陈琦
市场对经济下行的预期走在了数据之前，政策的调整也已经发力，但未来一至两个季度经济下行的压力可能在数据上继续得到印证，“宽信用”难以一蹴而就，积极的财政政策将成为未来托底经济的重要措施。
市场可能出现反转的信号在于积极财政政策发力，“宽信用”见到成效。具体地，我们可能将看到以下信号：地方政府债超预期放量、非标认定范围放松、银行完成资本补充、违约风险资产被政府资金买断等。
在此预期下，虽然货币政策可能进一步宽松，但超短端利率在不出现严重经济失速，很可能已经见底。
政策层面上，国家出台多种措施缓解企业融资困境，信用环境最恶劣的时候可能已经过去。城投债境况好转，“紧信用”向宽信用转变过程中，城投可能受益，同时在基建补短板的过程中，城投仍是重要的实施主体，城投整体信用风险降低。针对民企的宽信用政策、手段不断加码，但中低等级信用主体恢复元气尚需时日，建议谨慎择券。信用市场可能存在沙里淘金的估值修复机会。
总体而言，在“宽货币”向“宽信用”传导未显效前，利率债安全边际仍高；随着稳增长政策发力，利率债的相对配置价值将下降。信用债的投资需要“风险筛查”和“价值发现”并举；受益于政策倾斜和资金支持的行业龙头、城投主体可能出现价值重估机会。在经历了金融去杠杆、估值调整之后，可转债开始逐步进入价值区间，等待配置机会来临。转债可能受益于股债强弱切换。
股市相对价值正在提升。边际上看，流动性缓慢好转，盈利预期经历了快速下修后进入平静期，风险偏好的急剧下降目前已经在股指当中较大程度的反映。当前，股市仍处于筑底阶段。经历了2018年此消彼长的走势之后，股、债之间相对性价比正在发生转变。
