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文 | 公众号曾宁黑色团队
对冲研投专栏作者
核心观点
采暖季已过，山西、河北等地出台非采暖季工业企业差异化管控方案，焦炭环保限产仍是市场扰动因素，且存在二次加强的可能，现将近期各地非采暖季限产政策文件的内容、影响予以分析，并报告如下：
结论：环保二次加强，焦炭将成为强势品种。临汾、唐山、武安三地出台非采暖季限产政策，根据三地限产方案，4、8、9月份焦炭日产量影响约1.4万吨，5-7月份焦炭日产量影响约2.5万吨。由于临汾限产核定比例可能存在变动、实际执行力度与方案要求有差异，实际影响量可能小于预估量。但若焦炭限产范围进一步扩大，实际影响量也可能大于预估量。由于焦炭供需结构的改善，环保预期的加强，焦炭后期将有可能成为强势品种。
供需边际好转，受高库存压制。由于采暖季以来，焦炉限产比例弱于高炉，造成焦炭库存累积较多，港口库存更是达到历史高位。从库存结构来看，焦化厂库存并未明显下降、钢厂库存仍处于中高位。目前，焦炉仍维持80%以上的开工率，焦炭高供给、高库存状态仍在延续，且钢材价格的高位回调，均是压制焦炭价格的重要因素，但随着近期高炉的复产，焦炭供需结构正逐步改善。
供给增量有限，需求仍有增量。虽然焦炉产能利用率仍维持高位，但由于多数焦炉已处于满产状态，供给再度提升空间有限，而下游高炉逐步复产，从复产到达产，高炉产能利用率仍有上升空间，另外，后期虽有部分高炉进入限产，但在高利润刺激下，钢厂将提高非限产高炉的生产效率以弥补限产影响，这将对焦炭需求形成利好。因此，焦炭供需环境最差的时候已经过去，后期基本面将逐渐向好。
环保预期加强，焦炭将成为产业链强势品种。由于临汾限产仍处于征求意见阶段，唐山、武安4月份限产比例较少，焦化厂目前仍处于观望状态，因此焦炭短期供给并未减少，但由于各地环保口风的改变，环保预期有所加强。后期随着焦炉的限产、下游高炉复产，焦炭总库存的消耗，焦炭基本面将有实质性好转，加之环保与去产能预期的加强，焦炭将成为黑色产业链中的强势品种。
风险点：终端需求走弱、焦炭环保限产范围扩大
正文
采暖季以来，焦炭环保限产的减弱，造成了焦炭供给的宽松，库存的累计，价格的弱势运行。采暖季已过，山西、河北等地出台非采暖季工业企业差异化管控方案，环保限产仍是焦炭市场扰动因素，且存在二次加强的可能，现将近期各地非采暖季限产政策文件的内容、影响予以分析，并报告如下：
01各地非采暖季焦炭限产情况评估
1、限产背景：污染防治攻坚战的延续
2019年两会，中央继续强调打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战，两会过后，环保口风有所收紧，政府及相关媒体关于环保的表述变的相对严格。采暖季过后，各省市陆续出台环保整治方案、非采暖季限产方案，其中影响较大的是山西省、河北省，也是最大的焦炭生产地和消费地。
2、山西省：焦化专项整治重在配合“特别排放”的实施
3月14日，山西省大气污染防治工作领导组办公室出台《关于开展焦化行业专项检查整治行动的通知》，计划从 2019年3月中旬至9月底，在全省开展焦化行业专项检查整治行动，但从政策分析来看，山西的焦化行业专项整治重点在于配合10月1日特别排放的实施，前两个阶段对限产无强制性要求，更多在于问题的发现、问题的整改也均有一定的整改宽限期，也没有明显限产比例要求，第三个阶段省市两级验收时，可能才对焦炭生产有一定影响。因此，若非政策执行升级趋严，对焦炭总供给的影响或相对有限。
3、临汾市：限产政策严格，尚处于征求意见阶段
4月15日，临汾市大气污染防治行动指挥部办公室发布《关于实施非采暖季重点区域工业企业差异化生产管控的通知（征求意见稿）》，根据装备工艺水平、污染排放情况，将焦化企业划分为ABCDE五类，差异化的限产措施依次为不限产、延长结焦时间24-48小时、保温焖炉不等。
我们对比临汾市非采暖季限产方案与采暖季限产方案的差异，发现对焦化企业非采暖季限产的分类，基本沿用2018-2019采暖季限产的分类标准，但也有一些变化，主要变化有两点：第一点差异在于加入“生产设备焦炉是否属于《产业结构调整指导目录》限制类”这一项，根据国家发改委《产业结构调整指导目录（2019）》版，顶装焦炉炭化室高度<6.0 米、捣固焦炉炭化室高度<5.5米,100 万吨/年以下焦化项目均属于限制类。而临汾市焦炉仍以4.3米焦炉占比仍较多，若根据临汾市此次非采暖季限产文件，属于产业目录限制类的焦炉均被列为E类划分，对应的限产措施为停炉保温，限产范围扩大，若严格执行必将对焦炭供给影响重大，第二点差异在于对焦炉烟囱烟气颗粒物、二氧化硫、氮氧化物排放浓度的放宽，分别由原来的10mg/m3、10mg/ m3、100mg/m3放宽至10mg/m3、30mg/m3、130mg/m3。
