当科学技术不断刷新、商业模式不断层出的时候，母基金的投资逻辑可以把垂直、细分、专业、前沿的投资机会捕捉得又准、又好、又透，还可以减少风险和失误。
文 | 王忠民
如果从泛泛的投资角度来说，时下热潮已经过去，更需要的是专业、细分、垂直、头部、前沿的投资机会。
从几十年前的计算机时代到十年前的移动互联时代，再到今天大数据、区块链、云计算、人工智能等场景不断切换、不断深化，当背后的技术不断刷新、商业模式不断层出的时候，什么样的投资逻辑才可以把垂直、细分、专业、前沿的投资机会捕捉得又准、又好、又透，还可以减少风险和失误？
分析今天的成功企业，包括苹果、亚马逊这些万亿美元公司和一些走在路上的独角兽，会发现它们背后都是在私募股权母基金、股权投资乃至上市的并购、发展过程中不断迭代成长起来的。
因此，母基金投资的第一个逻辑是助力打造世界顶级的公司。这说明要在最专业的垂直领域当中投资，母基金的投资方式才是最好的。因为只有母基金才可以捕捉住明天最新的产品和最新的场景，从这个意义上讲，今天任何一个万亿级的公司在初创时期如果没有母基金参与，都不可能实现。母基金在多企业、多维度、多资金的配置当中能够实现不断纠错和优胜劣汰，从而帮助有潜力的成长期公司胜出并长期坚持下去。
把垂直逻辑应用到商业模式叫场景，新场景的打造同样离不开母基金。中国地域广大、人口众多，消费分层自然存在，投资消费升级的数不胜数，在中低端、大众消费领域照样也有相当的机会可供捕捉。比如拼多多就是用廉价商品迅速获得大量客户，成为了投资标的。在这样一种细分领域的投资背后，一定有领投的母基金跟他站在一起长期打磨。
母基金投资的第二个逻辑在于合伙的力量。所谓合伙的力量，在于它是一种兼具深度和广度的利益契约，一旦有效达成，既可有效结合在一起，又可有效持续，还可长期动态地多层构设，直到最终可以有效地分解。扫描今天全球的风险投资、法律事务、会计事务，乃至知名上市公司，其背后都离不开合伙的力量。
所有的创业投资都必须满足一个核心要件――有一个无限责任者愿意承担无限责任，而合伙的框架把多层次、多维度的社会资本以母基金的方式集中起来，聚少成多、聚沙成塔，实现以资本为纽带的全市场关联，使无限责任与有限责任链接，并且获得拓展和成长。
第三个逻辑是大潮退去，母基金仍是优选。市场有涨有落。潮涨的时候母基金可以勇立潮头，对头部的场景和头部的产品投资；潮落的时候，也就是大家所说的“裸泳时代”，母基金仍然是投资者的一个优先选择。
为什么2008年金融危机中，美国政府仍然能挣到一笔钱？所有的股价都在下跌、所有的公司都缺钱的时候，政府号召企业把股权拿出来重新估值，让母基金通过购买优先股进入，以较低的价格获得股权，帮助企业注资渡过难关，完善治理结构。比如巴菲特注资高盛，美国财政部也用这样的方式拯救了很多今天全球顶级的银行。企业在渡过难关之后，再用20%的年化回报把股权回购回去，让拯救行动以市场交易的形式完成，母基金最终在危机中收益颇丰，原有的企业不仅存活下来、创造了利润，还获得了发展。
母基金投资的第四个逻辑是创新。有一个词叫“加速器”，在全球创新加速的环境中，我们突然发现这个世界的创新再也不是一个人孤独的战斗，母基金的生态体系因此发生变化。头部企业负责开源，它们提供了边际成本几乎为零的云服务基础设施，创新企业、创新理念可以在这个基础设施平台上享受无数的硬件、软件和场景拓展，应用销售平台，零成本创业。创新的确定性、零成本试错将成功的成本下降到可以长期动态、多次容忍的程度，这是今天母基金催生、滋养创新的逻辑，资本与创新也得以在一个生态体系当中共荣辱、同发展。
母基金的成本如何？过去对母基金的担忧是多了一道管理费，也就是在投资基金的管理费之外多了投资母基金的管理费。其实并不尽然。母基金投资的费用很低，可以凭借投资对象的跟投获得更多的利润。母基金的投资对象已经是全球注册、全球税优、全球发展，可以在全球选择不同币种和不同投资逻辑，例如既可以去香港退出也可以去美国市场退出，在这样多动态、多调整的环境中，也只有母基金能够做到最优的组合。
（作者系全国社保基金理事会原副理事长）
母基金在多企业、多维度、多资金的配置当中能够实现不断纠错和优胜劣汰，从而帮助有潜力的成长期公司胜出并长期坚持下去。
FOF（Fund of Funds），是一种专门投资于其他证券投资基金的基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产，是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种。
