进入7月，伦锌改变了此前连续上涨的趋势，围绕2800美元/吨中轴振荡。我们认为，由于供应增速跟不上需求复苏速度，预计后期价格将向上突破。
全球经济整体向好
全球主要经济体经济表现良好，是推升大宗商品需求的主要因素。中国经济企稳回升，IMF将中国今、明两年经济增长预期分别上调0.1和0.2个百分点，至6.7%和6.4%，这是IMF年内第三次上调中国2017年经济增长预期，主要原因是中国季度GDP数据优异，其中二季度GDP同比增6.9%，好于预期的6.8%。新兴市场方面，根据当前资金持续流向新兴市场的情况判断，下半年新兴市场经济将延续向好态势。
欧元区通胀稳中有升，7月CPI同比增长1.3%，与预期和前值持平，但7月核心CPI同比增长1.2%，高于预期和前值。通胀水平虽然尚未达到自我可持续的水平，但亦能够表明欧元区经济稳健。美国经济企稳复苏，市场预期美联储将在9月开始缩表。历史数据显示，美联储进入缩表周期，往往是经济回升的开始。
基本面继续改善
我们认为，锌的供应增速小于需求的复苏速度。从供应端来看，随着锌价高位运行，国内部分锌精矿出货量稳定，而国外锌精矿产量增加，进口矿报价为50―70美元/吨，成交重心有上移的迹象。当前市场较为关注嘉能可矿山的复产情况，但该企业将重点放在在产矿山的扩产上，下半年关停矿山复产可能性不大。我们认为只要嘉能可此前关停矿山不复产，全球锌矿供应就不大可能出现供应过剩的情况。
下游消费持续复苏主要与中国基建、房地产等行业的发展密切相关。基建方面需要重点关注PPP项目，财政部第四批PPP示范项目申报筛选工作启动，市场预计示范项目将超过750个，投资1.5万亿元以上，高于前三次示范项目。同时，“一带一路”建设持续发力，据IMF测算，未来五年“一带一路”沿线国家基础设施建设累计投资额将超过3万亿美元。
房地产方面，中国6月房地产市场表现稳健，房屋新开工和施工面积同比增幅回升，更为重要的是土地购置面积增长加速，1―6月土地购置面积累计同比上升至8.8%，创2014年以来最高水平，这表明房地产市场依然有发展空间。
库存维持低位
由于终端消费改善，全球锌库存下滑。数据显示，当前全球锌库存已经降至110万吨附近，较年初下降20万吨，其中中国期货库存和社会库存下降幅度较大。截至7月28日当周，上期所锌库存为7.8万吨，较1月初下降7.9万吨。同期，中国锌社会库存从1月初的19万吨下降至当前的11万吨，其中上海、广东地区库存降幅最大。随着后期锌消费的转好，预计全球锌库存将维持下降趋势。
综上所述，全球锌库存处于下降趋势印证了需求改善，沪锌期现结构表明现货市场依然强劲，这些将为锌价持续上涨提供动力。从技术上看，伦锌上涨格局未变，预计突破振荡区间上沿的可能性较大。沪锌1710合约价格表现依然良好，建议投资者以回撤做多为主。
（作者单位：国泰君安期货）