因此，临汾限产一方面是限产范围的扩大，另一方面关键指标的放宽，尚存在不确定性，且目前限产文件尚处于征求意见阶段，最终实际核定的限产比例可能与征求意见稿有所差异，再落实到焦化企业的实际限产上，可能又会有所折扣，因此临汾限产需继续等待政策的落地。
临汾市焦炭总产能约2200万吨，2018年焦炭产量1616万吨，由于临汾对环保限产的基调表述有所加强，我们参考2018-2019采暖季的焦化限产比例测算，涉及限产产能约1400万吨，占临汾总产能的63.6%，综合限产比例约27.6%，影响焦炭日产量约0.85万吨。
4、武安市：限产幅度不大，限产比例在20%左右
武安市非采暖季限产涉及焦化企业6家，产能约740万吨，平均限产比例比例约20%，总体来看，武安针对焦化企业的限产力度并不大，若严格按限产要求执行，按80%的产能利用率预估，日影响焦炭量约0.32万吨，但由于实际执行存在一定的折扣，因此武安焦化限产对整体焦炭的供给影响不大。
5、唐山市：限产比例25%左右，存在阶段性差异
唐山市非采暖季总共涉及焦炭产能2893万吨，但由于唐山按区域划分限产时间，造成唐山焦化限产的阶段性差异，4、8、9月份涉及焦炭产能较少，仅375万吨，综合限产比例约26.3%，焦炭日产量影响约0.22万吨，5-7月份涉及产能较多，月2517万吨，综合限产比例约25.6%，焦炭日产量影响约1.41万吨。
6、徐州市：大气污染防治条例实施，更多在于制度的建设
4月4日，《徐州市大气污染防治条例》发布，并将于5月1日施行。根据条例与焦化行业相关的表述为：对钢铁、建材、焦化、铸造、有色、化工等高排放行业制定秋冬季错峰生产方案，并要求焦化企业的物料堆放场所应当建设专用物料大棚，市人民政府可以对严重影响大气环境的重污染行业和燃煤锅炉项目决定执行大气污染物特别排放限值，按照国家和省有关规定程序报批后向社会公布。因此徐州市的政策更多在于环保制度的建立，并没有对二季度焦化提出明确的限产要求，因此《徐州市大气污染防治条例》对短期焦炭供给影响并不大。
7、山东省：开展大气污染重点整治行动，并未要求非采暖季限产
4月15日，山东省召开全省大气污染重点整治专项行动会议，提出从4月16日至5月17日，将开展为期一个月的大气污染重点整治专项行动，检查钢铁、焦化、铸造等重点行业的无组织排放管控措施落实情况，对焦化行业而言，由于山东只是开展环保的检查，检查焦化厂的污染物排放的落实情况，并没有要求常态化的限产比例，因此，我们认为山东大气污染重点整治行动对焦炭的供给影响相对较小。
8、各地限产总结：环保二次加强，实际影响量有赖于政策的执行
山西省焦化行业专项整治，并未对具体比例做出强制性要求，山东、徐州等地的大气污染重点整治，污染排放情况的检查，也未对焦炉限产限产做出行政性的要求，明确出台非采暖季限产政策的仅临汾市、唐山市、武安市三地，因此我们这三地的政策对焦炭限产情况做评估总结。若上述三地限产严格执行，5-7月份焦炭日影响量约2.5万吨。由于临汾限产核定比例可能存在变动、各地焦炉实际执行力度弱于政策要求力度，实际影响量与预估量将有部分差异，可能小于预估量。由于我们只重点评估了临汾、唐山、武安三地，但若焦炭限产范围进一步扩大，实际的影响量也可能大于预估量。
02影响：环保二次加强，焦炭将成为强势品种
1、供需逐步好转，高库存仍压制焦炭价格
由于采暖季以来，焦炭环保限产整体宽松，且焦炉限产比例弱于高炉，造成焦炭库存不断累积，总库存仍维持在1750万吨，港口库存更是达到历史高位。从库存结构来看，焦化厂库存并未明显下降、钢厂库存仍处于中高位。目前来看，焦炉仍维持80%以上的开工率，焦炭高供给、高库存状态仍在延续，且钢价的高位回落，均是压制焦炭价格的重要因素。但随着近期高炉的复产，焦炭供需结构正逐步改善。
2、供给增量有限，需求仍有增量
虽然焦炉产能利用率仍维持80%左右的高位，但由于多数焦炉已处于满产状态，供给再度提升的空间有限，而下游高炉逐步复产，从复产到达产，高炉产能利用率仍有上升空间，另外，后期虽有部分高炉进入限产，但在高利润刺激下，钢厂将提高非限产高炉的生产效率以弥补限产影响，这将对焦炭需求形成利好。因此，焦炭供需环境最差的时候已经过去，后期基本面将逐渐向好。
3、环保预期加强，焦炭将成为产业链中强势品种
由于临汾限产仍处于征求意见阶段，焦化厂目前仍处于观望状态，唐山、武安4月份限产比例较少，因此焦炭短期供给并未减少。但由于各地环保口风的改变，环保预期有所加强。后期随着焦炉的限产、下游高炉复产，焦炭总库存的消耗，焦炭基本面将有实质性好转，加之环保与去产能预期加强，焦炭将成为黑色产业链中的强势品种。
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