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核心观点
【策略观点】我们认为今年下半年以来公募基金发行回暖有以下三方面的原因：
1、市场持续回暖，公募基金业绩改善。2016年“熔断”结束以来，市场持续上行，2016年公募基金发行却相对惨淡，2016年“买基金不如炒股票”。 2017年，公募基金风格逐渐转向偏蓝筹，而A实际是呈现普跌局面，跌幅中值高达13.8%。因此，今年“炒股票不如买基金”。2、地产调控加码，地产销售大幅下滑，房价上涨冻结。今年以来，多地出台调控“限售”新政，多地表态要严查消费贷等违规资金进入房地产市场，从大类资产配置的角度来看，部分楼市的资金转而“买基金”。3、风险偏好提升。10月以来，净赎回的态势有所缓解，虽然绝对规模未增加，但是公募基金新发行规模持续回暖表明居民风险偏好持续回升，此外，融资余额持续回升，在今年11月1日接近万亿大观，也反映居民风险偏好持续回升。
【策略观点】基金发行回暖的两重意义：公募基金发行份额介于20~40亿之间，市场表现往往呈现良性上涨。若公募发行提速，可能会重新夺回定价权，白马成长可能占优。但是，相比险资和陆港通，国内主动偏股公募基金仍相对偏好成长，即便是在2016年下半年转变市场风格为偏蓝筹风格，但从2017年三季报20大持仓来看，类似欧菲光(002456,股吧)、三安光电(600703,股吧)、中兴通讯(000063,股吧)等各领域优质稀缺标的，仍然是主动偏股基金的最爱，因此，主动偏股公募基金就算买蓝筹也要买“TMT蓝筹”。若公募基金整体净赎回的态势转变，公募基金重新夺回定价权，不排除市场风格将有利于成长，当然，在当前多重增量资金入市，但短期不利因素叠加的博弈背景下，即便公募基金加仓成长，也一定会以各行业细分领域稀缺优质成长、并且得到政策支撑的个股为主要投资方向。若公募基金发行态势能够保持，如何能够在自身增量资金市场环境下战胜市场平均水平，是每个相对收益投资者都必须考虑的问题，而眼下这个时间节点非常重要。
【财经要闻】非农两大指标“惨淡”，英国央行逾10年首次加息；国务院深化“互联网+先进制造业”，三部门联合规范购房融资；短期内制造业景气程度将进入下行通道；地产销售降幅收窄土地供应回落，中游钢价高位震荡。
【主题跟踪】重点关注房屋租赁、先进制造（信息技术、新能源汽车、人工智能等），自由贸易港和雄安新区。
【估值/解禁跟踪】上周全部A股估值（TTM）环比下降，剔除金融全部A股估值从31.9下降至30.1，中小板估值从40.2上下降至38.9，创业板估值从52.6下降至51.8。下周限售股解禁规模环比上升，上周全周重要股东减持22.8亿。
【盈利预测】对全A（非金融）2017年盈利预测下降，对中小板2017年盈利预测下降，对创业板2017年盈利预测下降；对部分周期品（特别是钢铁）、食品饮料等行业盈利预测上调，对机械、电子、通信等行业盈利预测下调（均为Wind一致预期）。
一、本周策略观点
基金发行回暖，居民资金或将入场
近期主动偏股型基金（主动管理股票、混合（非保本））发行明显回暖，平均首发规模持续回升，继十月平均发行规模突破个位数达到13.3亿后，11月成立的四只基金，平均发行规模达到26亿。我们认为，市场持续回暖、公募基金业绩改善；地产调控引发资金分流；居民风险偏好提升是基金发行回暖的原因。若保持这样的态势，有两重意义，第一，市场表现或强于预期。第二，市场定价权有望重新回归公募，白马成长可能占优。
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基金发行回暖
今年下半年以来，主动偏股公募基金持续回暖，平均发行规模持续攀升，2017年十月，平均发行规模突破10亿元，为两年之内首次。2017年前五天发行的四只产品平均发行规模达到26亿。
我们认为，公募基金发行回暖有以下三个方面的原因：
（1）市场持续回暖，公募基金业绩改善
2016年“熔断”结束以来，市场持续上行，上证指数自2016年1月27日至今上涨22.6%，沪深300指数累计上涨35.8%。而主动偏股型基金也跟随持续上涨，平均净值涨幅达到24.3%。
