近期，棕榈油一度加速下跌至近3年的低位。当前，国内油脂整体处于库存压制的至暗时刻，弱势暂未改变，但从另一方面来看，市场压制因素接近临界点，后期跌势可能逐渐放缓。
产量高峰期推后
由于出口不济，南美天气缺乏炒作题材，近期美豆价格以区间波动为主。而在美国国内压榨增加之际，美豆油库存位于近五年的高位。从价差角度来看，当前豆油、棕榈油FOB价差在110美元/吨上方，虽然棕榈油相对来说有一定的贸易优势，但继续受到豆油弱势的传导影响。从生物柴油发展角度来看，原油近期自高位回落，棕榈油跟随原油走势而波动，缺乏更多的提振。而且从年度供应角度来看，棕榈油增产量达到400万吨，而生物柴油增量也可能仅覆盖其中一半左右。整体来看，库存累积，压力因素仍是主导，这也是生物柴油整体势头虽好，但棕榈油依然弱势的主要原因。
进入四季度，马来西亚棕榈油通常高峰已至，但今年产量高峰呈现偏后出现的情况。目前来看，10月延续增产情况，只是增速逐渐有所放缓，根据相关调查数据，10月产量可能在196万吨，库存在286万吨。若根据SPPOMA的实际调查，10月1日―25日马来西亚棕榈油产量增加2.58%，这一产量累积增速，较此前调查的环比增速已经呈现出放缓迹象，因此11月产量高峰可能实现。不过，棕榈油库存峰值仍未到来，可能延后至11―12月，市场预期年末可能在290万―300万吨。马来西亚11月毛棕榈油出口关税继续维持在0，印度排灯节需求是否会因节日而进一步回升需要关注，马来西亚棕榈油相对印尼棕榈油竞争力较弱，因此后期出口改善程度仍可能有限。
从印尼库存情况来看，也呈现出较大的压力，9月可能在480多万吨。自9月起，印尼扩大生物柴油20%掺混范围，从实际实施情况来看，印尼国内需求确实得到一定的提升，自105万吨升至112万吨，但提振暂有限。不过，由于目前棕榈油柴油价差依然处于有利于生物柴油增产的区域内，生物柴油用量增长会显著提高棕榈油产油国需求的增长。
以时间换空间
国内油脂市场供应充足，随着天气转凉，棕榈油需求逐渐减弱，且内外盘价差有所改善，新买船货仍时有增加，目前预计11―12月到港量在50万吨以上，进口量显著增加。近期是因为国内主动到港延后，才令国内棕榈油未有显著的累库压力，但后期随着到港的增加，国内棕榈油仍易呈现累库存的状态，12月甚至可能回升至50万吨以上。国内植物油库存压力主要来自于历年最高的豆油和菜油库存，加总之后国内植物油总体库存非常充足，往年同期总库存已经趋于下降，但今年还未现转折，去库存时点不断后移。从相对关系来看，阶段内豆油棕榈油价差仍可能趋向于进一步走阔。
展望后市，棕榈油近期弱势延续。但远期而言，由于预期厄尔尼诺在秋冬季发生的概率逐渐提升，对于明年棕榈油单产可能会带来不利影响，叠加明年印尼增产幅度可能回落，棕榈油经历低迷反复的磨底后料逐渐趋于好转。
（作者单位：方正中期）
