摘要：
3月2日（周二），PTA跟随国际油价高位回调，封板跌停，主力PTA2105合约收于4574。我们认为PTA定价由成本和加工费两部分组成，3月份PTA检修计划偏多，或阶段性提振PTA加工费，但产能过剩大周期下，加工费持续提升空间有限；成本端近期受OPEC+增产预期的影响而走弱。整体来看，PTA绝对价格仍将跟随成本端油价走势，根据我们的测算，在布伦特原油60~65美元/桶水平下，给予PX250美元/吨的加工费，PTA500元/吨的加工费，PTA理论估值在4300-4500元/吨运行。
一、成本端：油价走弱 PX上冲动能不足
原油高位回调，短期关注OPEC+会议指引。2月份以来，受沙特额外减产、美国极寒天气下原油产量下降以及需求持续修复的影响，原油供需快速改善，国际油价持续上涨。3月份，重点关注OPEC+减产会议指引。目前，市场预计沙特会在本次减产会议上取消额外减产100万桶/日，同时OPEC+集体增产50万桶/日，且由于美国与中东关系近期改善，伊朗、委内瑞拉等潜在供应增量不断给原油供应端施压。需求端来看，受疫苗的逐步推广，原油需求持续改善。因此，短期受3月4日（本周四）产油国会议增产预期影响，油价延续短线回调；中期，关注本次OPEC+会议指引。
PX-NAP价差面临回调，PX短期或趋弱运行。截至3月1日，PX价格下跌至873.67美元/吨，PX-NAP下跌至271美元/吨，较前一交易日下跌近10美元/吨。对于后市，我们认为PX-NAP价差面临回调，叠加原油短期偏弱整理，PX价格阶段性走弱。从供应端来看，目前国内PX开工率已回升到82.6%，处于历年同期高位；亚洲PX开工率已回升到77.5%，处于历年同期中性水平。尽管青岛丽东和上海石化(600688,股吧)3月份有检修计划，但福海创和中金石化PX装置已恢复运行，预计3月份PX产量将稳中有升。从需求端来看，下游PTA3~4月份检修计划较多，PX需求量有损失预期。综上，PX供需有转弱预期，对应PX-NAP加工费将面临回调，在国际油价短线弱势调整的背景下，PX价格或趋弱运行。
二、供应端：关注3-4月PTA检修预期兑现程度
3~4月份PTA检修计划较多，但需关注兑现程度。截至3月2日，PTA开工率为87.13%，处于历年同期偏高水平。2月份以来，PX价格大幅走高，PTA加工费被压缩至300元/吨附近运行，市场不断释放PTA工厂3~4月份检修计划预期。从检修量来看，整体检修量达1965万吨（含已停车装置）。从新装置投产计划来看，目前虹港石化250万吨/年的新PTA装置正在投产中，4月份逸盛新材料330万吨/年的PTA装置亦有投产意愿。若PTA3~4月份检修预期能够兑现，则可阶段性对冲PTA新投装置压力。但检修结束后，PTA产量仍将不断创下新高。因此对于检修的效果，我们认为或将阶段性将PTA加工费修复至400-500元/吨这样的水平，检修结束后加工费仍将回落至300-400元/吨附近，维持高加工费运行的难度大。
三、需求端：聚酯开工率月内将回升至90%-95%
聚酯开工率已回升至89%，月内有望在90%-95%之间平稳运行。节后以来，基于终端纺织服装行业修复的乐观预期，以及原料成本的推涨，聚酯产品报价不断走高，在买涨不买跌的氛围带动下，下游刚需备货和投机备货增多，聚酯工厂库存下降至低位，企业生产利润亦出现明显的修复。截至2月25日，涤纶长丝DTY、POY、FDY成品库存为19天、9天和11.5天，涤纶短纤库存为-17.3天，均处历史低位，企业无库存压力，提负积极，预计月内开工率有望回升至95%的高点。
四、库存：短期或有去库 但长期累库趋势不变
3~4月PTA存去库预期，但长期累库格局不变，重点关注库存结构。根据忠朴统计数据显示，截至2月26日，PTA社会库存为388.35万吨。3~4月份，若PTA检修如期兑现，则对应PTA社会库存将迎来阶段性下降，检修结束后，社会库存又将持续回升。从库存结构来看，目前期货市场库存占社会库存比例仍偏高，现货市场流动性偏紧，若后期检修进一步兑现，则现货流动性短期或进一步收紧。
五、总结与操作建议
从盘面走势来看，近期受原油高位回调带动，化工板块情绪不佳，多头资金减仓离场，PTA期价高位回落。从基本面来看，检修计划下，3~4月份PTA供需边际阶段性改善预期未变。因此，近期原油和资金情绪面主导PTA期价，经过测算，若布油在60美元/桶附近，给予检修预期下PTA500元/吨的加工费，理论上PTA现货价格在4293附近，因此对应盘面下方4300附近存在较强的支撑。
对产业投资者来说，（1）若手中持货或持有多单，但长线仍看好行情，短线看下方4300，可短线买入TA105P4300，待期价止跌企稳后平仓；（2）若未持货，考虑4300以下建仓，可考虑卖出TA105P4300。