但是，2016年公募基金发行却相对惨淡，平均发行规模一直保持在个位数徘徊，为什么呢？
因为，2016年，主动偏股型基金平均并未战胜沪深300指数和上证指数，净值涨幅也没有超过A股中值涨幅，也就是说，2016年，“买基金不如炒股票”。之所以没有跑赢沪深300指数，是因为公募基金在2016年上半年重仓中小创，而2016年整个市场风格偏向蓝筹和周期。导致主动偏股型基金未跑赢指数。市场对公募基金的发行也较为平淡。
2017年，公募基金风格逐渐转向偏蓝筹，重仓金融消费和白马成长，与主要增量资金QFII以及险资风格保持类似。公募业绩持续改善，2017年至今，主动偏股型基金收益率平均达到13.1%，而今年以来，A实际是呈现普跌局面，跌幅中值高达13.8%。因此，今年“炒股票不如买基金”。
实际上，从长期来看，中国的主动偏股型公募基金除了在部分时间段外，基本能战胜指数。因此，如果能够持有较长的时间，主动偏股基金基本能够获得相对较高的超额收益。
(2)地产调控加码，地产销售大幅下滑，房价上涨冻结
今年以来，多地出台调控“限售”新政，重庆、南昌、南宁、长沙等城市政策密集出台，此外，多地表态要严查消费贷等违规资金进入房地产市场，地产销售增速也自2016年上半年以来一直下行，今年以来新建住宅价格指数也下行明显，从大类资产配置的角度来看，部分楼市的资金转而“买基金”。
(3)风险偏好提升
从公募基金规模变化来看，虽然公募基金持续在发行，但是总的规模却从2017年以来持续缩减，一方面，可能是金融监管政策加码，银行赎回此前通过公募基金通道发行的产品。另外一方面，也反映了居民入市意愿不浓厚。
10月以来，净赎回的态势有所缓解，虽然绝对规模未增加，但是公募基金新发行规模持续回暖表明居民风险偏好持续回升，若新发规模保持，则偏股型公募基金可能重新回归正增长。
此外，融资余额持续回升，在今年11月1日接近万亿大观，也反映居民风险偏好持续回升。
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基金发行回暖的两重意义
（1）公募基金发行份额介于20~40亿之间，市场表现往往呈现良性上涨
从历史来看，公募基金发行份额介于20~40亿之间，对市场表现有利，但是如果，发行规模过大，也可能昭示市场见顶。单从公募基金发行的数据来看，市场有可能进入良性循环通道。
若公募发行提速，可能会重新夺回定价权，白马成长可能占优
2016年以来，险资和境外资金是市场的主要增量资金，因此，也牢牢的掌握了市场的定价权，而这两类资金都偏好低估值、大市值蓝筹，因此，整体市场风格偏向蓝筹。
但是，相比险资和陆港通，国内主动偏股公募基金仍相对偏好成长，即便是在2016年下半年转变市场风格为偏蓝筹风格，但是，从2017年三季报20大持仓来看，类似欧菲光、三安光电、中兴通讯等各领域优质稀缺标的，仍然是主动偏股基金的最爱，因此，主动偏股公募基金就算买蓝筹也要买“TMT蓝筹”。
若公募基金整体净赎回的态势转变，公募基金重新夺回定价权，不排除市场风格将有利于成长，当然，在当前多重增量资金入市，但短期不利因素叠加的博弈背景下，即便公募基金加仓成长，也一定会以各行业细分领域稀缺优质成长、并且得到政策支撑的个股为主要投资方向。
若公募基金发行态势能够保持，如何能够在自身增量资金市场环境下战胜市场平均水平，是每个相对收益投资者都必须考虑的问题，而眼下这个时间节点非常重要。我们建议关注中高端消费、科技股以及园林环保中的稀缺成长标的，稀缺性取代市值大小成为首要择股标准。
二、财经要闻与数据
非农两大指标“惨淡”英国央行逾10年首次加息
美国10月非农就业人口增26.1万，创2016年7月以来最大增幅，预期增31.3万，前值由降3.3万修正为增1.8万；失业率4.1%，刷新2000年年底以来低位，预期和前值均为4.2%，10月劳动力参与率62.7%，预期63.1%，前值63.1%。美国10月平均每小时工资同比增2.4%，预期增2.7%，前值增2.9%修正为增2.8%。数据公布之后，美元指数短线近30点，最低触及94.43，现货黄金短线拉升近6美元，逼近1280美元/盎司。多家机构的分析师们表示，尽管美国10月份非农就业报告表现疲软，但不会阻止美联储在12月加息；工资未实现增长尤为令人担忧，但美联储可能会等待更多数据才会对薪资状况作出全面评估。
