新周期是否已经到来、漂亮50行情能否持续、未来一年传统行业和新兴产业哪一个更有投资价值？六位业界大咖畅所欲言。
中国基金报记者 房佩燕
2017上市公司价值投资、中国资产管理高峰论坛的圆桌环节中，六位来自券商、公募、私募和上市公司的业界精英围绕新周期、市场风格及后市机遇等进行了探讨。
本次圆桌论坛由浙商证券副总裁李雪峰主持，嘉实基金(博客,微博)董事总经理邵健、鹏华基金总裁助理冀洪涛、世诚投资董事总经理陈家琳、高毅资产董事总经理、首席研究官卓利伟、巨化股份(600160,股吧)董秘刘云华作为嘉宾参与讨论。与会嘉宾普遍认为，未来市场热点会扩散，龙头股、大消费、创新升级很多领域有机会。现精选部分内容分享给大家。
宏观波动将收窄
拥抱经济新变化
李雪峰：近期卖方有一个“新周期之辩”，有的人认为是新一轮产能周期开始了，也有人觉得并不是。这个目前争议比较大，对此怎么看？
冀洪涛：不必参加新周期之辩。一方面进步、新型的产业，永远都是值得企业家、投资经理认真捕捉和研究的方向。从投资企业来讲，不管是新的、或又一次周期，我觉得可能代表时代的进步，我们投资企业的布局都应该着眼于比较远的未来作设想。第二方面，股市有四季，在四季中体现出不同的特点。不管对企业家还是投资经理，都得接受市场的客观规律。
陈家琳：我们投资的还是集中在可持续的领域，包括消费、医疗服务、智能制造等，找到行业板块真正穿越整个行业的宏观周期，这是我们投资方法上的选择。我倾向于认为这是新的周期，不是一个所谓的全新的、不一样的、有新的驱动力来驱动的周期。
卓利伟：本质上宏观和周期是比较难判断，所以我们通过选择投资优秀企业来穿越周期。站在这个时点来说，我觉得有几个方面是可以大致判断的，第一，宏观经济的韧性还是比较不错，尤其是过去两三年房地产旺销，实际上是降低金融体系的系统性风险，也显著降低地方的政府债务风险，同时也降低了房地产相关产业链的负债情况，我觉得这点实际上也可以看出来宏观经济的韧性还不错。第二，实体经济的投资是有明显的复苏，尤其是制造业、民营企业、实体企业投资有明显复苏。
在现在看，我觉得周期整体会变得更窄，波幅会变小。一方面，中国经济的总量高增长、要素高投入的时代已经结束了，第二，流动性泛滥的时代也结束了。所以经济高速增长和流动性泛滥情形肯定是不能同时发生了。另外，周期相关行业的底部抬高了。总体来说，既然宏观经济的韧性比我们想的要好很多，大的系统性风险比过去几年降低很多，在最好的产业里去投资最好的企业，无论相对收益、还是绝对收益都应该是不错的。
未来市场风格
或会变得模糊
李雪峰：今年最大的话题关于价值和成长风格之争，请谈谈这方面的看法。
冀洪涛：第一，“漂亮50”的出现在中国很难，这和现在的市场环境、投资者结构有关系，长期的资金太少了；第二，中国的市场表现总是过度，好的公司会很快地炒得很高，资金很难一直执着某一板块的情形。不能执着的话，市场对股票的关注就会扩散，最近市场风格已经开始扩散了，意味着更多不是在风格之间的计较，而是对于标的选择和判断。所以说如果让我做判断，未来半年甚至明年市场风格边际可能会变得模糊。
卓利伟：回到上一个问题，到底什么决定了股价变化，什么决定了市场风格？
市场风格变化背后有两个重要逻辑，一个是宏观经济和利率变化导致风险偏好变化；更重要的是产业发展逻辑的变化、各个产业本身的变化导致了相关企业盈利的变化，以及对市场投资者盈利预期的变化，这两个因素起作用。所以过去两年一些所谓的成长股或者大部分是伪成长股出现暴跌，除了利率的因素导致风险偏好变化以外，更重要的是产业发展逻辑的变化，即产业发展的增量市场相对过去来说变小了、长尾市场的渗透率也到了相当高的水平，大规模的新增需求相对缺乏，这个背景下，很多公司的商业模式就难以成立，更无法去预期有比较好的盈利，这导致了很多伪成长股故事与估值的双杀。
再回过头来说，其实本质上也没有成长和价值之分、也没有什么大小股票风格之分，我们要判断的是企业未来的价值，通过看产业、生意、商业模式、企业价值与当前估值来判断这个股票是否具备投资价值。
市场热点会扩散
龙头股、大消费等有机会
李雪峰：最后请各位老总发表对资本市场和产业投资的看法。
刘云华：下半年，我觉得还是要关注一些供需格局和竞争格局正在发生一些积极变革，有可能会成为“胜者为王”或者“剩者为王”的公司。
卓利伟：未来几年最重要的投资逻辑六个字基本可以概括：升级、改造和创新。升级包括消费升级和制造业升级；改造的话，很多传统行业其实都有非常好的改造空间；第三是创新，我还是非常看好中国民间的创新，民营企业的创新，这个创新可能在TMT相关的新领域，也可以在一些看起来传统的制造业。
陈家琳：上半年所谓的价值股的表现，很大一部分原因是大家需要去拥抱确定性，而目前大家觉得风险已经可控，于是风险偏好随之提升。这意味着很多行业板块都会有机会。但这种时候最忌讳就是在别人后面追逐；如果交易能力差，一个比较笨的办法就是守株待兔，切忌去追逐热点，不然有可能成为最后买单的人。
冀洪涛：今年大势，我比较重视龙头溢价问题，龙头所处的行业地位和竞争优势已经不是过去的自己，市场开始在细分行业内来奖励溢价，这是未来非常重要的机会。第二方面比较看好大消费，随着社会进步、人类发展，对多元需求会越来越重视，围绕这个方向会产生很多很多投资的机会。
邵健：对于未来投资，我们原则总体是：长远眼光，价值发现，支持代表中国未来的产业，支持中国优秀的企业家。
