摘要：上游，新粮上市叠加陈粮供应，市场整体供应充足；下游，生猪养殖利润回升， 6 月份全国饲料产量环比增加，未来玉米饲料需求存在上涨的预期；深加工方面，产能扩张将利多玉米需求；政策方面，中美贸易谈判仍存变数；新季玉米减产炒作再起，后续关注天气对玉米生长的实质影响。抛储压力减小，下游需求恢复，旺季即将到来，原料成本提高，重心也将上移，关注回落做多机会。
一、期现市场分析
1、现货市场:
国内玉米现货价格整体稳定，其中华北地区深加工企业玉米收购价涨跌互现，整体偏弱，东北产区与南北方港口大体稳定。
图1： 玉米现货价格走势图
数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓
2、期货市场:
期价继续上涨，并创出新高，近月对现货特别是港口陈粮升水继续扩大。
图2：玉米1901合约价格走势图
数据来源：徽商期货研究所 文华财经
二、供给及分析
1、拍卖成交有所回暖 成交量已突破去年
国储拍卖方面，截止到8月17号总计成交6400万吨，总成交率44.72%。新粮减产，开秤价预期高，企业备库参拍积极性提高。
与去年相比，8月成交量预计波动不大，每周成交200万吨左右，这样一来，拍卖到10月底，大约能成交3000多万吨，总拍卖量预计在8000万吨左右，供应的宽松和底价的明确使得近月期价被限定在抛储成交价范围内波动。如果以2个月出库期算，截至目前出库量可能近4000万吨，因此8月-9月陈玉米供应压力较小，但新玉米逐步上市会增加一部分供应。
图3： 2018年国家临时储存玉米拍卖情况
数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓
2、南北港口库存均处于历史高位
就南北方港口玉米周末结转库存来说，截至8月17日，北港库存375.4万吨，同比减少5.8万吨，南港库存76.1万吨，同比增加20.6万吨。总体来看，南北港口库存均处于历史高位，库存压力较大。近一周南方港口价格有所提高，主要由于东北价格所有抬升。
图4：南北方港口玉米周末结转库存统计图
数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓
3、玉米授粉关键期 后期继续关注天气
今年主产区的新季玉米，可以说是“命途多舛”，东北春播之时，吉林持续干旱，玉米出苗率减少约2-3成，7月初，赤峰挺过一场冰雹后不久，雹灾就再一次光顾了黑龙江鹤岗、绥化一带，并且伴随8级大风，8月初受10号台风“安比”影响，东北大部分地区出现了强降雨天气，并伴随气温下滑，黑龙江省中部和北部受此次影响较大并伴随洪涝灾害，玉米大豆等作物均受影响。同时，吉林局部长期高温伏旱，有效降水不足，传统优势产区长势不足预期。据国家粮食局预计，2018年我国玉米总产量2.1亿吨，下降2.9%。今年玉米主产区生产形势不乐观，其中吉林单产、总产均减的概率较大，下一步还要继续观察气象条件及病虫害对最终产量和品质的影响。
图5：近30天全国降水距平百分率图
数据来源：徽商期货研究所 中国气象台
三、需求及分析
1、全国消费情况
国家粮油信息中心8月份预计，2017/18年度玉米年度总消费为2.39亿吨，与上月预测持平，比上年度增加1744万吨，增幅7.9%。其中玉米饲料消费为1.44亿吨，与上月预测持平，比上年度增加1020万吨，增幅7.6%；工业消费为7500万吨，与上月预测持平，比上年度增加700万吨，增幅10.3%。
从下游需求的情况来看，夏季的消费旺季炒作已经持续了两个月，据淀粉工业协会数据显示，2018年上半年淀粉累计消费1311万吨，同比增加86万吨。
2018年1月在玉米价格迅速上窜的过程中，国家的几次零星开拍就把当时的盘面价格压在了1860附近，到今年价格底部上抬，估计到四季度价格有望向上挑战2000。
25%关税加征以后，据核算，进口美玉米到中国口岸成本价2000以上，高粱也是如此，替代优势完全丧失，同时，进口大麦、DDGS等产品到港量均大幅受限。从需求端来看，也要考虑到进口美国猪肉、牛肉等成本大涨，进口量必将受限，后期国产肉类品消费有望得到提振，带动养殖户积极补栏。再加上，玉米替代谷物（高粱、大麦等）进口量受限，未来玉米饲用需求将陆续增加。
此外，随着近几年利好于玉米深加工企业政策的出台，加上玉米收储结束之后，玉米价格市场化，深加工行业利润大幅提升，导致玉米深加工行业新一轮的产能扩张明显，新增产能主要集中在东北、华北地区。据天下粮仓统计，目前玉米深加工产能已经突破8000万吨，如果近1-2年将新增产能，很快将突破1亿吨大关。玉米深加工行业大幅扩张产能有助于消化大量国产玉米库存。
图6：国内玉米消费量走势图
数据来源：徽商期货研究所 Wind
2、生猪价格上涨 养殖盈利好转
受多地持续爆发高温、暴雨等恶劣天气，加上市场猪源整体供应紧张，7月国内生猪价格震荡上行。数据显示，截至7月底全国瘦肉型生猪出栏均价13.03元/公斤，较上月上涨1.59元/公斤；仔猪均价为23.51元/公斤，较上月上涨0.45元/公斤。随着生猪价格的持续上涨，生猪养殖效益也陆续好转。后市来看，生猪价格仍将保持坚挺上扬态势，但需继续关注疫情。
图7：生猪养殖利润统计图
数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓
四、利润及基差
1、关税争端进口谷物仍受限
美国美湾7月交货的美国2号黄玉米到中国口岸完税后总成本约为2066元/吨，环比上月上涨523元/吨，比去年同期上涨360元/吨；目前广东港玉米主流成交价约1830-1850元/吨。受中美贸易战影响，7月6日开始加征关税，导致美国玉米到中国口岸的完税成本大幅增加，美玉米完税价比广东港价格高出226元/吨，进口玉米不再有价格优势。但下游饲料、养殖企业对优质玉米仍有刚需，尤其是进口高粱、大麦、DDGS被遏制之后，深加工企业扩产步伐加快，玉米需求仍有保证，玉米价格易涨难跌。
2、深加工产能大幅扩张
受部分深加工企业停机检修影响，淀粉、酒精等玉米下游产品呈现供应偏紧格局，价格稳中上涨。数据显示，截至7月底，国内主要地区淀粉主流价格为2250-2550元/吨，环比上涨50元/吨。国内主要地区酒精价格为4950-5500元/吨，环比上涨90-350元/吨。
在全国玉米产量下调的同时，玉米下游消费在快速增加，随着未来我国养殖业北移进程加剧、玉米深加工产能扩张以及燃料乙醇消费政策的推进，玉米下游消费需求将不断提升。
图8：国内玉米深加工行业产能结构与新增年产能
数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓
五、观点与策略
对于玉米而言，期价远月升水，近月基差扩大，表明现实与预期博弈仍在继续，后期需要重点关注抛储成交与出库来判断旧作实际供需缺口，并结合新作产量前景来判断下一年度供需格局。玉米在单一年度产不足需的情况下，后期玉米价格震荡上行的大趋势不会改变，玉米合约主要考虑逢低做多为主。
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