作者：一德期货黑色事业部 钢矿组
报告完成时间：2018年10月31日
报告结论
1. 三季度澳矿发货量相较二季度均有下降，其中力拓发货不及预期是当下PB库存低，铁矿现货市场强势的主要原因之一。
2. 为了达成年度目标，弥补上半年发货不足，Vale三季度发货大幅增加，且四季度仍有增加趋势，巴西粉溢价也已开始下滑。
3. 三季度两拓发往中国货量占总销量比相较二季度均有下降，FMG非中国市场出货量达10%，Vale发往中国货量占比则增至67.85%。
4. 根据四大矿山年度目标测算，四季度四大矿山发运总量仍会增加。
5. 澳洲三大矿山均有开发新矿区计划，且多以高品矿代替低品矿。Vale则计划继续扩大S11D项目产能。
报告正文
一、四大矿山财报数据解析
1. 力拓
2018年三季度，力拓合计产量8744.8万吨，同比下降3.23%，环比增加0.49%，合计销量8731.4万吨，同比下降3.91%，环比下降1.84%。其中皮尔巴拉地区销量为8189.8万吨，同比下降4.59%，环比下降7.47%；加拿大IOC销量541.5万吨，同比增加7.74%，环比增加496.6万吨。
根据官方消息，三季度力拓皮尔巴拉产销下降主要是由于Paraburdoo事故后，对矿山进行常规检修导致部分矿山暂停运营。此外，据了解，三季度初PB粉相对普氏折价后，力拓招标也大幅减少。
图1.2是由销量占比=钢联网发货量/力拓（皮尔巴拉）总销量占比所得。由图可得，力拓发往中国占比正逐渐下滑，由2017年4季度最高的86.69%，下滑至当前的77.22%。
2018年8月1日，力拓在皮尔巴拉地区Koodaideri项目获得批准。该项目投资成本约22亿美元，预计2021年开始正式出货，矿区与Yandicoogina矿区相近，将有效支持PB项目。
2. 必和必拓
2018年三季度，必和必拓合计产量6934.2万吨，同比增加7.86%，环比下降3.89%,合计销量6942.1万吨，同比增加9.63%，环比下降2.75%。分矿区上，Newman三季度生产1637.8万吨，环比下降212.2万吨；Area C Joint Venture生产1169.6万吨，环比下降34.5万吨；Yandi Joint Venture生产1687万吨，环比下降46.9万吨；Jimblebar生产1633.3万吨，环比增加124.1万吨；Wheelarra矿区生产11.4万吨，环比下降50万吨。
由图1.4，可得必和必拓三季度发往中国货量为5925.43万吨，共下降282.18万吨，发货占比为85.36%，略有下降。
2018年6月，必和必拓宣布开拓新矿区South Flank。该项目投资成本约47亿澳元，预计2021年开始出货。South Flank项目将取代杨迪矿，有助于其平均铁品位从61%增加到62%。
3. Vale
2018年三季度，淡水河谷合计产量为10495.5万吨，同比增加10.34%，环比增加8.46%。其中粉矿销量8397.9万吨，同比增长9.36%，环比增长14.58%，球团销量1425万吨，同比增长7.7%，环比增长8.49%。淡水河谷今年的产量和销量呈现出逐季递增的态势，主因源于其一季度自然因素导致其产销严重不及预期。
假设淡水河谷生产1吨球团消耗1吨铁精粉，淡水河谷产量=发运量+内销=库存+销量，由此得图1.7。由图1.7可得，销量比和发运比三季度均有小幅上升。
由图1.8可得，Vale发往中国货量5675.4万吨，环比增加1075.9万吨；占比67.58%，较二季度增加14.42%。
由1.9可得，分矿区上，北部系统三季度生产5391.9万吨，环比增加770.9万吨；东南部系统生产2801.6万吨，环比增加38.6万吨；南部系统2237.8万吨，环比增加13.4万吨；中东部系统生产63.2万吨。2018年，主产巴粗的南部系统，东南部系统则基本与去年持平。
淡水河谷的增产主要归功于北部系统S11D项目的增产。据淡水河谷执行董事称，S11D项目2019年产量接近9000万吨，相较于今年将增加约3000万吨，以替换一部分低品位铁矿石。
4. FMG
2018年三季度，FMG矿山成品产量合计4290万吨，同比增加2.88%，环比下降2.72%;成品销量4020万吨，同比下降8.64%，环比下降13.55%。同时，非中国市场在三季度占FMG总出货量已达10%。
值得一提的是，为了适应日益增加的高品矿需求和溢价，FMG今年开始推出Fe品位60.1%的低铝新产品，其刚开始是从皮尔巴拉地区的奇切斯特和所罗门矿山提炼。2021年新矿区eliwana开发完成后，将作为其主要生产来源，预计产能4000万吨。根据报道，FMG预计将在12月份开始发货，2018-2019财年有500万吨-1000万吨的产量。
由于新矿区的开发和铁矿库存的转移，三季度FMG剥采比为1.6，现金成本13.9美元/湿吨，均有不同程度的上涨。
二、四大矿山四季度发货预测
假设除Vale外，澳洲三大矿山年度产量=销量，根据各矿山年度目标，可得四季度四大矿山发货环比仍会增加约1080万吨。其中，FMG约增加340万吨，淡水河谷按发运比93.39%将增加约760万吨，必和必拓按2.78亿算约减少260万吨，力拓如果按3.3/3.35/3.4亿的年度目标算，四季度发货环比将增加约-260/240/740万吨。
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