本文经期货日报授权发布
各种不确定性都会加大市场的避险和防通胀心理
美版“四万亿”推进政府投资
扩大基建类商品需求
特朗普承诺投资5000亿美元来营造一个“更快更安全”的交通网络。特普朗在大胜之后的讲话中说“明天，我们要修建高速公路、桥梁、隧道、机场、铁路。要让全世界嫉妒美国的交通，提高全体美国人的生活”。特朗普倾向于使用财政政策来刺激美国经济增长，其中就包括5000亿美元的基建投资，而此前自金融危机以来，美国主要依靠宽松货币政策来促进经济复苏，但多次受到特朗普抨击。基于该政策预期，美版“四万亿”将导致通胀上升，引发全球债券市场巨大抛售浪潮。根据彭博数据显示，特朗普当选当日，美国债市掀起抛售大潮，次日全球债券市值合计缩水3370亿美元，欧美国债价格全线下挫，收益率大幅上涨，美国10年期国债收益率连续走高，其涨幅已经创下三年新高。
对于资金来源，特朗普主张通过发行基础设施债券进行融资，同时通过大规模的减税刺激海外资金回流，对基建提供部分的资金支持，规模举债以及财政收入的减少，将会加大美国财政平衡的压力。加大基础设施投资将直接扩大对商品的需求，尤其是钢材、有色金属、建材、塑化等。在特朗普胜选的演讲中提出刺激基建的计划后，铁矿石价格应声上涨5%，铜价也出现飙升，金属和大宗商品呈现反弹趋势。与此同时，上周美国股市中金融、工程、基建等“新政板块”应声起舞，几家龙头工程基建企业周涨幅13%―20%。道琼斯指数再次刷新纪录，累计上涨5.4%形成近五年来最大单周涨幅。标普500指数逼近历史高位。
主张贸易保护主义
压缩国际市场商品流通
在大选过程中，特朗普提出“反全球化”“反自由贸易”，宣扬“筑墙”的移民政策等诸多言论，迎合了很多乡郊选民、白人草根阶层支持。他在选举时出了一本阐述自己政治理念的书――《残缺的美国：怎样重塑伟大》，书中强调：美国停滞不前已经不伟大了，所以他要出来竞选，让美国重整旗鼓东山再起，继续在世界上保持其领导者地位。在特朗普竞选官网于11月11日公布的初步政策框架中，贸易保护主义成为重要内容。
可以预见特朗普就职后，美国政治情绪将进一步转向逆全球化。特朗普偏单边主义的贸易保护政策，很可能令原本旨在保持美国对亚洲经济影响力的TPP流产。白宫官员在11日也承认了推动TPP的失败，众议院议长早已明确表示：“TPP缺乏足够多议员的支持，众议院今年不会对其进行投票。”
耗时7年的TPP项目是奥巴马“重返亚洲”战略的核心，该协议把中国排除在外，被广泛认为是对抗中国在亚太地区主导地位的武器。一旦美国不介入该协议，该项目的影响力和重要性将大打折扣。特朗普近日公开指责“贸易协议并没有把美国人民放在第一位”，提出“扭转几十年来那些将工作岗位送到国外的贸易政策”，要让企业更加愿意留下来，为美国创造更多的就业，纳更多的税，重塑美国经济，让美国再度成为人们就业、生产和创新的目的地。
贸易保护主义还会对美国主要的贸易伙伴――中国、墨西哥和欧元区造成巨大冲击，降低国际贸易中的美元需求，从而造成美元走低。墨西哥80%的出口目的地为美国，98%的外汇来自在美国工作的墨西哥劳工。特朗普限制移民和贸易的政策，首先将直接冲击美墨的双边贸易关系，比索和墨西哥市场或会承受持续的压力。特朗普的经济顾问朱迪・谢尔顿11日晚接受媒体采访时重申会将中国“列入汇率操纵国”，并提及将会用贸易壁垒来对付汇率操纵国。据美国商务部统计，2015年美国与中国双边货物进出口额为5980.7亿美元，占美国全部进出口额的比重为15.7%，如果中美发动贸易战，对中美两国的经济都会产生巨大冲击。
废除金融监管法案
松绑投行大宗商品市场投资
在竞选过程中，特朗普一再表示，如果当选将废除美国在2007―2008年金融危机后实行的《多德-弗兰克华尔街改革与消费者保护法》。11日在接受媒体采访时，特朗普再度表示要撤销该法案，就任后最初几周的优先工作就是放松对银行业的束缚，允许“银行重新开始放贷”，并说明该法案是金融危机以来美国仍然陷在疲惫的经济复苏之中的原因。
《多德-弗兰克华尔街改革与消费者保护法》被视为奥巴马在金融危机后出台的影响最大的华尔街改革，核心内容在于限制大金融机构的投机性交易，尤其是加强对金融衍生品的监管，包括建立消费者金融保护局，对衍生品等金融商品作出限制，以及限制大银行用自有资金进行风险押注。该法案2010年7月出台，2013上半年全球规模最大的10家投行大宗商品业务收入同比下降25%，这使得华尔街开始规避大宗商品业务。摩根大通宣布退出实货大宗商品业务，高盛和摩根士丹利积极出售和削减大宗商品相关业务。
废除该法案会大大刺激银行业信贷规模的上升，增加银行利润，银行被捆绑的资金将得到释放，而不是继续充当资本储备，银行资金将重新流入衍生品市场，市场交易活动将会更加频繁和活跃。该法案的废除将给大宗商品市场迎来新契机，也基于这种预期，在特朗普当选后，美国银行板块大幅上涨，其中标普500银行板块大涨10.2%，创2009年8月以来最好的三日涨幅。
