行情回顾
图表1：郑州商品交易所（CZCE）甲醇期货主力MA1709合约走势图（单位：元/吨）
资料来源：文华财经，金石期货研究所
受成本塌陷和供大于求的影响，甲醇期货自2017年2月15日开启了跌势。之后三个月，甲醇期货一直在下跌通道中呈现跌势，5月12日，MA1709合约报收于2207元/吨，较2月15日下跌805元/吨，跌幅达到26.73%。之后，随着国际原油价格的止跌，在成本的支撑作用下，甲醇期货筑底反弹。截止7月12日收盘，甲醇MA1709合约报收于2485元/吨，较5月12日抬升了278元/吨，上涨了12.60%。
技术上来看，自二月中旬以来甲醇期货MA1709合约一直在下跌通道中运行，但是5月19日的上涨成功突破了下跌通道的上沿。之后虽然重回跌势，但是没有跌破前期低点。六月初甲醇开启的反弹走势成功突破前期反弹的高点，技术上构筑“W”底。整体来看，技术上甲醇期货阶段性的底部已经形成，并且有走强甚至转势的迹象。
因素解读
原油、煤炭止跌企稳，甲醇成本重心上移
由于OPEC没有加大减产的力度，供需问题重新成为影响原油的主要因素。受此影响，国际原油价格持续下降，这大大降低了国际甲醇的成本，同时对于化工产品也产生了负面影响。根据OPEC六月份报告预估，2017年全球原油需求量为9638万桶/日，非OPEC产量为5814万桶/日，OPEC减产之后产量为3250万桶/日，液化天然气的产量在605万桶/日，全球原油供给过剩31万桶/日。根据贝克休斯公布的数据显示，截至7月7日当周，美国的活跃钻井数为763座，较上周上升7座，较去年同期增加一倍多，由于生产的惯性，未来美国的原油产量或将继续增加，这将大大抵消OPEC减产的效果。
图表2：美国商业原油库存（单位：万桶）
资料来源：EIA，金石期货研究所
另一方面，当前已经进入成品油的消费旺季，商业原油库存开始进入下降周期，原油供大于求的问题得到缓解。EIA公布的数据显示，截至6月30日当周，美国的商业原油库存为50291.4万桶，较3月31日的高点下降3262.9万桶，下降6.09%；汽油库存为23730.3万桶，较3月31日下降180万桶，下降0.75%；馏分燃料油库存为15042.2万桶，较3月31日上升下降195.2万桶，下降1.28%。
综合来看，原油供大于求的问题得到消费回暖的缓解，价格强势反弹，阶段性的底部已经形成，因此在三季度进口甲醇的成本重心有望上移，而且原油的企稳对于化工品的市场氛围也起到一定的支撑作用。
图表3：煤炭港口库存（单位：万吨）
资料来源：WIND资讯，金石期货研究所
从煤炭的港口库存来看，各地煤炭的库存涨跌不一。截止7月12日，曹妃甸煤炭港口库存为288.9万吨，较五月底下降79.6万吨，下降21.6%；秦皇岛煤炭港口库存为598万吨，较五月底上升27万吨，上升4.73%。除了港口库存，六大发电企业的库存也呈现大幅下降的态势，这对于煤炭的价格形成了一定的支撑。
进入夏季，电力进入需求高峰，对于火电的需求也随之上升。今年呈现南涝北旱的天气，对于电力的需求增加，而由于北方干旱，水电供给下降，对于火电的需求有所上升。从目前的情况来看，市场对于煤炭的需求较大，部分地区甚至出现了配给供应，煤炭的价格也因此出现了持续上升的态势。由于煤炭价格走高，国内煤制甲醇的成本得到了强劲的支撑，这也是近期甲醇价格走势强劲的主要原因。后期来看，煤炭的需求有望延续，整体偏强的走势有望延续，甲醇的成本重心将会上移。
市场供应小幅下降，甲醇价格受到支撑
图表4：甲醇进出口量（单位：万吨）
资料来源：海关总署，金石期货研究所
随着甲醇价格的大幅下跌，进口甲醇的套利空间被逐渐缩窄，三月份以来国内进口甲醇量出现了下降的态势。3-5月，国内共进口甲醇1924402.56吨，去年同期进口量为2289630.87吨，下降365228.31吨，下降15.95%。
图表5：进口甲醇利润表（单位：元/吨）
资料来源：海关总署，金石期货研究所
二月份，由于伊朗甲醇装置检修，进口甲醇的供应下降，导致了国际甲醇价格上升，进口量大幅下降。之后，随着伊朗甲醇装置恢复生产，进口甲醇的价格开始回落，内外盘的价差开始恢复到正常水平。截止7月11日，进口甲醇折人民币的价格为2475元/吨，华东地区甲醇现货价格为2485元/吨，进口甲醇贴水华东地区现货甲醇10元/吨，价差基本上弥合。
后市来看，全球甲醇开工负荷维持在高位，特别是伊朗的装置满负荷生产，这造成了全球甲醇的供应充裕，进口甲醇的价格难以出现大幅的走高。在这种情况下，进口甲醇和国内甲醇市场的价差或将维持在偏低的水平，这不会造成跨地域的套利，因此三季度很难出现进口甲醇推动国内甲醇上涨的行情。
图表6：甲醇开工负荷（单位：%）
资料来源：WIND资讯，金石期货研究所
