中国基金报记者 姚波
日经指数悄悄创下近21年以来的新高。当前种种迹象表明，过去20多年中一直处于慢车道的日本股市开始转换车道，引起投资者的关注。截至最新收盘日，日经225指数达到21155点，为1996年11月来最高。
外围市场走高、内生经济走强以及日本股市结构的改善，三个因素共同促进了日本股市走强。市场预期，随着日本企业盈利的改善，以及在发达市场中相对较低的估值，日本市场有望能够获得更多的增长动力。
外围市场及内生经济双重刺激
全球发达市场集体走高是日本市场复苏的大环境。日本市场创新高并非孤例，多个发达市场主要股指在近期均创出新高。 美国股市连番创出新高，韩国股市也在近期创下了历史新高，香港股市则是创下了10年来的新高。
业内人士认为，全球经济终于开始摆脱低增长束缚，企业盈利出现增长，全球市场都受到提振。日本市场的增长仅仅是全球经济乐观情绪表现的其中一环。
日本也有不少内生的增长因素在刺激股市。截至今年二季度，日本GDP出现了连续六个季度的增长，为过去11年来首次如此长时间的连续增长且没有出现折返。同时，失业率也创下了数十年来新低，企业盈利开始恢复并出现增长。 日本的消费物价以及居民收入都开始出现了可观的增长。
目前，日本股市仍然低于上世纪80年代泡沫时创下的高度，而这一泡沫的破灭导致了日本大量的产能过剩，并引起了消费低迷以及经济多年不振。随着全球对日本商品的需求增大，人口老龄化使得劳动力供给减少，泡沫时期的供过于求情况开始出现改善。
大和综合研究所首席经济学家熊谷亮丸就认为，现阶段的经济增长仍然有限，薪资和物价的增长也只是恢复的初期，日本仍需要进一步解决产能过剩问题，如果需要进一步增加资本开支，公司需要利用更多的产能。
伴随日本央行推行的一系列经济刺激措施，日本的通胀开始走低，经济逐渐企稳。同时，上市企业开始加强公司治理，增强透明度，日本公司开始向着企业利润而非大股东或者管理利益的方向努力。
企业盈利提升
股市结构逐渐优化
数据显示，目前日本股市共有3700多家上市公司，但其中60%公司的上市时间是在1989年前后，也就是日本经济泡沫最大的时期。不过，现在这些公司的市值只占日本股市市值的30%左右，没有任何一家公司可以媲美阿里巴巴或者谷歌这样的巨头。
从2000年初的科技股泡沫到2008年的金融危机，日本市场在数次市场动荡中，发展了适应市场的能力，并改变了日本市场过去由少数几家财团控制的局面，日本市场的结构也在发生变化。
日本的一些大型基金公司也在逐步适应改变中的股市结构。日兴资产的日本开放基金成立于1998年，成立至今收益率达到75%，而其所跟踪的指数收益率为50%。日本开放基金从最初买入丰田汽车、日本钢铁等大盘股，转向投资新兴的服务行业，该基金买入的日本宜得利家居，近一年的涨幅就有30%。
日兴资产的基金经理小林敏尤其强调新兴公司走专业化道路的重要性。他举了优衣库的例子。小林敏介绍，优衣库在日本的上市企业为快销（Fast Retailing），于1994年上市，掌控了服装生产的全链条，包括从设计、生产到销售。这种创新的商业模式使其市值迅速超过了常规的服装品牌，目前达到350亿美元。
另一家积极转换经营模式的大财团索尼也获得了有效的增长。2000年时，索尼一半的营业利润来自家电；到了2016年，金融服务已成为索尼最大的收入来源，紧随其后的是游戏领域。有基金经理预计，现有的营收结构或帮助索尼在今年创出营收历史新高。
目前，日本企业随着重组等结构优化措施，企业盈利在逐步提升，上市企业的平均盈利水平已经达到了4%左右，突破了长期在1%徘徊的局面。瑞银资产的基金经理松永池内认为，日本企业的治理结构改善的果实还没有在市场上充分反映，企业盈利的改善值得继续期待。
数据统计显示，近30年来，日本上市企业中有30%的公司累计投资回报率为正，其中包括1987年上市的日本电报电话公司，其近30年累计利润达到436亿美元，日本基恩士、发那科等从事机器人(300024,股吧)及传感器业务的公司利润也分别达到60亿美元和32亿美元。耳熟能详的一些大型汽车及电子公司盈利反而不是最好的。
担忧地缘政治风险
伦敦对冲基金RWC Partners的日本市场投资策略总监科琳娜·阿诺德表示，和其他发达市场相比，日本市场目前确实存在“估值机遇”，但投资者应当留心近期股市可能出现的波动。
科琳娜表示，日本市场充满宏观经济和地缘政治等各种风险，自己对组合未来几个月的业绩表现略有担心。不过，随着日本经济结构重组，以及对股东回报的日益重视，日本企业的利润回报将出现可观的增长。目前，日本企业的利润率同欧美发达市场相比还比较低，存在比较大的增长空间。
她还指出，相比欧美市场，日本市场的估值仍然具有吸引力，尤其是要考虑日本市场还在持续进行量化宽松，而欧美市场已经暂停或逆转了量化宽松。
BMO全球资管公司多资产投资经理保罗·格林表示，日本股市总是因为上市公司交叉持股、公司业绩平乏以及日益老龄化等因素受到境外投资者质疑，目前，市场比较关注日本通过股票回购和分红来增强企业每股回报的举措，股市已有所反映。
格林表示，同其他发达市场尤其是美股相比，日本股市的估值相当便宜。除了公司层面，日本经济还受到全球经济的影响，尤其是全球经济整体增长以及地缘政治事件的影响。
日本仍然面临着朝核危机地缘政治等一系列不稳定因素，近期朝鲜发射的导弹就飞越了日本领土上空，加强了地区的不稳定。
加拿大Canaccord Genuity集团投资经理帕特里克·托马斯在组合中也持有了可观的日本股票，他认为这些持仓是多样化投资中具有吸引力的部分。但他不看好近期日本股市会出现上扬，认为困扰日本的地缘政治风险不可忽视。
帕特里克表示，目前仍不能过于乐观看待日本股市。同新兴市场相比，日本股市仍然类似龟兔赛跑中的龟。他表示，朝鲜不仅仅是一种地缘风险，更是一种广义的风险来源，在今年的剩余时间里，谁都没有办法推测特朗普或者金正恩还会使用什么花招。日本市场可以说是教科书式的风险资产。
帕特里克指出，目前也不排除可能出现的一种情况，即朝美双方都保持克制，低风险债市保持稳定，低通胀、高增长的良好经济局面延续，日本以及其他的风险资产在今年都表现不错。但是，也有可能市场会变得动荡不安，债市上扬而日本风险资产价格下滑。
