聚焦资产配置是FOF产品的核心优势。关于度量资产配置对基金表现的贡献，最著名的研究是由Brinson, Hoodand Beebower发表于1986年的名为《组合绩效的决定》一文。该论文以美国91家养老基金自1974年起10年间的数据为研究对象，发现基金总回报变化中有93.6%可以由资产配置解释。王征（2005）研究2000-2004年中国49支股票型基金发现，资产配置中股票仓位的选择对于基金业绩的跨时解释程度为80%左右。在经济周期中，难有一类单独的资产穿越经济周期而长青，因此基金想要获得较为满意的回报需要在产品设计阶段仔细研究资产配置，形成成熟的资产配置方案。
传统的特别是以追求相对排名为目标的投资基金，其生存模式在于追求超额收益，所以精选个券成为了研究的重点，然而个券选择会耗费基金管理者大量时间和精力，压缩了实际上能带来更大回报的资产配置研究时间。平均而言，传统基金管理者花费在考虑如何优化资产组合上的时间不到20%，而80%以上的时间则聚焦在个券标的的选择上，原因在于深入分析一只股票或债券并进行投资的工作量是巨大的。以个股分析为例，前期工作包括阅读分析公司历史、公司公告、财务报表及相关新闻等，并需要对于公司进行的实地调研、管理层访谈、上下游考察，在此基础上进行估值建模以及形成相关投资建议，后期投资时需要把控股票投资时机以及进行持续的价格跟踪。因此面对个券选择方面巨大的工作压力，传统基金管理者在研究资产配置方面难以投入太多的时间。
那么FOF基金是怎样做到专注于回报率最高的资产配置研究的呢？FOF组合通过甄选优质基金标的及管理人，极大地降低了在个券选择上投入的时间。个券选择方面的工作由所投基金管理团队完成，所以FOF组合管理者能够将大部分时间聚焦于基金回报的主要来源，即资产配置上。因此FOF投资过程形成了专业化分工，FOF管理者专注于大类资产配置，主要进行宏观、行业、估值、资产、风险收益特征的分析判断，而所投基金团队则负责具体股票、债券等的选择。因此整体来看，FOF组合较完美地匹配了研究时间与研究回报率，即大约80%的时间花费在回报率最高（80%以上）的资产配置研究上，而其他20%左右的时间花费在基金选择上。专业化分工使得FOF在把握大类资产配置趋势方面形成独特优势，更有可能为投资人提供丰厚的回报。
传统基金组合与FOF组合研究重点对比
FOF管理中如何做好资产配置呢？这一期我们先抛砖引玉，即要做到八个字：静态配置、动态调整。
静态配置是出发点，是指FOF管理人员基于大类资产及细分资产在不同经济环境下的波动性、关联性、收益率的深刻理解，对资产配置进行初次配置。例如配置大类资产时，要考虑股票、债券、商品、另类等风险收益特征，这直接决定了组合中各类资产的比重。又如从资产地域分布来看，新兴市场与发达市场各类资产的风险收益特征也是不同的，因此在进行资产配置研究时，需要对各国的人口结构、财政货币政策、产业特征、经济增长等进行具体分析。以目前全球规模较大的FOF基金Vanguard Target Retirement 2025 Fund为例，截止2017年1月31日其净资产总额为328亿美元，资产配置类别为股票和债券，资产分布地域则是美国市场与全球市场，其中38.9%的资产投资于美国股票基金，25.9%投资美国债券基金，24.7%投资全球股票基金，10.5%投资全球债券基金，多元化的资产配置策略有效降低了FOF组合的风险。
动态配置是研究重点，是指FOF管理人员根据经济周期的变化、资本市场的演变、投资人的风险偏好来实时地调整资产配置。约翰•邓普顿是历史上最成功的基金经理之一，他认为资产配置是投资的首要任务，采用“耶鲁法”根据市场现实情况动态调整在股票、债券和现金这些资产类别上的资金比率，在股市偏强时减少投资于股票的资金，反之则增加持股，从而使投资基金在经济周期变化中获得温和的成长。专注于资产配置研究的FOF组合在资产配置的动态变化上投入研究时间更多，其组合的市场表现也更为稳定。