美联储周三维持联邦基金利率目标区间在1.00%-1.25%不变，一如市场预期。美联储决议声明称，委员们一致同意此次利率决定；重申基于市场的通胀预期仍然偏低；10月开始的缩减资产负债计划正在进行中；尽管受飓风影响，但经济活动一直在以“稳健的步幅”增加，就业市场继续增强；暗示联储12月再度升息在望。决策公布前，投资者已基本排除了本周升息的可能性，将注意力主要放在明年2月耶伦任职结束后，谁将接任的问题上。而美国总统周四特朗普一如预期提名美联储理事鲍威尔接替耶伦出任美联储主席，打破先例没有让叶伦连任，但暗示她的审慎货币政策将会得到延续。
美国众议院共和党人周四公布了耽搁已久的税改议案，以兑现总统特朗普大幅减税的承诺，而特朗普能否取得首个重大立法胜利，还要看国会激烈角逐的结果。该议案长达429页，是美国自1980年代以来最大规模的税改，计划将公司税从35%降至20%，降低个人和家庭税率，并取消企业和个人享有的部分税务抵扣。这份几乎影响到每个美国企业和家庭的税改议案能否在国会获得通过，仍是个很大的未知数，一些商业团体迅速站出来表示反对。议案中的争议性条款将考验共和党人，他们虽然掌控国会参众两院，但尚未能帮助特朗普自1月上任以来取得任何重大立法胜利。
11月2日，英国央行宣布以7-2的票数决定加息，将基准利率上调25个基点至0.5%，这2007年7月以来英国央行的首次加息。该消息公布后，英镑兑美元短线下挫，一度跌逾1%。应该央行行长卡尼在发布会上表示，希望在调整QE规模之前央行利率能高于当前水平，当前没有缩债时间表；不排除需要加息两次来使通胀率回到2%的可能；通胀正在趋近目标，但在3年后将略微超过；经济强劲且具有韧性；脱欧是影响经济前景的最大因素。
日本央行总裁可能的候选人伊藤隆敏称，日本央行必须避免提前退出超宽松货币政策，因这可能损及日本经济，并给央行资产负债表造成巨大损失。伊藤隆敏表示，日本央行通过放缓购债，已在为最终退出刺激计划预作准备。只要通胀率仍徘徊在低于1%水平，日本央行料就不会退出刺激措施。预期如果伊藤隆敏当选，日本货币政策可能会维持现状。不过安倍晋三表示，央行下任总裁人选问题上还没有做出决定。
国际货币基金组织(IMF)驻中国副代表张龙梅表示，根据IMF对中国经济增长的评估，从外向型增长到经济再平衡，中国已经有所进展，而且已经转向更多由服务业主导的经济。但是中国经济未来的核心问题依然是对债务的过度依赖，未来还需进行结构性改革。她并称，从逐渐升高的市场利率就可以看出，当前中国的监管措施正在收紧融资形势，而这导致了金融部门内部权益增速的放缓，对实体经济的信贷支持也轻微减慢，房地产市场也在收紧的政策下降温。
国务院深化“互联网+先进制造业”三部门联合规范购房融资
国务院：深化互联网+先进制造业，发展工业互联网。10月30日，国务院常务会议通过《深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》，要求要以推进供给侧结构性改革为主线，结合实施“中国制造2025”和“互联网+”，加快建设和发展工业互联网，促进新一代信息技术与制造业深度融合。提出到2020年基本完成面向先进制造业的下一代互联网升级改造和配套管理能力建设。会议另外通过关于废止营业税暂停条例和修改增值税暂行条例的决定（草案），全面取消营业税。
央行：积极有序发展股权融资，稳步提高直接融资比重。周小川在《党的十九大报告辅导读本》中撰文指出，防控金融风险要立足于标本兼治、主动攻防和积极应对兼备。在提及深化金融市场改革，优化社会融资结构时，周小川指出，积极有序发展股权融资，稳步提高直接融资比重。要拓展多层次、多元化、互补型股权融资渠道，改革股票发行制度，减少市场价格（指数）干预，从根上消除利益输送和腐败滋生土壤。同时加强对中小投资者权益的保护，完善市场化并购重组机制
银监会：深入推进新时代银行业改革开放。11月3日，根据《中共中央关于认真学习宣传贯彻党的十九大精神的决定》，银监会印发《中国银监会党委关于认真学习贯彻党的十九大精神的通知》，通知要求全力以赴支持现代化经济体系建设，主动防范化解金融风险，深入推进新时代银行业改革开放，切实把银行业监管工作的新部署新要求落到实处。
