最近三天的市场，对于股民而言又是难忘的三天，而对于期权交易者而言更是一本活生生的教科书。简单梳理了一下近几日市场的脉络：
周一：受到上周五主席关于金融端供给侧结构性改革讲话的影响，以及中证报头条股市是核心竞争力说法的情绪提振，周一的两市成交10405.80亿，创下了2015.11以来的量能新高，近300只股票涨停，3500多只个股飘红，券商股连续两日全线涨停。
周二：周一晚间，监管层连夜做出了一些冷静市场的提示，证监会针对场外配资有所抬头的报道进行了回应，同时希望广大投资者理性投资，东方通信(600776)等上市公司也进行了二级市场的交易风险提示，当日，随着本轮反弹总龙头――东方通(300379)信的炸板，市场情绪的亢奋程度出现了一些缓解，分歧也开始加大，9.85%的连板率和40.38%的封板率指标也足以印证这一点。相比之下，北上资金还是一如既往的淡定，展现了被动型配置型的操作风格，不论你是天量还是天价，整个一天稳稳净流入23.30亿。
周三：市场分歧继续加大，整个一天依旧创下了8912.44亿的高量能，但全天宽幅震荡，银行、保险、券商板块分别出现了3.48%、3.47%和5.97%的振幅，前期涨幅巨大的农业指数终于出现了久违的收阴回吐。
这三天间，有些人会在某个合约上收获巨大，有些人会在某个合约上损失惨重；这三天间，你会看到什么叫Gamma、什么叫Theta；这三天间，你会了解什么叫价值归零风险，什么叫大头针风险；这三天间，你会发现期权的盈亏是多么的路径依赖，而不是你平时想象的位移依赖。这些或许都能成为这三天以来，我们值得去复盘的事情。
1、临近到期Gamma的巨大威力
由于周一日内的上行趋势非常强劲，加之临近到期日的因素，使得类似“50ETF购2月2750”、“50ETF购2月2800”等合约出现了非常显著的涨幅，尤其后者更是单日上涨了192倍，成为了许多媒体宣传期权的一个片面的噱头。我们赚钱也好，亏钱也好，往往需要对盈亏进行一个归因，那么这两个合约何以涨幅如此巨大呢？这背后的原因都是源于一个期权指标造成的，那就是Gamma。Gamma这个指标是什么？通俗地说，它就是期权价格变化的加速度，它刻画了一张期权“大逆转的威力”！
当一份期权从虚值变成实值的过程中，它的涨幅往往巨大，这就像一具僵尸被唤醒一样。我们用买彩票来比喻买期权，如果你喜欢巴西队，在巴西队0:1时买入一张巴西队赢的彩票后，那么当下半场巴西队把比分打到了2:1，这份彩票价值的涨幅就会产生巨大的涨幅，而且当这场比赛越是临近终场吹哨的时候，某一方进球对比赛结果的影响力越大，这份彩票大逆转的威力就越大！这就是大逆转的威力，它就像一辆超跑一样，标的价格就像你的右脚一样，你的右脚往下踩一点点，它的启动或刹车速度就嗖一下的飙升！
然而它的巨大劣势是什么呢？那就是一旦最后一两天，巴西队没有追平甚至反超比分，你所持有的虚值1档期权没有最终变成实值，那么所有地期权费投入就归零了。
2、价值归零风险与大头针风险
事实上，能达到100倍以上涨幅是极其极其罕见的，从概率上来说，是一个5倍sigma以外的事件，假如事件服从正态分布，那就是4779年一次的概率。
实用对应频率（按传统正态分布去看）1倍以外sigma事件3天一次2倍以外sigma事件22天一次3倍以外sigma事件370天一次4倍以外sigma事件43年一次5倍以外sigma事件4779年一次6倍以外sigma事件139万年一次7倍以外sigma事件10亿年一次在期权交易里，能达到非常高涨幅的期权一般都是到期前的极度虚值期权。极度虚值期权具有极大概率价值归零的风险，买入极度虚值的期权就好比买入一个几乎不可能兑现的彩票，这就好像巴西队已经0：5落后德国队，然后要在最后的几分钟内连续扳回6个球一样，这时你还会买巴西队获胜吗，你还会重仓买入巴西队获胜的彩票吗。一样的道理，192倍的收益只是理论上的可能，几乎不会有多少人会抓的住的，更不应该去重仓买入。
