实际上，从公司业务来看，公司营业收入主要包括畜牧养殖、粮食和其他业务收入；其中畜牧养殖主要是指生猪产品和猪肉加工品，其他业务是指互联网、类金融板块。从收入占比看，目前占比最高的是畜牧养殖和其他业务。根据2018年上半年的数据，畜牧养殖的收入和毛利分别为9.89和-1.68亿；其他产品的收入和利润分别为11.06和6.66亿。公司18年业绩主要受养猪板块拖累。
雏鹰农牧主营业务收入
截图来自:萝卜投研
今年雏鹰农牧业绩主要受猪价下跌的影响，市场平均猪价最低下跌到10元/公斤左右；根据公司5月份普通猪销售均价10.16元/公斤。然而根据之前披露的数据，公司2016年养殖成本在14元/公斤左右。雏鹰农牧在成本上没有像牧原这样的优势，容易在猪周期不景气阶段受到业绩冲击。
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雏鹰农牧这一轮的业绩造成什么影响呢？举几个现象说明：1) 雏鹰农牧11月8日披露计划对现有债务调整支付方式，本金主要以货币资金方式延期支付，利息主要以火腿、生态肉礼盒等支付。2) 2018年11月7日披露，公司实际控制人侯建芳称其持有公司40.2%的股份被冻结。3) 2018年11月22日公司披露新增逾期债务3亿元，而前期已披露预期债务约1.6亿元。4) 从现金流来看，公司2018年三季度经营活动净现金流-7.0亿，整体净现金流-6.84亿，期末现金和现金等价物余额0.8亿。公司几乎没有可能应对债务危机。
雏鹰农牧现金流情况
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我们知道猪周期是不可避免的，这主要是由于产能需要较长的时间才能完整对价格涨跌的响应。能繁母猪从怀孕到三元肉猪出栏需要1整年，完整生产流程长达3年4个月。生产周期长、供给弹性低，决定了供给恢复速度慢，蛛网效应或者说产能周期明显（商品需要较长的时间才能生产出来，而在生产过程中生产规模无法改变。本期市场由本期产量决定，本期产量由上期市价决定）。
如何应对猪周期才是最合适的呢？我们不妨回到现金流来对比一下这一轮养猪企业的情况。首先，像牧原股份这样的公司，把养殖成本做到了极致，可以在行业不景气的时候扛过去。之前，我们反复强调，养殖行业的未来趋势是规模化。什么是规模化？规模化不代表养殖数量的多少，规模化的本质优势是低成本，不能降低成本的规模化都不是好的经营模式。牧原的成本在养猪行业中目前仍然是最低的，可以把营业成本做到10元/公斤左右。
牧原股份现金流量
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其次，我们注意到像温氏股份和正邦科技(002157,股吧)这样的分散化经营公司。温氏股份的主营有两个，一个是鸡，一个是猪，在我国鸡肉和猪肉消费呈现此消彼长的关系。我们认为，像温氏股份这样的公司有非常强的抗风险能力。此外，温氏的经营模式非常轻资产，这个我们后面再专文分析。
温氏股份现金流量
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正邦科技是一个全产业链经营的公司，不同于雏鹰农牧号称的全产业链，正邦科技在养殖、饲料、兽药方面都有布局。借鉴发达国家的经营，养殖企业除了规模化外，另外一个趋势就是全产业链经营。全产业链的好处也是降低成本和分散风险，由于正邦科技同时经营饲料和养殖，公司已经能将肉猪养殖成本控制在12元左右，与养猪龙头之一温氏相近。
正邦科技现金流量
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