伦铜上周高开后连续回落，40日均线存在较强压力。我们认为，中美同意重启经贸磋商，铜价驱动将转向基本面。短期基本面偏弱，铜价有可能承压。但是，在中国宏观政策强调逆周期调节的前提下，铜价回落空间将受到限制。
供应增加消费疲弱
铜精矿现货TC下行，但冶炼厂减产预期不强。国外铜矿生产扰动不断增强，铜精矿供应偏紧，加工费大幅下滑。截至7月5日，进口铜精矿现货TC为58美元/吨，再加上硫酸价格持续下行，冶炼亏损已超过900元/吨。但是，由于冶炼厂对亏损忍耐度较高，当前尚没有冶炼厂因亏损而主动减产。
美国没有接受将取消现有关税作为重启贸易谈判的前提，此前对进口中国500亿美元和2000亿美元商品征收关税未取消，美国加征关税对中国出口、国内制造业的冲击依然存在。同时，6―8月是消费淡季，主要铜材行业疲态已经显现。铜棒终端消费持续下行，并且市场对未来消费预期较差，部分中小铜棒加工企业停产，大型企业下调产量，整个行业开工率下降。铜杆终端企业资金紧张，订单已经开始减少，铜杆开工率低于去年同期。空调销售增速下滑，加上库存走高，空调企业排产减少，铜管需求增速下降。铜板带终端需求迟迟未有释放，企业已放慢产销节奏。
政策支持力度增强
为对冲中国经济下行风险，中国宏观政策强化逆周期调节：地方政府专项债发行规模扩大，基建补短板力度增强；货币政策适时适度微调；运用多种政策工具，支持民营企业、小微企业；支持新能源汽车消费等。
专项债方面，国家发布通知，允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金，拓宽了专项债的用途范围。同时，在发行上，要求今年专项债在9月底前发行完毕。市场预计四季度专项债额度可能不够，后期专项债发行额度有望提高。货币政策方面，针对短期扰动因素，央行将倾向于释放短期流动性，并且完善金融服务体系和传导机制，服务民营企业和小微企业。同时，中国各地出台促销费政策，有利于改善未来社会消费能力。
这些政策对铜价影响体现在两个方面：一是缓解市场的紧张情绪和悲观预期，二是刺激内需，带动相关消费。我们认为，随着中国政策支持力度增强，市场悲观预期已经有所缓解，贸易摩擦对市场的影响边际转弱，后期重点关注政策的微观传导情况。
部分指标趋于乐观
此外，市场已经出现些许乐观指标：第一，废铜供应持续偏紧，三季度废铜进口审批量24万吨，较去年同期将减少10万―13万金属吨，精铜对废铜替代将持续；第二，LME铜库存持续增加，但保税区铜库存降幅较大。同时，LME铜注销仓单量和比例都在提高，表明未来库存存在下降可能。
综上所述，铜供应增加和消费疲弱打压短期铜价，但是为对冲经济下行风险，中国将继续实施积极的财政政策，缓解市场悲观预期和带动相关消费。我们判断短期铜价偏弱，但下方空间不大。操作上，建议投资者短期反弹抛空，中期等待价格企稳买入。
（作者单位：国泰君安期货）
