12月下旬以来，期现货共振导致白糖指数跌至2018年下半年以来的低点4800元/吨附近，市场离破位下跌仅一步之遥。我们认为，国内糖市基本面仍相对疲弱，现货价格进一步跌破5000元/吨大关可能性极大，短期期货价格将维持弱势振荡态势。
长期仍受熊市周期影响
从周期的角度来看，2019年是国内食糖市场熊市的尾端，熊市的余威仍在，糖价寻底筑底的过程仍未完成。印度急需向国际市场出口以解其国内市场供应严重过剩的燃眉之急，为此印度政府不惜违反WTO规则对出口进行补贴，这种病急乱投医的举措很有可能会导致国际糖价二次探底，国际糖价下跌将令国内食糖边际成本下移。国内方面，2018/2019榨季新增供应量同比增加60万吨至1330万吨，表观供应缺口下降至170万吨，高企的内外价差导致走私仍会不断冲击国内市场，市场一片黯淡。另外，甘蔗直补也会令国内的生产成本出现坍塌，现货市场囤货的需求受到抑制。
短期现货价格仍有压力
广西现货价格已经从开榨时的5340元/吨跌至目前的5060元/吨，进一步跌破5000元/吨大关可能性极大。2018/2019榨季糖厂资金压力较大是促使糖厂低价卖糖的主要原因，一方面面临开榨即亏的尴尬局面，另一方面因为糖价基数下降导致贷款总额也受到影响。同时，糖厂在兑付蔗农蔗款上也有时间要求。随着压榨高峰的临近，糖厂的资金压力越来越大，需要通过加快现货销售来回笼资金，因此糖厂即使亏钱，也要不计成本卖糖，导致近期现货价格压力较大。短期来看，市场仍看不到好转的迹象，预计现货价格进一步跌破5000元/吨大关可能性极大。
期货价格仍将维持弱势
现阶段不仅基差明显收敛，跨期价差也基本处于平水附近，反映市场预期差在收敛，价格仍将维持低位弱势振荡态势。对于2018/2019榨季的合约而言，一方面因为期货贴水导致仓单天然较少，另一方面交易所调低了关键区域交割仓库的升水和库容，基差由2017/2018榨季同期的400元/吨收敛到200元/吨。无论是1月和5月价差还是5月和9月价差，目前基本处于平水附近。这反映出市场预期差在收敛，持仓水平也处于阶段性低位，表明市场出现大级别单边行情的概率极低。
整体而言，印度供应过剩以及高达500万吨的出口潜能令国际糖价二次探底的风险大增。边际成本下移带动国内糖价下跌，糖厂巨大的资金压力导致现货价格异常疲弱。短期糖市看不到有明显超预期的利好，糖价仍将维持弱势振荡态势。
（作者单位：国泰君安期货）
