。此前，央行重启3年期央票发行并扩大其发行规模，使得3年期央票成为存款准备金率补充或替代的预期升温，市场就此乐观认为，二季度再次上调准备金率的可能性不大。在资金面充裕和紧缩预期减弱的双重作用下，债市近期再度强势上扬，部分品种的收益率接近3月份的新低，甚至再创2010年新低。目前债市已陷入两难境地之中，收益率再度下降的空间所剩无几，央行此次上调法定存款准备金率或成为债市调整的催化剂，各类机构获利回吐的压力均较大。
但中长期来看，央行年内再次上调准备金率并不会影响资金面充裕的局面，债市未来仍有表现机会。美国暂时不会退出刺激性政策，中国也仍将实行适度宽松的货币政策；银行体系资金宽裕，信贷控制下银行等机构配置压力仍大；紧缩预期逐步落实，沪深股市难以有所起色，保险、基金等机构仍会进入债市寻求避险。值得注意的是，中国经济日益向好，CPI同比已进入上升通道，货币政策也已开始收缩，债市远期风险仍大于机会。
受沪深股市持续下挫、央票发行利率持稳、一级市场发行火爆以及"五一"小长假临近吃息需求增加等因素的影响，上周债券市场再现普涨格局。展望本周，节后债市走势将相对偏弱。首先，央行五一假期出乎意料的宣布上调存款准备金率必将引发紧缩忧虑，对债市产生巨大的冲击力和效果。其次，经过2010年以来的持续上涨，债市已积累了丰厚的获利盘，"五一"节后部分投资者本来就有抛售的冲动，加上准备金率上调打击持券信心，债市调整的幅度可能会超过节前预期。再者，央行5月4日将招标发行200亿元1年期票据，其中标利率存在上行压力。一旦1年期央票利率出现上行，必将引起债市连锁反应。本周3年期央票也有发行，其招投标情况也会成为市场关注的重点。在不明朗因素消除前，机构心态谨慎，债市难有好的表现。此外，4月份PMI为55.7%，显示中国经济继续向好，宏观面也不支持债市走强。具体操作上，建议投资者回避债市，暂时离场观望，等待趋势进一步明朗，配置型投资者可逢低买入并持有保护程度更好的高票息信用债。
