一、行情回顾
近期，乙二醇偏强运行。今年以来，各大生产工艺长期处于亏损状态，近一两个月，国内外装置集中检修，负荷普遍降低；同时，台风影响到港量减小，叠加供应缩减，乙二醇去库较为流畅。整体价格重心明显上移。
图1 EG2001合约走势
资料来源：WIND
二、基本面分析
（一）终端矛盾仍旧存在，旺季提振效力有限
在经历了一轮矛盾集中爆发后，伴随着旺季提振，需求端特别是聚酯产销阶段性恢复。主要体现在两个方面，第一，聚酯负荷不断回升，截至上周已恢复至92%左右。第二，现金流方面也有较好表现。最近一个月以来，聚酯新装置有投产计划，利润提升后库存呈现小幅下降趋势。
从终端---聚酯的基本面来看， 8月江浙加弹织机负荷回升，综合江浙加弹开机负荷在83%，织机负荷在75%，较月初低位分别提升20、14个百分点。局部企业也一度出现订单改善，似乎指标均向积极方向转变。然后，与往年同期进行比较，今年的总体情况仍旧难言亮眼。特别是终端方面，前期生意相对惨淡的吴江、常熟地区，仍旧未见改善；而萧绍地区8月上半月一度好转，但月底心态重新下滑。聚酯端整体表现出一种加速出货的趋势，也部分反映出对生厂商对未来信心不足。
图1 聚酯利润情况
资料来源：WIND
图2 盛泽坯布库存（天）
资料来源：WIND
金九银十的逻辑虽然合理，但对市场的提振不及预期。中秋与国庆的时间临近，根据相关资讯，实际终端订单大概在1个半月以内，且数量有限。当前盛泽坯布库存仍旧维持在40天左右的高位，去库动力不足。今年外部宏观环境较为动荡，负面作用于我国纺服出口，因此我们认为，终端的矛盾并未完全化解，旺季持续时间存疑，聚酯端的支撑难以延续对EG价格的正反馈。
图3 纺服出口交货
资料来源：WIND
图4进出口同比增速
资料来源：WIND
（二）装置复产在即，供应逐步恢复
前期由于产业利润较差，生产商集中停检，根据ccf数据，截至8月30日，EG国内总负荷仅为57.82%（国内MEG产能1070.5万吨/年），煤制乙二醇开工负荷在43.31%（煤制总产能为441万吨/年）。
表1 EG装置变动计划表
资料来源：卓创
从当前公布的计划来看，进入四季度，各地装置重启计划偏多，内地河南永城20 万吨/年、河南安阳20 万吨/年以及远东联石化45 万吨/年的乙二醇装置有重启预期；台湾地区检停装置也陆续重启。尽管后续仍有检修安排，但我们认为，从产能上说，重启仍旧占据主导,未来一个月负荷提升可能性大。
正如前文所说，今年以来乙二醇装置因为成本高企，生产利润基本都在0以下，但这种情况在近期明显改善。当前石脑油制利润已恢复至0以上，乙烯制与煤制利润亏损也有缓解。
图5 石脑油制利润变动
资料来源：WIND
图6 乙烯制利润变动
资料来源：WIND
图7 MEG新装置计划投产时间分布
资料来源：卓创
图8 MEG港口库存跟踪（万吨）
资料来源：WIND
利润的提高将进一步加速复产，另外，2019年是乙二醇装置的投产大年，尽管从跟踪下来部分装置因为盈利环境差，市场预期不佳而推迟落地，但我们仍旧有理由相信，即便新装置的入场节奏放缓，真正投产或要等到2020年一季度，但在“金九银十”，下游转好，自身利润改善的前提下，低产低供现状难以维持；长期来看，供应过剩的矛盾仍旧未能得到解决。四季度后期，问题或将集中凸显。一旦供应恢复，那么EG去库行情难以延续。
（三）能化板块氛围欠佳，成本支撑乏力
总体来说，最近一两个月以原油为首的能化板块氛围不佳。油价呈现弱势震荡，TA价格下滑。OPEC同时也在月报中传递出需求不乐观的信号。他们在三个月内第二次下调对2019年全球石油日均需求预测，与上次报告预测相比减少了4万桶。美国方面，伴随着时间的推移，假期接近尾声。我们认为，9月到来后，去库将逐步被累库替代。从产量上来看，美国近期原油供应维持历史高位1230万桶/日，同时对外出口也继续增加。这种高产的现状预计仍旧会在四季度持续。
图9 油价走势（美元/桶）
资料来源：WIND
图10 EG上游外盘价格
资料来源：WIND
目前看来，石脑油和乙烯价格不高，受到宏观等因素的影响，成本端维持低位整理态势（由于70周年大庆前安全生产政策等影响，煤头表现稍微好一些），近期难有亮眼突破，对EG而言成本支撑下过有限。
三、结论及策略建议
综合看来，成本端近期受到宏观等外部因素影响，对EG价格支撑有限。另外，尽管EG新装置的入场节奏放缓，但在自身利润阶段性改善的前提下，四季度供应恢复，去库行情难以延续。下游方面，金九银十的逻辑虽然合理，但对市场的提振不及预期。今年外部宏观环境较为动荡，负面作用于我国纺服出口，坯布库存仍旧偏高。因此我们认为，终端的矛盾并未完全化解，旺季持续时间存疑，聚酯端的支撑难以延续对EG价格的正反馈，建议进行空头配置。
风险因素：装置复产推迟；下游持续改善；中美谈判取得超预期成果。
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本报告立足于结合基本面及技术面对市场价格运行趋势及轮廓进行整体判断，提示可能存在的投资风险与投资机会。报告中的信息均源自于公开材料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告仅作参考之用，在任何情况下均不构成对所述期货品种的买卖建议，我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。
