编辑/茶丹
胡一帆 | 国联期货研发部研究员
苏州大学金融硕士，现任国联期货研发部研究员，负责豆粕豆油、棕榈油、白糖等品种研究分析工作，参与2017年大商所十大研发团队评选。善于综合分析基本面和技术面，利用产业数据分析，撰写相关研究报告，为现货企业提供行情分析以及套期保值相关咨询服务。
核心观点
.本年度的美豆种植状况良好，USDA上调了美豆产量预估，超出市场预期。南美的巴西和阿根廷大豆同样有望增产，本年度的大豆国际供给偏向宽松，外盘丰产增加了豆粕行情压力。
. 需求方面，国内生猪养殖业近期遭遇非洲猪瘟疫情，严重动摇了生猪养殖业对饲料的需求。此外，为了应对贸易争端，中国考虑开放更多的杂粕进口，同时进行低蛋白饲料配方的研发，对豆粕的饲料需求带来冲击。
. 中美贸易问题始终悬而未决，成为制约行情的一道暗线。从目前形势看，市场对于两国在短期内解决贸易摩擦难有信心。巴西在中国寻求大豆进口替代的背景下，在18/19年度预计扩张种植面积。而对中国而言，预期大豆进口成本将抬升，是支撑内盘的主要因素。但一切均取决于两国政策制定，带有不可预期的因素。
. 预计豆粕行情在近期利空因素的打击下将转入低位调整的格局，在利空因素消化后将有震荡回升，但后期还将取决于中美双方的贸易政策。
一、 行情分析
2018年3月，中美出现关于贸易问题的一系列争端。
由于中国市场的大豆需求一贯依赖外部进口，美国大豆占有将近3成左右的份额。贸易摩擦升级以来，市场预估中国对美豆的关税措施将会打击美豆对华出口，另一方面也将抬升中国国内企业的用豆成本。从行情看出，自从2018年3月之后，豆粕震荡行情的重心显著上移，由2700-2800元一线跳升至3000-3100元区间。
预计在中美贸易问题未能妥善解决的预判下，豆粕波动重心将长期处于该区域。
二、影响因素分析
2.1 国际市场大豆丰产
USDA于本月大幅上调了美豆总产量和单产预估：2018年美豆总产量约为45.86亿蒲，单产约为51.6蒲/英亩。而在8月24日的巡查中，预计单产有望进一步提升，达到53蒲/英亩。
在美豆有望丰产的同时，南美大豆同样存在丰产预期。
巴西18/19年度的大豆种植面积较上一年度增加3.2%，达到8965万英亩。在过去的12年里，巴西大豆种植面积持续扩大。近期受到中美贸易争端影响，巴西大豆需求转旺，推升了巴西大豆的种植热情。18/19年度巴西大豆产量预计增至1.1976亿吨，较上年度增加0.65%。
另外，阿根廷17/18年度大豆产量同样上调，上周有机构预测在3778万吨左右，此前预估3750万吨。阿根廷在2018年初遭遇干旱袭击，但目前来看产量有所恢复。
外盘的大豆供给丰产，给行情带来的压力将是明显的。但由于本次的丰产预估有“集中释放”的特点，在弱势整理后将会逐渐走出低迷。后期不排除USDA报告修正产量预估的可能。
2.2 国内生猪养殖遭遇疫情打击
8月中旬，国内的生猪养殖业遭遇非洲猪瘟疫情。沈阳、郑州、连云港(601008,股吧)、温州等地区均受到感染，给生猪养殖业带来较大的恐慌性影响。但从目前国内生猪养殖的行业特点来看，随着规模化的提高，行业中扮演主力的是大型养殖企业。相较于中小型散养户而言，大型企业的卫生防疫措施应当更完备。目前来看，疫情主要存在于中小养殖户，对行业的影响更多的还是心理冲击。扑杀的上万头生猪相对于出栏量上亿的生猪养殖业来讲，还是属于完全可控级别的。
从目前的信息来看，疫情的影响更多还是会体现在近期乃至整个下半年的生猪价格上，从而影响豆粕的饲料需求。由于国内生猪养殖有明显的周期性，在疫情发生前生猪养殖利润艰难回升，生猪价格一路回暖。但在疫情发生后，养殖利润与价格均出现了拐点。预计在近期，养殖行业信心将会受到影响，扑杀以及管控将使得行业需求转入低谷。豆粕作为养殖饲料预计将迎来一段弱势调整的时期。
值得注意的是，行业正在寻求杂粕及低蛋白饲料配方，以替代豆粕的饲料需求。
后期，在疫情逐渐平息后，生猪养殖将有一段恢复性行情。届时市场信心恢复，叠加下半年的节假日备货，预计豆粕饲料在低谷后在远期将会重获支撑。
2.3 中美贸易争端影响大豆进口
中美贸易争端是影响近期豆类行情的重要因素。
目前来看，中美之间尚无在短期内快速解决争端的可能。双方原计划的160亿美元的商品关税已在8月23日正式开始生效。即便双方就经贸问题进行了交流，但与达成一致还十分遥远。美豆的进口受到贸易问题的纠缠，对中国大豆需求带来了缺口。这部分缺口目前暂时以巴西大豆替补，这也是此前数月中国进口大豆量大增的原因：一部分是此前订的美国大豆，另一部分是丰收的巴西大豆，因为5/6月份正逢巴西大豆大量收割上市。
在大规模进口大豆后，国内大豆库存出现“消化不良”的特点：大豆库存与豆粕库存双双走高，油厂不得不暂停之前的大量压榨，以消化当前的库存。
按照季节性规律，预计在9月10月，巴西大豆的出口将逐渐转弱，供给的接力棒将由美豆接管。假设到那时，中美之间的贸易问题仍然未能解决，国内大豆可能得靠库存，3000万吨左右的美豆市场份额难有替代，缺口是届时支撑行情的重要因素。如果那时养殖行业从疫情中恢复，饲料需求的增加还将会推动豆粕震荡上行。
三、总结
本年度的美豆种植状况良好，USDA上调了美豆产量预估，南美的巴西和阿根廷大豆同样有望增产，本年度的大豆国际供给偏向宽松，外盘丰产增加了豆粕行情压力。
需求方面，国内生猪养殖业近期遭遇非洲猪瘟疫情，严重动摇了生猪养殖业对饲料的需求。但从目前来看，这次疫情总体仍处于可控范围，对养殖行业的打击是一时的。如果后期疫情稳定，行业信心恢复，豆粕有望获得重新上行的动力。
中美贸易问题始终悬而未决，成为影响豆类行情的主要因素。从目前形势看，市场对于两国在短期内解决贸易摩擦难有信心。对中国而言，预期大豆进口成本将抬升，下半年需求将回暖，是支撑内盘的主要因素。但一切均取决于两国政策制定，带有不可预期性。
预计豆粕行情在近期利空因素的打击下将转入低位调整的格局。后期在疫情稳定后饲料需求也将回暖，同时还要取决于中美双方的贸易政策。
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