从成长中寻找
最有深度的价值
中国基金报记者 吴君
近日，在由证券时报社与中国基金报社主办的2017上市公司价值投资·中国资产管理高峰论坛上，嘉实基金(博客,微博)公司董事总经理、股票投资体系联席CIO邵健表示，从较长的时间维度来看，成长投资是极具魅力的投资方法。未来作为最坚定的成长投资者之一，还会继续帮助投资人从成长中寻找最深度的价值。
邵健从四个方面表达了对成长投资的看法：第一，成长投资是长期最有魅力的投资方法之一；第二，成长投资是非常有挑战性的一种投资方法；第三，成长投资关乎战略新兴产业发展与国家的长远竞争力；第四，乐观看待未来的成长投资。
成长投资是长期最有魅力的
投资方法之一
邵健认为，成长投资是侧重于“寻找未来盈利增长较快，内在价值迅速提升、动态投资价值显著的证券”的投资方法，不是特别关注静态估值的高低；和成长投资相对的是狭义的价值投资，侧重于寻找价格低估的证券，不同于成长型投资，价值型投资者偏好PE、PB或其他价值衡量基准偏低的股票。
邵健说，在A股市场想要买到又好又便宜的股票很难，但是通过成长投资可以找到很多又便宜又好的股票。“以云南白药(000538,股吧)为例，2000年初，静态市盈率接近70倍，市净率接近7倍，估值并不低，但在过去17年中，白药盈利增长140倍左右，所以，从长期动态估值来看，当时的云南白药只有0.5倍PE、0.1倍PB。还有，茅台(600519,股吧)、伊利等企业，历史上远期动态估值也曾经有1、2倍PE甚至更低的阶段，这就是成长投资的魅力。同时，在海外市场，像腾讯、网易、Amazon、Netflix等优秀企业，都曾经长时间处于静态估值较高，但是动态估值存在较强吸引力的阶段。”
无论是美国还是中国的证券市场，十年下来表现最佳的企业，基本上都是收入或盈利实现高增长的企业。邵健举例，巴菲特最强调投资要素之一是复利，实际上对复利的重视就是对成长的重视，“如果一个企业每年给予股东5%的红利，但是没有成长，40年下来复利只有6倍左右；同时，另外一个企业每年保持15%的增长，但是没有红利，40年下来的复利则达到267倍，所以说离开了成长，复利意义也就比较有限。从实践角度来看，巴菲特喜欢的股票，大多具有非常好的成长性，比如可口可乐、运通等。”
除了在回报方面的优势，成长投资还有别的优点，邵健表示，成长投资可以使投资机构长期支持、陪伴一些优秀企业的成长，更好地通过金融支持实体经济；成长投资的投资者心态大多比较稳定，不必天天在市场上寻找机会，有利于长期投资理念的形成等。
成长投资是挑战性较高的
一种投资方式
尽管说成长投资的方法非常有魅力，但是不得不说这种方法也非常具有挑战性。邵健认为，成长投资者需要对企业未来若干年的收入、盈利、现金流、资本开支等进行预测，为了做好这些预测，投资人需要对宏观、产业、企业、项目等很多方面做前瞻性的分析与预测。
“例如，在产业方面，投资人需要预测产业未来的成长空间、成长速度、产业更迭的可能性、产业的内部结构变迁、产业集中度的变迁、产业的上下游的关系转变等；在企业层面，投资人需要去研究企业团队的能力与稳定性、研发与技术的储备、市场的能力、资源整合能力，以及内部的激励等方面。”邵健说。
除了技术性工作的挑战，邵健认为，成长型投资者还面临长期投资过程中心境上的挑战。“每一个成长投资的过程，投资人经常受到煎熬，因为任何一个伟大的企业，发展过程都不会一帆风顺，而是不断面临巨大的挑战。这需要投资人多次作出再判断，并面临是否要调整组合的拷问。在这个过程中，投资人还面临如何管理风险、管理集中度、克服市场阶段性机会的诱惑等挑战。”
关于这两年成长投资在A股市场所面临的挑战，邵健认为，很大程度上是投资者把成长投资和投资成长搞混淆了。“在这个市场上，历史上90%以上的所谓成长投资，实际上只是投资成长或者说是成长博弈。因为在这些过程中，大多缺少对产业、企业未来若干年相对深入的分析，同时这些购买成长股的行为，大多很难符合投资的标准。既然不符合投资的标准，也就谈不上成长投资了。”
邵健说，如果这几年坚持成长投资，有非常多的机会可以去把握，也能够有不错的收益。“像A股的索菲亚(002572,股吧)、山西汾酒(600809,股吧)、海康卫视等优质成长股在过去的两年中都有很好的表现，在港股和美股中，腾迅、比亚迪(002594,股吧)、瑞声科技、吉利等的涨幅也很惊人。我们一直坚持成长投资为主，在2016年以来所谓风格挑战的这个阶段组合回报依然是比较理想。”
乐观看待未来的成长投资
邵健还认为，成长投资关乎战略新兴产业发展与国家长远竞争力，“大国的竞争力很大程度上取决于未来的战略性产业的发展。信息技术、生命科技、军工、半导体、航天航空、先进制造等行业的企业，大多估值较高，风险较高，资本需求较大，发展过程中面临很大的波动，他们的发展都需要成长投资力量支持。”
邵健表示，长期成长投资对新兴产业的发展起到巨大推动作用，除资本的支持，这些企业在战略、资源的匹配、人才的激励、商业模式的优化、阶段性困难的克服等很多方面都能得到帮助。
关于未来的成长投资，邵健表达了乐观的态度。第一，在技术和产业方面，将来很多领域有巨大成长空间，无论是IT、生命科技等前沿方向，还是新材料、高端制造、生产性服务业等。第二，企业发展的生态，现在到了比较好的阶段，过去几十年，中国涌现了大批的优秀的企业家和企业，他们引领更多的企业家与企业快速成长；同时，中国的人力资本、基础设施、产业配套等日益改善，这样的环境有利于成长性企业快速发展；第三，在估值方面，经过过去两年多调整，大量成长型企业的估值已回到30倍以下，展望未来一到两年，部分企业的估值已变的有吸引力。第四，在心态上，2015年大家不太关心价值股的时候，恰恰是投资价值股较好的时机，现在多数投资者不怎么关心成长股，也许一些优质成长投资机遇就快临近了。
“巴菲特说过，别人贪婪时需要恐惧，别人恐惧时更需要贪婪。现在大部分投资者对成长股比较恐惧，也许正是我们应该关心优质成长股的阶段。最后我还要强调一下，投资成长并非成长投资，成长投资所选择的应当是少数预期成长性较好、动态估值较低的优质成长企业。”邵健说。
