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来源：长江期货江岸营业部，作者：长江期货棉花部，部分由经济逻辑整理。
郑州商品交易所农产品(000061,股吧)总部经理卫煌阳
棉纱期货的基准交割品选用了32支普梳棉纱，32支普梳棉纱市场份额最大，2016年32支普梳棉纱产量达到116.3万吨，占比18.6%，充足的产量可提供足够的实物保障，有利于期货市场的平稳发展。此品种符合市场主体中小型企业的产品结构，套保需求强烈，且为行业内公认的定价基准，有利于价格发现，同时，该品级的配棉成分与棉花期货基准交割品一致，方便套保套利。根据中国棉纺织行业协会的数据，纺纱企业虽然数量众多，但90%为民营企业，产业集中度低。2011年至2016年我国棉纱生产与消费基本保持稳定，截止2016年，虽然棉纱进口量依然较高，但是增速有所放缓，近期随着内外价差的收窄，国产棉纱的优势逐渐显现。棉纱期货合约设计的基本原则是尽量保持棉花和棉纱合约一致性，以便能操作跨品种间的套利，以及品种间的保证金等等能相互匹配。例如棉纱期货合约的交易单位与棉花期货保持一致，5吨/手，最小变动价格为5元/吨，涨跌停板为±4%，保证金为5%，便于跨品种套利交易，提高资金使用效率。按近两年32支普梳平均价格20000元/吨计算，一手棉纱期货合约价值10万元；按保证金标准5%计算，交易一手合约为5000元。
棉纱期货的交割方式采用实物交割，上市初期，以厂库交割为主，开具信用仓单；仓库交割会在后期进口棉纱进入交割范围投入使用。由于纺企以订单生产为主，第三方专业社会库少，此种交割方式符合现货贸易习惯。同时提货方可协商提货，扩大交割品种及企业参与范围，满足下游需求多样化，。交割单位为20吨，同一交割单位内交割商品应满足“同一生产厂家及同一批次”的要求，此交割单位与现货贸易主流运输方式相匹配，便于买方提货，组织交割且与规模以上消费企业的生产贸易习惯相适应，因此能吸引买方参与交割。
目前确定的基准交割地为山东，河南和江苏，浙江为辅助交割地。此四个省份在2016年的产纱量全国占比67%，棉布产量全国占比54%。交割质量标准的规定是符合棉纱期货交割质量标准的18.5tex（32英支）普梳棉本色筒子单纱（环锭纺），实际捻系数为300-420，棉纤维含量100%，异性纤维含量80处/20kg。交割基准价是基准交割品在基准交割地出库时的汽车板交货的含税价格（含包装物）。棉纱的标准仓单与棉花期货现行交割制度一致，采用“三日交割法”的方式。厂库非标准仓单采用自报升贴水的形式，由卖方提交非标准仓单棉纱的信息及升贴水，买方响应。棉纱期货上市初期，为了避免进口棉纱的价格冲击，确保棉纱期货和市场的健康发展，平稳运行，不允许进口棉纱进行交割，平稳运行后，将放开进口棉纱的交割。厂库标准仓单，由第三方与厂库结清货款等费用后，厂库提交仓单注册申请，同时提供银行保函或现金。仓单的有效期为4个月，在每年的2月，6月，10月集中注销。
出库时不检验棉纱质量，但厂库提供符合交割标准的《质量合格证书》和《产品出厂检验报告》。如果在1个月内，买方发现异纤，首先双方协商解决，如果协商不一致，则买方提出复议，根据双方留样到指定的检验机构进行检验，根据十个工作日内的检验结果来判定过错方，如果是厂库责任，厂库赔偿120%的货款，如果是买方责任，买方直接货拉走。目前主要有河南省纤维检验局的“试织试染法”和乌斯特技术有限公司的“纱线仪检验方法”，主要以前者为主。棉纺织产业链上的企业主要以套利和套保为主，纺纱企业在买进棉花期货的同时，可以卖出棉纱期货，完成套利操作，锁定加工成本及利润，从而锁定经营两端风险。
长江期货研究部棉花高级分析师黄尚海
棉纱下周就上市了，在这一块，我们这就是说对棉纱期货上市以后我们可能的一些情况做一些探讨，那么这样如果是一个研究员，主要的任务就是试图发现价格运行的一些规律，在我自己分析里面花的时候，实际上我最关注的也就是棉纱这一块，除了供给就是需求，那么棉花的需求观就来自于民杀，棉纱它的大部分的成本是来自于我们的棉花的成本，而且我们棉纱和棉花它的相关性，达到0.97以上，那么也就意味着实际上我们对棉纱价格的规律的把握，绝大部分是来自我们的棉花价格的把握。从需求的角度，棉纱有内纱和外纱的区分，但是两者都是由宏观形势所决定的。像今年的个整个大宗商品的走势，宏观形势决定了我们经济增长和整个大宗商品需求，当然也包括我们对物品的商业需求。然后就是消费结构，全棉纱占比逐渐减少的这个趋势是否还是持续，再一个就是汇率，近期人民币在升值，去年人民币贬值贬，政府采用各种各样的政策稳住了，但是今年以来美元持续的贬值，人民币持续升值，对国内的纺织企业影响非常大，对整个棉花和棉纱的需求也有产生很大的影响。