证监会拟推养老目标基金。11月3日，《证券日报》记者获悉，为支持公募基金行业服务个人投资者养老投资，在养老金市场化改革中更好的发挥公募基金专业投资的作用，证监会近日发布《养老目标证券投资基金指引(试行)》(以下简称《指引》)，向社会公开征求意见。根据《指引》，养老目标基金拟采用基金中基金形式运作。
保监会：进一步细化保险销售过程可回溯要求。保监会出台《保险销售行为可回溯管理暂行办法》等，通过对保险公司、保险中介机构保险销售行为可回溯管理，记录和保存保险销售过程关键环节，实现销售行为可回放、重要信息可查询、问题责任可确认、消费权益可保障。
三部门联合规范购房融资，严禁违规提供首付贷。为促进房地产市场平稳健康发展，住建部近日会同央行、银监会联合部署规范购房融资行为，加强房地产领域反洗钱工作。其中提到，严禁房地产开发企业、房地产中介机构违规提供购房首付融资；严禁互联网金融从业机构、小额贷款公司违规提供“首付贷”等购房融资产品或服务；严禁房地产中介机构、互联网金融从业机构、小额贷款公司违规提供房地产场外配资；严禁个人综合消费贷款等资金挪用于购房等。
发改委：将研究调整限塑令，延伸至电商快递等新兴领域。据央视新闻报道，国家发改委主任何立峰表示，日前已经出台了《推进快递业绿色包装工作的实施方案》，正在协调起草《关于推广标准托盘、发展单元化物流的意见》。下一步，将及时调整相关的政策，准备会同相关部门研究调整“限塑令”，研究制定在电商、快递、外卖等行业率先限制一系列不可降解塑料包装使用的相关实施方案，并且督促地方，特别是城市加大落实的力度。
短期内制造业景气程度将进入下行通道
国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会（CFLP）于2017年10月31日公布的2017年10月制造业采购经理人指数（PMI）为51.6%，较上月回落0.8个百分点。
10月中国制造业PMI为51.6%，较上月回落0.8个百分点。10月数据出现较大回落由多方面因素造成：一则今年十一长假叠加中秋节，假期比以往多1天，这对制造业生产可能有所影响；二则环保压力下，高耗能、高污染行业生产经营活动趋缓；三则进入4季度，国内经济活动将逐步因为天气原因而进入淡季，10月中下旬以来严寒天气侵袭北方地区，可能导致气候因素提前影响企业需求情况。尽管如此，年内国内经济维持稳定可能性较高，10月制造业PMI环比跌幅较大，但依然维持在今年以来的均值水平，也高于今年前三季度季初水平，制造业生产经营形势并未出现趋势性恶化迹象。
制造业供需两端扩张速度放缓。10月生产指数为53.4%，较上月回落1.3个百分点，新订单指数为52.9%，较上月回落1.9个百分点。生产回落既是需求扩张放缓的结果，也存在污染治理的因素，生产指数已跌至年内次低水平。新订单指数放缓可能与4季度投资需求进一步回落有较大关系，另外本月新出口订单跌至50.1%，外需扩张速度明显放慢对需求端也有一定冲击。
价格指数高位回落。本月购进价格指数为63.4%，环比下降5个百分点，出厂价格指数为55.2%，环比下降4.2个百分点。价格指数自7月以来首次回落，显示短期内企业面临的涨价压力将有所放缓，4季度PPI同比增速将重拾回落趋势。但环保压力下，成本推动型通胀压力可能将持续较长时间。
企业库存继续低位调整。10月原材料库存为48.6%，较上月回落0.3个百分点，采购量也出现小幅下降。但由于终端需求放缓以及应对北方供暖季的错峰生产，本月产成品库存回升1.9个百分点至46.1%，明显高于下半年以来的平均水平。这可能意味着年末制造业生产将出现更大幅度的回落。
地产销售降幅收窄土地供应回落，中游钢价高位震荡
10月地产销售降幅收窄，土地供应回落，乘用车销售增速平稳
截至10月31日，10月30大中城市地产销售同比为-42.9%，较上周同比-45.9%上涨3.0%。高于9月同比-44.7%。其中，一二三城市同比为-50.9%、-36.5%和-48.8%，较9月同比-45.8%、-44.4%和-44.7%分别变动-5.1%、7.9%和-4.1%。截止10月29日，10月100大中城市土地供应同比为-9.89%，较9月同比41.8%下降了51.7%。其中一二三线城市土地供应同比增速分别为-60.3%、-35.5%和17.9%，均低于9月的49.4%、10.1%和68.0%。
