本周土耳其危机引发全球金融市场动荡，加之基本面利空因素，内外盘原油连续大跌，从成本端施压沥青，本周原油盘面跌势加剧也推动了沥青的下行走势。但沥青需求端未来有向好预期，基建投资力度加大叠加传统消费旺季，下半年需求预期乐观，后期关注公路项目开工情况。短期来看，原油走弱仍然会令沥青盘面承压，关注下方60日均线支撑。但现货预期向好，炼厂沥青将持续修复。
一、原油大跌 炼厂利润修复
7月份以来，原油整体走势出现回落，欧美原油近两个月运行重心向下，本周土耳其危机引发全球金融市场动荡以及利空的库存报告加剧了原油的跌势，截止8月15日，欧美原油期货较年内高点已下跌10%，但内盘原油走势相对强于外盘。近期来看，虽然地缘局势仍然不稳，美伊关系及中东内部局势持续紧张，但在地缘问题导致供应下滑也令OPEC+产油国及时转变产量政策，7月份以来沙特、俄罗斯等在积极增产以弥补供应紧缺，除此之外，由于管道运力瓶颈，美国原油开采也被迫放缓，页岩油产区产量增长放慢。另外，中美贸易战不断升级以及美国原油库存持续增长预期也对盘面施压，而导致油价下跌的更重要的原因是资金的撤离，我们看到近几个月资金在大面积撤离欧美原油期货上的近月合约，这不仅体现在多头持仓上，空头持仓量同样在减少，而基金总持仓和净多头持仓量也在下降，资金离场迹象明显。缺乏了资金的推动，油价在近两个月偏弱运行，短时间内弱势不会扭转，对下游沥青市场的支撑作用也在减弱，但人民币贬值对内盘有支撑，同时沥青自身供需面也在改善，沥青现货价格出现上涨，炼厂利润有所修复。
图1：沥青与原油比价数据来源：Wind、方正中期研究院
二、需求引导下供给有望回升
今年以来，由于国内沥青炼厂产量下滑以及进口量减少，国内供应量在上半年处于低位。数据显示，今年1-7月国内沥青产量累计为1401万吨，同比下降3%，而近两个月国内沥青单月产量均大幅低于去年同期水平，其中三桶油沥青产量下滑明显，而地方炼厂产量稳定增长。炼厂开工率下滑是沥青产量下降的主要原因，今年以来，由于成本不断上涨，国内沥青炼厂亏损严重，沥青生产意愿较低导致炼厂开工水平持续走低，且低于往年同期水平。从进口来看，今年3月份以后海关进口数据一直未公布，从机构估计的数据来看，今年1-7月国内沥青进口量累计达到287万吨，同比增长3%，而2017年全年进口量同比增幅达到13%。今年上半年由于进口货源紧张以及进口价格持续高于国产价格，导致进口商进口意愿较低，然而近几个月人民币的持续贬值进一步推升进口成本，加之国内下游需求尚未启动，进口商接货意愿仍然不强。虽然今年以来沥青国产及进口量均不高，但由于上半年消费端也较为低迷，因此并未出现供应缺口。进入8月份，随着需求的回暖以及成本的下降，炼厂开工意愿也有所提升，在需求引导下，下半年供给有望增长。
图2：中国沥青产量数据来源：Wind、方正中期研究院
图3：中国沥青进口量及预估值数据来源：Wind、方正中期研究院
三、基建加速叠加消费旺季 需求将提升
今年上半年国内固定资产投资增速大幅下滑，尤其是交通固定资产投资令人“大跌眼镜”。数据显示，今年1-7月份国内固定资产投资完成额累计同比增幅降至10.5%，而去年底增幅超过20%。其中，7月份公路建设投资几乎陷入零增长，国内除东部地区维持增长外，西部及中部地区均陷入负增长。究其原因，年初时政府收紧PPP项目以及资金紧张导致上半年公路建设投资增长放缓，而进入下半年，一方面中央政治局会议大力倡导基建投资，并给予财政支持，另外一方面随着PPP项目清理接近尾声，金融监管有所放松，PPP模式有望回暖，并将助力基建回升。在此背景下，我们预计下半年公路建设投资有望加速。除此之外，随着降雨范围的缩小，公路项目开工有序进行，沥青消费也将逐步进入季节性旺季。整体来看，下半年沥青需求将显著好于上半年，并对沥青价格形成支撑。
图4：道路运输业投资完成额累计同比数据来源：Wind、方正中期研究院
图5：公路建设投资累计同比数据来源：Wind、方正中期研究院
图6：西部地区公路建设投资累计同比数据来源：Wind、方正中期研究院
图7：中国沥青表观消费量数据来源：Wind、方正中期研究院
