近期，焦煤价格大幅波动，1901合约上破1400元/吨重要压力位，多空分歧加大。笔者认为，焦煤1905合约深度贴水现货，说明市场对于后期并不乐观。宏观需求走弱，原煤供应增加，焦煤下游企业利润压缩，导致焦煤补库幅度下降，市场难有趋势上涨行情。
宏观需求走弱
焦煤作为周期性品种，受宏观需求的影响较大。而从宏观需求看，后期有走弱迹象。
一方面，去杠杆导致资金紧张，工业需求不足。国家统计局的数据显示，10月，M1和M2增速分别为2.7%和8%，今年呈现逐步下滑态势，说明在去杠杆的大环境下，资金投放力度减弱，流动性收紧。此外，11月，广义乘用车零售销量为205万辆，同比减少18%，10月为减少13.2%，连续6个月同比下滑。家电产销同样出现增速下滑迹象。1―10月，空调产量累计同比增加10.6%，而去年同期的增幅为18.5%；1―10月，冰箱产量累计同比增加2.2%，而去年同期的增幅为13.7%。房地产市场同样不乐观。1―10月，销售面积累计同比增速仅为2.2%，相较去年同期的8.2%显著下滑。
另一方面，中美经贸摩擦压制了下游订单的释放。11月，我国出口金额（美元口径）同比增长5.4%，而前值为15.6%。在宏观需求走弱的背景下，焦煤价格趋势性向上的难度较大。
原煤供应增加
2016年，煤炭行业实行供给侧改革，煤炭价格快速上涨。然而，持续高位的煤炭价格挤压了下游工业企业的利润。从去年开始，政策性的煤炭供应收缩已经基本完结。
从政策表态来看，煤炭行业276天工作日计划结束，产出逐渐恢复正常。实际产量数据显示，1―10月，全国原煤产量为28.98亿吨，累计同比增加5.4%，而去年同期的产量同比增速为4.8%，说明去年和今年国内原煤产量在不断增加。
今年，由于安全检查、环保等原因，个别月份的煤炭生产受到抑制，这部分受抑制的产量有望在明年释放，进而促使国内原煤产量继续上升。
进口方面，1―11月，全国煤及褐煤进口量为2.7亿吨，相较去年同期的2.48亿吨，增幅为9.2%。进口量同样也在增加。进口政策上，尽管有今年的进口总量与去年持平的说法，但实际执行中，并没有市场想象得严格。
下游企业利润收缩
焦煤的下游是焦化厂和钢厂。去年以来，随着供给侧改革在钢铁、焦化行业的推进，焦化厂和钢厂的利润屡创新高。
不过，在“一刀切”政策结束后，钢厂利润回落明显，特别是11月以来，钢材价格大幅下挫，钢厂利润快速收缩，部分钢厂的经营已经到了盈亏平衡线附近，所以钢厂对焦炭压价，焦化厂的利润也快速压缩。而这，导致焦化厂对焦煤的补库更加谨慎。最新一期的数据显示，独立焦化厂炼焦煤库存为880.4万吨，低于上周的883.68万吨，说明焦化厂对焦煤的采购放缓。
综上所述，宏观需求走弱、国内产量和进口量增加、焦化厂和钢厂利润下滑，表明焦煤市场的反弹只是暂时性的，难以转化为趋势性上涨行情。
（作者单位：国泰君安期货）
