唐川林 | 中信证券(600030,股吧)钢铁首席分析师
中信钢铁团队，中信钢铁团队由钢铁首席唐川林组建，依托中信证券平台，为广大投资者提供黑色产业趋势研判和重点标的推荐。多次成功预测黑色产业短中期趋势。长期以来坚持研究创造价值的理念，活跃在产业前线。
摘 要
.从目前限产的真实执行来看，是有所不及市场预期的。
. 近期整个钢材所属的上下游继续处在库存低位，不过从结构性来看，差异较大。
. 钢材的核心仍然在于国内的供需结构问题，所以是一个非常强的国内定价的品种。
. 我们觉得四季度的上涨空间由近期的下跌空间来决定。
大宗内参：从供应端来看，近期哪些环保政策钢材市场影响比较大？预计后期还有哪些环保政策会出现？对钢材的影响预期如何？
唐川林：从2017年以来国内陆续出台了非常多的环保限产政策，这些政策有些是短期的限制（比如会议带来的短期限产），有些时间较长（比如供暖季限产等）。而真正对价格影响较大还是在于执行。市场往往在一个重大环保政策开始发酵的初期就开始去price in在各类资产价格中，而执行的真实情况却往往是滞后的。这样就在环保政策的初期和中期出现了两个阶段，前一个阶段是市场预期和部分的限产带来的价格段的明显上涨，后一个阶段是往往根据执行的真实情况，价格做一定的调整。那么对于近期的环保限产对于价格的影响来看，也存在这样的问题。
首先市场不断的提前把限产预期打得比较足，导致黑色期货钢材变成低贴水格局，而焦炭更是出现了明显的升水。部分透支了现货端的上涨。而从目前的真实执行来看，是有所不及市场预期的。近期影响市场比较大的仍然是唐山和汾渭平原的限产力度带来的供应端的变化，不过需要特别注意的是，如果没有出现执行很严格的情况，在如此高的现货价格下，是很难再度刺激现货价格的进一步上涨的。
大宗内参：从需求端来看，下游的需求情况如何？韧性如何？与往年同期相比有什么变化？近期钢材的库存量变化影响如何？
唐川林：近期整个钢材所属的上下游继续处在库存低位，不过从结构性来看，差异较大。比如板材尤其是冷轧的贸易商和下游库存累积已经开始，建筑钢材的库存相对来说更加低一些。
从我们了解的下游需求来看，板材的下游需求仍然是延续了5月份以来的差，9月份的企业订单和下游需求并没有看到进一步的增加，反而受到海内外价差的影响，海外的出口量有望进一步的下滑。边际仍在恶化。而建筑钢材端，我们跟踪调研的企业订单来看，9月份和8月份基本持平，没有看到往年存在的边际增量，也就是说今年大概率出现旺季不旺的情况，同比增速是在下滑的。 大宗内参：今年国际国内市场躁动不安，但黑色系商品只有铁矿石受挫最深，这是为什么？铁矿石后续发展会如何影响钢材市场？
唐川林：黑色系的品种自身的属性还是差异很大的，铁矿石和焦煤由于进口量较大，进口的国家整体表现比较集中，所以导致其受到海外汇率以及其他经济波动的影响。但是钢材的核心仍然在于国内的供需结构问题，所以是一个非常强的国内定价的品种。而随着钢厂议价能力的提升，铁矿石的价格波动在近几年核心因素也有所变化，其国内属性也在逐渐的增强。在接下来的1-2个月时间里面，黑色系的核心还是在于钢材，核心关注点会从前期的焦炭转移到钢材这边来。而原材料端的焦煤和铁矿石更多还是从属逻辑，跟随钢材的价格波动。
大宗内参：您认为下半年钢材价格会怎样发展？需要注意哪些风险？
唐川林：首先从钢价本身的角度来看，下半年接下来的几个月时间可能仍然会出现一轮波动，短期来看，由于受到限产不及预期和需求弱化的影响，导致当前直到9月底有可能价格都会处在调整的窗口期。在调整完了后是否还能又一轮反弹机会，需要看10月份制定的供暖季限产政策的具体执行情况了。
我们觉得四季度的上涨空间由近期的下跌空间来决定。
而对于企业来说，三季度的利润仍然是表现较好的，我们估测，三季度对于大部分上市公司来说利润都有10-15%左右的环比增长，尤其是建筑钢材的企业更为突出。这样的环比表现已经非常优秀了，近期各大钢铁上市公司都在披露中报，很多上市公司的二季度利润基本上属于最近9年来的单季度最高点。而三季度还能破新高已然实属不易。而到了四季度由于限产的影响，导致部分上市公司产量受到影响，全行业的利润中枢有所下移。
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