多空论剑 缘何反弹
中国证券报：黑色系期货震荡反弹并超越前期高点的原因何在？
曹颖：近期黑色系期货盘面表现强劲，但也发生了一些结构性变化：一是焦煤、焦炭及铁矿石作为原材料表现得比钢材成材要强得多，强弱格局发生了转变；二是黑色系近月合约涨幅均不及远月，远月合约的贴水价差集体迅速收窄。
导致本轮（2017年4月至今）黑色系期现货上涨行情的根本驱动，在于上半年钢铁供给侧改革的中频炉去化，以及房地产、基建等重点行业对钢材需求持续坚挺所导致的供需缺口。近期黑色系继续强势反弹，与钢材淡季不淡的需求表现更是有直接关系。夏季是建筑钢材的传统需求淡季，但在高炉开工率持续维持高位期间，钢材社会库存及钢厂库存均持续下降至低位，体现出淡季不淡的需求特征。至于当前期现货市场上原材料强于成材的表现，可以理解成，原料对持续高企的炼钢利润开始逐步提出分配利润要求的补涨行情。而煤焦钢矿远月合约涨幅大于近月，主要还是源于市场对于远月合约过于悲观的预期，导致远月合约出现过大贴水，需借助主力移仓换月的过程进行修复。
杨雅心：从基本面看，此轮反弹最重要的支撑在于供给端持续收紧，从最核心的品种螺纹钢来说，河北地区日前再发环保限产令，钢铁产业限产30%，在供给偏紧情况下进一步加强了产量下降预期，供需缺口短期难以改善。同样以山西、河北为主产区的煤焦产业也面临环保压力，而铁矿石方面，环渤海各港将面临短期禁航，对到港造成影响，高品矿缺货现象短期仍将持续。
中国证券报：目前煤炭螺纹钢已突破前期高点，和2016年的反弹行情相比，有何异同？
曹颖：螺纹钢和焦炭期货指数已刷新了今年以来新高水平，焦煤期货指数相较4月份的阶段性高点（1358点）已很近，只有铁矿石期货指数距离年内高点还相去甚远。相较于2016年的上涨行情来说，今年黑色系期货的上涨源头已从焦煤、焦炭的成本推动转变为钢材本身的供需偏紧上来。有一点可以说明这种差异，即今年持续居高不下的现货炼钢利润以及期货盘面钢材/焦炭比价由极弱向极强的转变。
杨雅心：前一轮上涨持续近一个月，且涨幅较大，走出了一轮流畅的基差回归行情，现货成交的量价都较为可观，基本面上供需都出现较好配合，螺纹供给端从取缔“地条钢”基本落实后一直处于紧平衡状态，而需求在年中超预期释放，下游备货力度持续高位，导致螺纹社会库存连续一个多月处于历史最低水平。而目前的反弹无论从强度和持续性来看都无法跟前期相比，主要是需求端的支撑力削弱，目前贸易商心理相对谨慎，报价有所松动，现货出现有价无市的状态，但主流钢厂仍有挺价意愿。螺纹社会库存连续两周增幅较大，终端库存已偏高，补库持续性下降。尽管供给端偏紧限制了社会库存累积的空间，但短期来看，基本面支撑有所削弱。
后市何去何从
中国证券报：黑色系后续走势如何演绎？
曹颖：近两周，钢材贸易库存及钢厂库存在长期下降后终于出现环比累增，这对黑色系期货盘面价格产生不小冲击，但是需要理性对待库存的累增问题。
受近期华东及南方地区持续高温天气等突发事件影响，建筑钢材的需求出现阶段性走弱，但这种弱化态势是否可持续仍然存疑。考虑到6月份房地产及基建等行业的数据环比明显反弹，预计钢材终端需求短期不会出现显著下滑。