棉纱上市后，企业该如何参与，首先第一个参与模式是规避风险，虽然棉纱品种繁多，但基本走势比较一致，利用期货市场进行趋势性套期保值，规避风险。只要对大趋势有一定的把握，可以对不同的品种进行套期保值。如果企业有库存，担心价格下跌，则在期货市场建立空单，为已有库存保值；或者当价格在下跌途中，一般企业不敢买入货物，企业也可以事先通过期货套保，然后大胆收购。买入套期保值，则是企业核算生产成本，在低价区域锁定生产成本和利润，在期货市场上建立多单，锁定原材料成本。或是贸易商在期货市场价格非常有价值的时候，通过期货市场建立多单，建立虚拟库存。产业链套保，上游产品买入、下游产品卖出，锁定生产利润，即买入棉花、卖出棉纱，锁定利润。第二，企业参与的贸易模式主要以基差点价为主，基差定价模式对卖出方的好处是可以保证获得合理利润，快速转移风险，减少持仓风险以及加快销售速度。而对买方来说，虽然可以将采购时间提前几个月，有利于合理安排生产，但需要判断基差，有一定的专业性要求。第三个是针投资企业的投资策略，企业通过和厂库协商，注册仓单，进行卖出；或是在价格合适时，将仓单回售给厂库；或是仓单的销售转让。在期现价差合适时，也进行交割套利。
另外棉花和棉纱的相关性非常高，长期来看达到0.945，价格拟合也很不错。可以做多做空纺纱利润（均值回归）和基于基本面不同的利润扩大和缩小的套利（均值不回归）。最后，基于棉纱基本面和棉花基本面的情况，也可以在单边进行买入或卖出交易。或是基于不同时期基本面的不一样，进行棉纱跨期套利。
长江期货研究部总经理王旺
从近期市场表现说起，股市、工业品持续走强。二季度以来，虽然上半年商品表现整体疲软，市场上出现对经济放缓担忧的声音，但在年中突然转强，股市、工业品近期连续上涨创出新高。工业增加值自4月小幅回落后5月持平，环比季调增速下降，总量上企稳，边际上有所趋缓。其他一些指标也显示出生产增速放缓的征兆。6月经济数据全面超预期证伪经济悲观预期。种种市场表现暗示着上半年投资者对市场悲观的预期，4月至5月螺纹与钢铁股走势背离，挖机销量暴增，工程机械股票价格却走低。上半年悲观来自于对房地产投资链条、汽车链条的担忧，因城施策的房地产市场，此次呈现了不一样的状态，2003-2015 年的 4 轮地产调控周期，在政策选择上，主要以提高首付比、限贷、加息、税收征管等需求端总量调控政策为主。本轮地产调控除了加强需求端调控外，同样强调在供给端对土地供应进行结构性调控。与以往不同，本轮地产调控强调因地制宜、因城施策，一、二线城市控需求的同时，大部分三线及以下城市仍在去库存。中小城市已经不是以前的中小城市，汽车销售没有预期中的下滑，近期反而出现回升，上半年GDP净出口贡献率达到3.9%，而该数据去年全年为－6.8%，而明年的经济，从现在来看，也存在一些担忧，本轮补库行业轮动表现与以往补库不同，主因供给端与需求端同时驱动。可能供给端的力度更强一些。房地产销售与投资无法长期背离，三四线很多城市的去化周期已经降至合理水平，而住宅待售面积同比增速新低。
上海纱线宝首席战略官吴法新
当前国际市场还没有推出棉纱期货这个品种，长期以来全球棉纱市场一直缺少一个定价基准，因此，郑商所将要上市棉纱期货的消息传出后，国内外棉纱市场均对此十分关注。棉纱期货的上市对生产型的企业乃至贸易型的企业都是非常有利的，有利于生产和销售的安排和实施。从主产国与消费国现货市场发展现状来看，棉纱销售价格无序而不透明，缺乏必要的合同要素，市场波动大则履约率很低，产业企业的生产计划很不稳定。此外，一些地区棉纱市场销售发票管理不规范，售后服务缺乏，质量问题纠纷多。预计棉纱期货在郑商所上市后，国内棉纱市场很快就会形成统一的透明的价格，进场和出场的“通道”方便，质量标准统一，履约率高，升贴水合理，便于安排生产调度。