六月底以来，随着前期检修的甲醇企业不断恢复生产，甲醇的开工负荷持续走高，截止7月4日的开工负荷达到了64.35%，已经达到年初了高点，市场整体的供应充足。展望三季度，从现在公布的消息来看，山东地区有180万吨的新增产能在七月份会投产，蒙古古乌海的30万吨装置有望在八月份投产，因此后期国内的产能将会迎来小幅的上升。装置运行方面，山东明水、安徽昊源的装置都已经重启，但是陕西咸阳化学的60万吨甲醇装置将会停产一个月，宝泰隆(601011,股吧)计划七月中检修，新疆兖矿也在七月份计划检修，因此在七月初甲醇的开工负荷将会出现下降的态势，市场的整体供应或将有所下降。需要注意的是，目前西北和内地的甲醇生产有200-300元/吨的利润，因此这会支撑甲醇生产企业继续生产。不过，随着甲醇的成本重心不断上移，企业的利润将会不断被压缩，这可能会迫使成本较高的企业（如天然气制甲醇企业）退出生产，从而进一步支撑企业的价格。
图表7：甲醇港口库存（单位：万吨）
资料来源：隆众资讯，金石期货研究所
上半年，过高的港口库存是压制甲醇价格的重要原因。但是随着三季度的去库存，目前的甲醇港口库存已经处于正常水平。截止7月7日，华东、华南两地的甲醇港口库存为45.8万吨，较三月初的高点下降21.45万吨，下降31.90%。其中，华东地区的甲醇港口库存为35.2万吨，较三月初的高点下降20万吨，下降36.23%；华南地区的甲醇港口库存为10.6万吨，较三月初的高点下降1.45万吨， 下降12.03%。2015年至2017年上半年的两年半的时间里，国内华东、华南两地的平均甲醇港口库存为53.13万吨，目前45.8万吨的港口库存已经处于平均值之下，这说明目前市场的库存已经处于正常的水平。
图表8：内陆甲醇社会库存（单位：万吨）
5月10日7月6日增减增减幅度华北地区1.181.770.5950.00%山东地区1.82.450.6536.11%华中地区0.670.90.2334.33%西北地区8.78.15-0.55-6.32%东北地区0.80.27-0.53-66.25%西南地区0.40.400.00%总计13.5513.940.392.88%资料来源：隆众资讯，金石期货研究所
从内陆甲醇社会库存方面来看，整体呈现小幅增加的态势，但是不同地区也存在一定的分化。截止7月6日，内地的甲醇库存为13.94万吨，较5月10日增加0.39万吨，增加2.88%。增加的地区主要以内地为主，西北和东北地区的社会库存呈现下降的态势。
综合来看，目前甲醇的进口量有所下降，但是国内生产处于高位，因此整体的供应量较大。因此，虽然目前市场的库存处于偏低的水平，但是后期受供给增加的影响，库存或将重新上升。
传统消费进入淡季，新兴需求受到抑制
甲醇的传统消费一直处于萎缩的态势，在甲醇消费占的比重也在逐渐下降，因此对于甲醇的消费影响力也在逐渐减弱。从目前的情况来看，甲醇传统需求在三季度难有好转，甚至表现会更加低迷。甲醛的消费旺季在二季度，进入三季度，随着气温的升高，甲醛的需求将会随之下降。不仅如此，由于环保检查的问题，国内多地甲醛二甲醚由于产能过剩，需求逐渐被其他替代，整体行业运行压力加大，处于产能出清的考虑，企业整体处于亏损的边缘。在这种情况下，二甲醚企业大面积停产，并且开工负荷处于下行的态势之中。醋酸方面，由于前期醋酸的利润表现良好，造成醋酸生产企业的大规模生产，但是随着消费淡季的到来，醋酸下游需求低迷，订单量急剧下滑，造成了醋酸库存的积压，因此在三季度醋酸行业或将迎来去库存的，开工负荷或将走低，对于甲醇的需求也将随之下降。
目前烯烃需求已经成为了甲醇下游需求占比最大的领域。下半年有部分新增煤制烯烃装置投产，但是量相对有限，对于甲醇的需求支撑力度较弱。其次，宁夏神华宁煤的甲醇装置停产，但是下游配套的烯烃装置通过外采甲醇的方式正常运行，这对于市场也存在一定的提振作用。截止六月，油制聚乙烯的利润为2550元/吨，国内煤制聚乙烯的平均利润为3300元/吨，煤制的利润具有一定的优势；但是国内的煤质烯烃主要以煤制聚丙烯为主，而目前煤制聚丙烯和油制聚丙烯的利润相差很小，都在1800-2000元/吨的利润，因此油制烯烃对于煤质烯烃的冲击较大，整体的需求还是会受到抑制。
综合来看，甲醇的传统需求原本就受环保检修和需求不好的影响，表现不佳。进入夏季，甲醇的传统下游进入消费淡季，整体的需求表现更是不尽如人意，难以对甲醇的价格形成支撑。煤质烯烃方面，由于整体的利润水平较低，因此短期内表现难有起色。不过，随着时间的推移，烯烃进入消费旺季之后，整体的利润水平有望上升，市场的开工负荷也将随之上升，这对于甲醇的价格将会形成支撑。
后市预测
通过上文的论述，受需求回暖的影响，原油和煤炭的价格都触底反弹，这对于甲醇的成本形成了强劲的支撑，也极大的压缩了甲醇的下行空间。从甲醇的供需结构来看，甲醇的供给仍然充裕，这抵消了库存下降的利多；需求方面，传统需求低迷，煤质烯烃需求在消费淡季及利润较低的影响下，短期内也难以释放。
因此，笔者认为受成本支撑的影响，甲醇的底部已经形成，三季度的整体操作仍然以偏多的思路为主。不过，受制于供需的疲软，甲醇难以形成有效的上涨，因此近期甲醇的上涨或将有所反复，多单需要注意。（作者：金石期货黄李强）
