一、PTA与原油背道而驰
周三美国能源信息署数据显示美国原油库存大增681万桶，表明目前美国原油供应依然十分充裕，土耳其危机仍在发酵，市场避险情绪加重，美元指数创一年新高，引得国际原油大跌，布伦特原油创下4个月新低。近期原油阴跌不断，PTA却屡创新高，最近一月布伦特原油与PTA相关性降至-0.169。原油是PTA的上游，PTA受原油价格影响非常大，最近3年布伦特原油与PTA相关性高达0.871，当前PTA与原油的走势出现背离。
图1：PTA与布伦特原油价格数据来源：Wind、方正中期研究院
二、供需向好是支撑PTA上涨的最重要因素
2018年4月以来PTA装置检修较多，下游聚酯负荷维持在90%左右，PTA供需端偏紧，PTA一直处于去库存阶段，当前PTA库存已降至75万吨左右。后期检修计划：传闻桐昆石化150万吨装置将于8月中下旬停车检修，时间待定；珠海BP125万吨、恒力石化220万吨装置将于9月检修；珠海BP110万吨装置将于10月检修。如果下游聚酯开工不出现明显下降的话，PTA去库存会延续到9月底。
7月底以来，PTA现货市场一直偏紧，现货高升水期货。8月16日华东内贸PTA现货报盘一口价参考8050元/吨自提，零星远期报盘参考1809升水200-250元/吨自提。供需向好为PTA上涨提供坚实的基差。
图2：PTA供需平衡图数据来源：卓创资讯、方正中期研究院
图3：PTA/聚酯负荷数据来源：卓创资讯、方正中期研究院
三、PTA产业链冷热不均
随着PTA期现货价格的大幅上涨，PTA生产利润升至高位，8月15日PTA生产利润超过900元/吨，与上半年平均不到300元/吨的生产利润有着云泥之别。生产利润走高也侧面反映出PTA供需格局的好转。
PTA价格上涨，其利润明显提升，但实际上PX也是本轮上涨的受益者之一。8月15日PX-NAP价差飙升至514美元/吨，本月价差已上涨了104.5美元/吨，按照300美元/吨的加工费计算，当前PX生产利润已有214美元/吨，为2015年以来的最高水平。当前PX供需格局不错，库存持续走低，但当前PX的加工利润已远远超过其基本面所能支撑的，后期回落风险较大。PTA上涨带来的利润，部分被PX攫取了。
图4：PX-NAP价差数据来源：Wind、方正中期研究院
图5：PTA利润数据来源：Wind、方正中期研究院
受上游PTA价格上涨影响，下游聚酯涤纶价格也有所上涨，本月聚酯切片、聚酯瓶片、涤纶POY、涤纶DTY、涤纶FDY和涤纶短纤价格分别上涨了925元/吨、725元/吨、1030元/吨、1025元/吨、700元/吨和760元/吨，聚酯企业借助涨价将成本上涨压力向下游转移。实际上，聚酯企业并不是本轮价格上涨受益者，除了聚酯切片和涤纶POY生产利润较上月底有所上涨外，其他聚酯涤纶产品利润均有不同程度的回落。最新信息显示，部分聚酯企业计划减产，聚酯负荷受影响将有所下降。
图6：聚酯涤纶价格数据来源：Wind、方正中期研究院
图7：聚酯涤纶生产利润数据来源：Wind、方正中期研究院
表1：聚酯减产计划数据来源：卓创资讯、方正中期研究院
最终的受害者是下游织造企业，下游织造企业频频发布“呼吁书”、“倡议书”，哭诉生产步履维艰，质疑化纤原料价格上涨，意图抱团抵制。
实际上下游纺织服装消费情况相当一般，远没有产业上游那般火爆。引人注意的是今年社会消费下滑明显，2018年1-7月社会零售品消费总额为149176.40亿元，同比增长了9.3%，涨幅较去年同期下滑了1.1%。2018年1-7月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为为7602.00亿元，同比增长了9.2%，表现中规中矩。纺织服装出口方面令人担忧，2018年1-7月纺织品服装出口1543.67亿美元，同比增长3.71%。其中，纺织品出口684.61亿美元，同比增长10.05%，服装及其附件出口859.06亿美元，同比下跌0.84%。近年东南亚纺织服装迅速崛起，订单向东南亚转移，中美贸易摩擦再升级，已冲击到纺织服装行业，下半年纺织服装内外需均面临重大挑战。纺织服装需求的惨淡暂未影响到PTA、聚酯，但随着时间的推移，这种负面影响将逐渐释放。
图8：服装鞋帽、针、纺织品类零售额数据来源：Wind、方正中期研究院
图9：纺织服装出口金额数据来源：Wind、方正中期研究院
四、资金因素是重要的推手
成本端、供需端向好是支撑PTA上涨的重要因素，但并不能完全解释目前PTA这种非理性上涨，资金因素也是推动PTA价格上涨的重要因素之一。随着TA1809合约交割月的临近，持仓量较前期已有明显的降低，但当前该合约持仓量仍有249626手。09合约的成交量和持仓量明显高于历年同期水平，PTA总的沉淀资金也高达39.76亿，天量资金在PTA盘面博弈。PTA供需偏紧，社会库存不断走低，PTA仓单持续流出中，当前PTA仓已降至5117张，远低于2015-2017年同期水平，PTA空头有被逼仓风险。
图10：PTA仓单数据来源：Wind、方正中期研究院
综上所述，成本端走强和供需紧张是支撑本轮PTA上涨的主要原因，当前PTA开工率在81.6%，聚酯开工率在90.37 %，供需剪刀差正在逐步缩小。近期社会库存和仓单均继续下降，现货市场仍偏紧，现货高升水期货。成本端、供需面中的利空因素逐渐显现，但影响当前盘面的更多的是近月矛盾，即近月高持仓和低库存！“空头不死,涨势不止”，PTA或许还将飞一会。
