图1沪锌行情回顾
数据来源：徽商期货、文华财经
进入9月后，由于市场对贸易战进一步扩大的担忧总体表现偏弱势，但由于前期被集中做空下方空间已有限加之可交割货源持续紧张，对价格起到一定的支撑作用，锌价在9月上半月整体为弱势调整状态。9月18日美对华关税靴子正式落地，总统特朗普表示将对价值约2000亿美元进口自中国的商品征收10%关税，年底税率将提升至25%，利空前期已有释放，盘面走势并未受到明显影响，宏观靴子落地暂时退居二线，锌价再度回归基本面指引。就锌的基本面来看，市场仍聚焦于低库存及可交割货源较少下的锌价，叠加存在下游节前备库情况，资金顺势而入，近期十月合约受挤价格持续拉升。国庆节假期最后一天，中国央行宣布从10月15日起降准1个百分点置换约4500亿元MLF，并释放7500亿元增量资金，利好有色金属价格，锌价进一步走高，1810合约摸高23000元/吨一线。
二、进口盈利窗口持续打开，进口锌矿供应宽松
十月加工费录得进一步上调。国内方面，全国各地区加工费均上调至4000元/吨上方，其中内蒙、广西、云南及湖南地区加工费上涨幅度较大，部分厂家至4600-4700元/吨附近。进口方面，近期进口窗口打开，部分进口矿陆续流入，进口锌精矿成交主流于100美元/干吨上方。
近期加工费持续高涨，主因炼厂前期检修较多，当前恢复状态亦未有全数恢复，需求减少；叠加国内矿山正常生产，且进口窗口打开后，进口锌精矿流入冲击致使市场流通货源较宽松，整体加工费进一步上调。
图2国产及进口锌精矿加工费对比图
数据来源：徽商期货，SMM
国内外锌精矿加工费均回升，一方面进口锌精矿加工费逐步增加，印证了国外锌矿增长正逐步兑现。但另一方面国内环保持续加码，且国内锌矿品味下降，国内锌矿仍维持供应短缺局面，需通过进口矿满足生产需求。
据国家统计局，中国8月锌产量同比减少7.9%至43.1万吨，1-8月同比减少1.4%至370万吨；锌锭产量持续下滑坚定了多头对于供应紧张的判断，且在环保政策趋严的背景下，四季度锌锭开工虽有回升但产量难有大幅增长，因此国内锌锭于年内或将维持供应短缺局面。
三、下游消费有所回暖，关注政策施行力度
宏观方面，国庆假期央行官网发布公告，从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。本次降准延续了定向调控特征，银行体系流动性的总量基本没有变化，并非大水漫灌。此时降准也有利于抑制我国国债收益率跟随美国上升，对冲海外风险因素对国内的溢出影响，缓解国内经济下行压力。
同时在前期财政政策的号召下，各地基建补短板项目的陆续推进，预计基建投资增速的持续回落态势会有所转变，或将成为维持固定资产投资的主要发力点，统计局已明确表示基建项目开工建设已逐步落实，预计基建投资有望企稳并在四季度有所加快，全年基建增速适时回升应可将经济维持在政策认可的稳定区间以内。因此在货币、财政政策两方同时发力向市场释放积极信号的情况下，下游消费有望回暖。以下具体看下游各部门生产情况：
镀锌：因今年采暖季限产政策严禁“一刀切”，限产力度不及去年，带钢、钢坯市场供应相对宽松，加之期市持续下行，管厂成本有所改善，下游补库一般，厂库仍有累增，镀锌仍无亮点可言。节后需关注采暖季限产对镀锌厂影响程度，而9月镀锌消费整体仍疲弱，旺季后置仍有期待空间，预计长假后镀锌厂开工或将有所好转。
图3：镀锌板价格走势
数据来源：徽商期货、wind
压铸锌合金：因订单较弱，叠加锌价高位运行，部分锌合金企业因有国庆放假安排，而于节前适量补库以备假期正常出货，贡献部分锌合金开工率。整体而言，压铸锌合金企业生产稍有好转。
图4：铸压锌价格走势
数据来源：徽商期货、wind
氧化锌：国庆期间大部分氧化锌企业维持正产生产，部分去年放假的企业今年则转为正常生产，一方面是因为前期环保拖累部分企业开工率，故企业决定于国庆追赶生产进度，另一方面部分氧化锌企业临近国庆亦有一定的备库需求，亦从而拉动氧化锌企业生产积极性。
图5：氧化锌价格走势
数据来源：徽商期货、wind
四、挤仓行情下持续关注锌库存情况
较9月初，期货库存上涨2560吨至5036吨，国内库存减少732吨至29204吨，LME库存减少41000吨至198175吨。假日期间炼厂到货叠加进口流入，库存录得增加，但从 9 月至今锌锭社会库存和保税库存仍处于下行趋势，锌锭逼仓风险仍存。供应方面，冶炼企业利润虽有恢复，但仍维持较低水平，锌锭产量供给低于预期值。整体国内锌库存增幅仍较有限，当下正处于下游旺季，下游采购以贴水报价的进口锌为主，因此虽然保税区库存持续流入国内，但国内库存增幅有限。
图6锌国内外库存情况
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图7锌进口比值及盈亏
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图8沪粤津三地锌社会库存
数据来源：徽商期货，SMM
五、后市展望
在1810合约交割前，预计锌价仍将维持强势走高运行。但交割结束后，市场风险点较多，除宏观不确定性，节后或存未知锌锭提单到港量，预计影响价格走势。且当前加工费持续性快速上调，矿端市场供应增加，当前价格下，炼厂利润尚可，或刺激部分炼厂生产。且节后下游补库结束后，若无明显消费好转，恐难再带动库消情况，同时进口锌锭隐忧仍在存迅速反弹的可能。若锌库存筑底反弹，下游由于畏高等原因将进一步导致库存上升，或对锌价存在施压。因此在1810合约交割后继续看多沪锌应持谨慎态度，注意高位反转风险，保住已有盈利。