钢材供应方面，长流程（高炉）钢厂维持高开工率水平，目前唐山高炉开工率为80.49%，全国高炉开工率为76.93%。全国钢厂高炉产能利用率为84.7%，剔除淘汰的落后产能，高炉产能利用率高达89.6%。短流程（电弧炉等）钢厂仍维持在50%左右的开工率水平，距离前期80%的高开工率仍有差距，考虑到政策风向以及石墨电极的紧缺，短流程钢厂开工率短期难以有效提升，即钢材供应短期无显著的释放增量。
原材料需求方面，由于钢厂资金状况有了显著改善，所以近期对原材料的采购情绪从前期观望转变为积极。但原材料供应状况存在差异，其中焦炭供应及库存状况最为健康：焦化厂毛利反弹至200-300元/吨，开工率水平也已维持在75%附近的较高水平，供应难有显著上升空间，还不乏阶段性环保限产冲击及运力偏紧限制，焦炭中短期向上趋势不变。相较焦炭，焦煤供应要宽松一些，但淡季煤炭价格因安全检查而出现提前触底反弹的现象，炼焦煤矿的库存相较5月高点也有了显著下滑，因此近期焦煤会伴随着焦炭价格继续反弹，但中长期来看供应及库存压力要比焦炭大一些。铁矿石则再次呈现出结构性差异行情，因钢厂利润持续高企以及焦炭、铁水价格持续反弹，中高品矿的价格已有明显跟涨行情。但考虑到铁矿石价格偏高，国内外矿石供应依然过剩，港口中低品矿天量库存的根本性问题也并未解决，因此中长期看，铁矿石依然是黑色产业链中价格压力最大的。
杨雅心：目前螺纹钢基本面主要特征是高利润、高产量、低库存，整体对盘面支撑较强。上半年地条钢的全面清理，钢铁产业整体减产量较大，减产集中在4-7月之间，年中产能收缩力度超预期。目前即使在钢厂开工率基本饱和、表内产量高位的情况下，螺纹钢供给仍偏紧，说明取缔“地条钢”造成的缺口短期很难得到有效弥补。从政策角度看，下半年去产能政策并没有松绑的迹象，叠加秋冬环保限产压力，供给端将维持偏紧状态，螺纹钢下方有较强政策支撑。
原料端动力首先来自需求，钢厂补库增加和矿石结构性矛盾再度加剧，都是源于钢厂高利润下的生产和补库动力，经过去年底冬储补库和今年初去库后，独立焦化厂炼焦煤库存平均可用天数保持正常偏低水平，上半年焦煤整体供需偏宽松，焦化企业无意提高库存水平，目前焦化企业炼焦煤总库存仍处于略偏低水平，且产能越高的焦化企业炼焦煤库存越低。因此产业链从上到下都有较强备货意愿。
但是煤炭和铁矿石在供给端存在较大变数。煤炭方面，随着“276天”限产政策放开，产量在4、5、6月份稳步提升，但相较前几年接近5000万吨左右的产量已有明显降低。从进口量看，今年进口量仍保持较高水平，其中4月份进口焦煤达到历史新高846万吨，当月进口占国内焦煤产量比例达23%，其中澳洲及蒙古进口量约占进口总量70-80%。低价进口煤的增加使上半年焦煤供应略显宽松。后期煤炭供应仍以国家政策为导向，先进产能减量置换与继续关闭产能以及国有大矿联合减产的影响相互对冲，焦煤产量大幅增加的可能性不大。而目前焦化行业利润大幅改善，焦化企业开工率维持较高水平，在下半年环保压力释放之前，焦炭产能仍将维持高位。相比之下，铁矿石的供应风险属于短期效应，近期澳洲矿山事故以及必和必拓、力拓港口检修都影响了澳矿发货，外矿供应波动加大，发运和到港不及预期，高品矿供给下降，加剧了高品矿港存的压力。
2017年黑色系王者风范不减。6月以来，黑色系震荡反弹，螺纹钢、焦煤和焦炭等期货品种纷纷越过去年高点，创下新高。新高之后，各品种涨势逐渐趋缓。站在此“三岔口”，黑色系品种将何去何从？中国证券报记者邀请了国投安信期货研究院黑色首席分析师曹颖和美尔雅期货黑色品种分析师杨雅心进行解读。