力挺美国产油业
利空国际原油市场
特朗普表示支持美国产油业，并且百分百支持页岩油气的开采。数据显示，自2012年以来，页岩油井的大量投产促进美国供给原油产量以每年14%以上的增速增加，并且原油自给率也在不断呈增长趋势，这些将导致对中东原油进口的依赖下滑，同时美国原油产量也在不断增加，从而导致全球原油供给过剩，因此页岩油的开采将打压原油价格。
市场消化特朗普意外当选美国总统的震惊之后，当前压制油价的主要因素是供给端增量的上升和市场对冻产协议的忧虑，同时美元指数偏强运行也有一定的影响。具体来看，供给端方面，主产国产量再创纪录新高，全美商业原油库存单周增幅创34年来最高，11月OPEC和俄罗斯原油产量分别再创历史新高，美国原油产量连续3周增加。消息面方面，沙特和伊朗争端再起，市场对OPEC是否能达成协议仍有疑虑。距离11月30日冻产协议最后落地的时间渐行渐近，但截至目前OPEC尚未取得任何实质进展，若冻产协议最终失败，原油短期可能还有低点，不排除跌破40美元/桶整数关口，但预计停留时间不会太长。另外，美国大选和美联储的加息预期支撑美元指数偏强运行，加上9月以来美国多项经济数据表现不错，也为美联储年内加息铺平道路。当前油价的下跌趋势也已经部分体现了上述压力，如果减产协议失败或加息，短期油价将会有继续下滑的风险。
收紧货币影响升息预期
美元指数振荡攀升
鉴于特朗普更偏向使用财政政策来刺激美国经济增长，市场普遍认为将刺激通胀，同时也有助于美联储升息前景，因此美元指数也延续升势。在美国大选结束之后，市场的焦点重新集中到美联储货币政策前景上来，特朗普公开抨击美联储的低利率倾向也增加了后期加息预期。芝商所的FedWatch工具显示，货币市场预计美联储12月升息几率约为70%，和美国总统选举前的几率类似。再加上近日美国公布的经济数据普遍乐观，比如密歇根大学11月美国消费者信心指数初值为91.6，预估为87.5; 11月5日当周首次申请失业救济人数25.4万，预期26万，前值26.5万，支撑了美联储12月升息的预期。
特朗普初步的政策框架中的5000亿美元基础设施建设、贸易、移民等方面也直接刺激美国经济增长。此外，特朗普承诺进行税收改革，倡导里根时代以来最大规模减税。个人所得税主张对所有人实行降税；企业所得税主张由35%降为15%，这无疑将吸引更多美国企业回归本土，推动经济增长进而推高通胀和美元利率。
美元的强势也将压制大宗商品的价格。从近日盘面看，美元指数已经突破了99.10的阻力，延续了最近涨势并预计中期持续。伴随着美元走强，黄金和白银都出现了明显的回落；国际油价也受到美元走强和减产协议的影响持续保持弱势的局面。总体来看，美元指数走强，大宗商品将承压。
骚乱持续挑战新政
市场波动推高金价
本届大选被美国媒体称为迄今“最丑陋、最分裂”的一次大选。希拉里卷入“电邮门”、克林顿基金会等丑闻，特朗普则因其种族和性别歧视言论、巨额避税丑闻问题饱受争议。两人以人身攻击为主的选战严重撕裂了美国社会，引起国际社会广泛关注。大选结果公布后，美国民众纷纷不满此次投票结果，多地示威抗议：奥克兰市区示威民众焚特朗普画像；有数百名加州大学洛杉矶分校学生不满大选结果，上街游行示威；GDP占比最高的加利福尼亚州甚至提出“独立”的要求。特朗普当日对骚乱严厉指责，过后态度180度大转弯。显然他正日益认识到事态的严重性，对新政实施的力度和速度或产生难以确定的影响。
特朗普意外当选改变了避险资产黄金的投资逻辑，未来将转向“避险+抗通胀”。他胜选当日国际金价上演了“过山车”行情。公布大选结果当日，国际金价一度暴涨至六周高点，随后回落至1300美元/盎司附近，可以看到黄金作为避险资产的旺盛需求。此外，如果特朗普的贸易保护主义政策落地，将会冲击全球贸易结构，加大市场不确定性和汇率的波动，进一步刺激市场的避险需求。
中长期看，特朗普的政策主张将影响市场，支持黄金上涨的理由仍然存在。第一，特朗普主张加大财政政策力度来刺激美国经济发展，具体表现为大“减税+基建”。大规模减税有利于美国本土产业回流，刺激投资增长，以及5000亿美元的扩展基础设施建设将显著增加大宗商品需求，预期导致通胀上升和财政赤字。从历史数据看，自20世纪70年代以来，黄金价格一直紧密跟踪CPI，该政策主张将对金价产生积极影响。另外，特朗普上台之后还将进行国际贸易谈判，有可能会掀起保护主义浪潮并对全球经济的恢复形成阻碍。
第二，特朗普多次公开抨击美联储的低利率政策，并支持美联储加息，美联储今年预计加息四次，但却一次也没有实现，如果加息政策落地，将刺激美元贬值预期，利好金价。从长期看，特朗普新政的各种不确定性都会加大市场的避险和防通胀心理，对金价产生支撑。
（作者单位：华泰期货）