而追涨买入了这份“50ETF购2月2800”合约后果是什么呢？那就是一旦到期日50ETF价格没有涨过2.800，这份期权将分文不值。最终，今天收盘时，50ETF的价格收在了2.736，这就意味着比赛结束了，什么192倍？最后是一分钱都不剩，周一追涨买入的“50ETF购2月2750”、“50ETF购2月2800”的投资者的市值全部归零，因此我们在实际操作上一定要避免追涨临近到期的深度虚值期权，这是初学者必须牢记的一点。
此外，期权的行权价好比是一条“天堂地狱线”，一半天堂、一半地狱，这就像一根竖直站立着的大头针，周围稍微有些风吹草动，就会向某个方位倒下，只不过你永远不会知道大头针会倒向哪一个方向，是安全的区域，还是危险的区域，所以冒险去卖出临近到期的平值期权也是非常危险的，因为它到期要么是零，赚取全部权利金，你成为了“冒险的英雄”，要么就可能是一笔巨额亏损，一点退路都没有，成为了那个倒霉蛋，这个就是大头针风险。
3、期权是一个路径依赖的工具，而不是位移依赖的
过去中学里，我们都学过位移和路程的概念。位移和路程！粗糙地说，位移就是位置移动的距离，可理解成起点到终点的线段距离，而路程是起点到终点过程中经历的所有长度之和。举个经典例子，绕着操场跑一圈，位移是0，因为起点和终点是一个点，所以起点到终点的线段距离就是0；而路程却是400米，因为你在过程中经历的长度之和是实实在在的400米。
在现货的世界里，只要你心理扛得住，你的持仓市值永远是位移依赖性的。假设3000点买入一个指数ETF，一年后指数价格到了3200点，那么只要你的持仓还在，你就可以赚取200点的价差收入，不论这半年间是一个什么样的过程，先涨后跌也好，先跌后涨也罢，极端情况就算前面249个交易日一直在3000点附近徘徊，最后一天大幅上涨200点，你的收益仍然是200点，这说明现货的交易收入是位移依赖性的，而不是路径依赖性的。
然而，在衍生品的世界里，一切就变得很不同的，尤其是对于期权的卖方，由于期权卖方是一种保证金交易，卖方类似“保险公司”，是需要缴纳保证金的。上周五收盘时，50ETF的价格时2.618，假如你觉得“50ETF购2月2800”是不会被行权的，是会安全着陆的，然后你重仓卖出了这个合约？那么后面发生了什么呢？周一就一天，这个合约上涨了192倍，这意味着这个合约的卖方亏了192倍，然而，命运造化是非常弄人了，周一的亢奋行情结束后，周二周三分别出现了一根大阴线和一根宽幅震荡的十字星，最后50ETF价格收在了2.736，远远地低于2.800，这说明你本来周五想的安全着陆是对的，只是你往往已经等不到这一天了，因为在周一市场暴力拉升的那一天，“50ETF购2月2800”的义务仓早就因为保证金余额不足而被迫平仓了。
过去和一位台湾的朋友曾经聊起过这么一句话：“期权交易，差一天可以差很多”。这句话再次可以加以印证，2月合约到期前的三天就发生了，对于期权卖方而言，标的先大涨后大跌，和标的先大跌再大涨，最后的盈亏结果可以是天壤之别的，这就像一个弹簧一样，过度地受到挤压后，或许这个弹簧已经发生了范性形变，再也反弹不回来了，这就是衍生品交易的路径依赖性。
（版权声明：原创作品，抄袭侵权必究，如需转载内容，请与作者联系。免责声明：本文所介绍的期权策略并不构成对投资者的任何投资建议。）
本文首发于微信公众号：力的期权工作室。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
