年初至今,钢铁行业股价表现落后于股指和有色金属行业11-16 个百分点。我们认为其主要原因是市场过于担心铁矿石和焦煤成本的上涨可能导致利润率收缩。
但是,由于国内和出口需求复苏强劲,我们认为钢铁价格的上涨可能基本上抵消2010 年上半年甚至下半年和2011 年成本增长的影响。钢铁产量增长放缓以及国内铁矿石供应的上升可能有助于支撑钢铁利润率好于预期。因此,我们对钢铁行业转持更积极看法,并认为股价存在补涨空间。
投资机会.
我们将2010/2011 年中国钢铁产量同比增长预测从12%/11%下调至11%/10%,但维持需求同比增长15%/11%的预测。由于供需状况改善且成本上涨,我们将2010/2011 年热轧钢基准价含增值税预测上调14%/10%至人民币5,700 元/人民币5,600 元/吨725 美元/737 美元/吨,不含增值税。我们还计入了GSJBWere 于4 月7 日发布的最新铁矿石和焦煤价格预测。鉴于此,我们将鞍钢、马钢、宝钢、武钢和中国钢铁的2010 年净利润预测上调了2%-20%。我们当前的预测较彭博市场预测高5%-21%。我们将鞍钢和宝钢的评级从中性上调至买入,将鞍钢A加入强力买入名单,但维持马钢、武钢和中国钢铁的中性评级。
我们将12 个月目标价格上调了4%-33%,鞍钢的目标价格是基于企业价值/重置成本的周期中值,中国钢铁是基于企业价值/总投资成本,其他企业是基于企业价值/重置成本周期中值和谷底值的中点。
推动因素.
推动股价达到我们的目标价格的主要因素包括 1 钢铁价格上涨幅度高于预期;2 业绩公告乐观;3 积极的宏观数据增强了市场对经济持续复苏的预期。
风险.
我们的观点面临的风险包括钢铁价格上涨幅度过高,从而损害钢铁需求。