乘用车零售方面，截止10月20日，乘用车零售10月同比增速约1.1%，前三周同比增速分别为-15.1%、10.9%、3.2%，零售走势增速呈现先减后增趋向平稳的走势。
价格：菜价继续下跌，猪价回升
本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比下降1.6%，前海蔬菜批发价格指数环比下降2.7%，山东蔬菜批发价格指数环比上升0.8%。
猪价回升。本周农业部猪肉平均批发价环比上升0.4%，10月同比-12.4%，高于9月的-17.2%。36个城市猪肉平均零售价本周环比下降0.4%，10月同比-8.2%，高于9月的-9.0%。
中游：日均发电煤耗环比和同比均下降，钢价震荡水泥上涨
本周发电耗煤环比及10月同比均下降。6大发电集团日均耗煤量环比减少8.3%。截至10月31日，10月6大发电日均耗煤63.7万吨，低于9月的71.2万吨。10月发电耗煤量同比增加16.5%，低于9月同比24.3%。
本周螺纹钢均价下跌。截止11月3日，螺纹钢价格较上周环比下跌0.8%。11月同比为32.5%，低于10月螺纹钢价格同比53.4%和9月同比64.27%。限产背景下，钢价仍有支撑，预期11月钢价继续维持高位震荡。
本周水泥价格继续上涨。全国水泥指数环比上涨0.4%。10月同比增长23.6%，较9月同比26.6%下降3.0%。随着天气转冷，全国各区域基建活动趋于平淡，需求会回落，然而错峰生产政策停窑6个月将减少水泥供给，预计四季度水泥价格稳中有升。
上游：CRB指数小幅上升
CRB指数环比微涨。本周CRB工业原材料指数环比上升0.3%，10月同比9.2%，较9月同比12.4%减少了3.2%。南华工业品指数环比上升1.7%，10月同比24.0%，低于9月同比41.5%；南华农产品(000061,股吧)指数环比上升0.1%，10月同比-0.67%，低于9月同比2.26%。
三、一周主题跟踪
政策主题方面，重点关注房屋租赁、先进制造（信息技术、新能源汽车、人工智能等），自由贸易港和雄安新区。房屋租赁领域增长空间大，政策持续发力。从12个城市试点，到土地供应、金融支持等方面的持续推进，一些城市已进入落地期。先进制造是经济增长的新动能，政策高度重视制造业提质升级，加快新旧动能转换；另一方面，经过长期的追赶和积累，一些产业已具有很强的国际竞争力，并体现在相关公司业绩的增长上。
实现新型工业化，推动制造业提质升级，这是供给侧结构性改革领域“补短板”的重要内容。中央政策的目的在于以“中国制造2025”为抓手推动制造业提质升级，加快新旧动能转换，促进经济迈向中高端。实现十年迈入制造强国行列、建国百年进入世界制造强国前列的目标。
近年来，通过大力培育和发展各类高端装备制造业，多项国家规划对高端装备制造业的重视以及对创新的鼓励与支持，大大提升了国内制造业的核心竞争力。我国在相当一些领域与世界前沿科技的差距都处于历史最小时期，有能力加速实现制造业转型升级和创新发展。航天、核电以及高铁等领域的高端制造已走在前列，信息技术领域的先进制造也有望出现多家世界级的企业。
建议重点关注电子、通信等信息技术和智能制造等政策优先发展、需求正进入爆发期的产业领域的先进制造企业，以及我们有优势的轨道交通装备、电力装备行业。
四、市场交易特征跟踪
估值方面，上周全部A股估值（TTM）环比下降，从20.6下降至19.8，剔除金融后全部A股估值从31.9下降至30.1，中小板估值从40.2上下降至38.9，创业板估值从52.6下降至51.8。沪深300成分股整体估值从14.5下降至14.1。
分项资金面方面，下周限售股解禁规模环比上升，其中定增解禁规模为132亿，未来几周限售股解禁规模有所回升；上周全周重要股东二级市场减持22.8亿。
从近几周的首发融资和再融资情况来看，近几周IPO下放速度减缓，但我们预计2017年全年IPO数量将达到400家左右，再融资从月度情况来看，目前有所下降。
文章来源：微信公众号招商策略研究