由于棉纱期货质量标准统一，现货市场上的产业企业将依据棉纱期货交割标准等，来对现货贸易进行规范，这会让市场履约率得到提高，有利于产业企业安排生产与经营计划。此外，棉纱期货推出后，其还将“平滑”棉花价格的波动。从棉纱期货未来对全球纺织行业的影响预期来分析，郑州棉纱未来有望成为全球市场风向标。目前，我国棉花与棉纱产业正在发生着结构性、战略性转移，如产品的升级换代、产业的转移等正在对全球主要棉花、棉纱生产国――印度、巴基斯坦、越南等形成重大影响。郑州棉纱期货的价格在未来有望成为全求棉纱贸易点价的基准(含环锭纺、气流纺)，以及非标产品的价格参照标准(混纺纱)的概率很高。虽然在棉纱期货上市初期，进口纱暂时不能交割，但由于棉纱期货的上市将使得上游和下游企业的资源得到优化分配，让棉花与棉纱产业链形成联动效应、让很多产业企业愿意通过期货市场来解决原料库存与产品销售问题，以及利用棉花、棉纱期货做好“虚拟库存管理”等，当前混乱无序的国内外棉纱市场肯定将归于一统，产品质量标准、价格基准、贸易模式等未来受到棉纱期货的影响会比较大。总结来说，供应链的核心问题是“原料库存”问题，持有原料库存，避免价格波动，利用棉花期货和棉纱期货，做好“虚拟库存管理”，做到“上游推动下游，下游拉动上游”。
棉花后市展望
主持人：下面就轮流的一个个来发言，从种植与国家储备库存、政策上（抛储、延期、轮储、增发配额等），国内国际供需形势，下游国内国外消费形势、目前纺织企业棉花原料库存备货情况、棉花交割规则新变化比如新疆设立基准交割仓库、内地仓库升水的博弈（9月19日执行）、市场参与主体的结构、宏观等多从角度，畅谈自己的想法？
魏刚民：从数量上的平衡和棉花年度上来说，17/18年度比16/17年度的供给量是会有增加的，中国和中国外的棉花相比，按照中国目前的抛出进度来说，库存逐步减少，中国外的平衡表情况，总量上来看，供应量在增加。从现在开始到明年，两个年度之间的关系最重要的是宏观方面的变量。前期的关注点是工业品，近期是农产品，下一步的驱动力预计在四季度会再一次出现。
肖景尧：对于棉花的价格，原来我们只分析基本面，后来发现基本面存在一些错漏，后来着手从基本面，资本和政策三方面入手研究，三个方面谁做老大谁就是最高者，例如当前抛出的政策。只是关注基本面有时候也会存在一定的风险，去年从棉花基本面来看有很多套期保值的客户都是看空的，大量做的空单，但是存在基金的炒作。目前国内受到全球的影响，价格还是在往下走，新年度的棉花价格还是压力很大，现在纱线库存很多，棉花的库存也很多，但是一旦纺企需要棉花又要大量采购，预计会支撑到新花上市的后期。
周霞：作为买方来看，从需求来看，我们认为总体的压力还是非常大的，非棉类的品种这几年的发展非常迅猛，比如说06年纯棉品种站到65%，但是到16年，纯棉品种仅仅站到35%。另外织染厂经常会涉及到环保的问题，现在对环保监管很严，导致大量的需求方减少了产能，货道需求大量减少。因此在国家对环保的监管下，也会导致纱线企业的竞争加大，真是目前可以看得见的。第三，整体的品牌需求，越来越追求个性和差异化，以及快速的变化，对常规品种的销售上面，压力巨大。所以从货道的需求来看，作为企业来讲，压力很大。后期只能随着市场的变化而变化，果断的决策，快速的下手，才能让后续的经营压力小一点。
吴法新：总体来说，有两个趋势要注意，进口棉纱对国内市场的冲击，我国现在人均纤维消耗量在增加，但是人均棉花消费量在减少。由于化纤纤维的发展，现在自动化智能化的工厂逐渐增多，我国化纤纤维的消费结构在发生变化，纯棉纱的比例在逐渐减少，因此对棉花的消耗量减少。此情况不单单只出现在中国，包括越南也是有此趋势，全球都存在此纯棉纱比例逐渐减少的趋势。
卫煌阳：作为交易所，从期货部门来说，棉花期货在11年达到交易高峰值，随后平淡了3年，几个方面来说，一个是交易持仓，上年的日均量持仓大约在17万左右，较前期有所下降；其次，投资者结构，目前期货上还是以自然人为主，法人占比相对还是很少，但是上半年法人的数量较去年同期有所增加，增加了41%，达到4000多家，持仓量比去年增加了33%，成交量比去年同期降低了21%。说明市场是沉淀的资金增加，市场上的泡沫增加。运用棉花期货进行套保和交割的企业越来越多，它的保值功能发挥了巨大的作用。
最后，主持人洪润霞发表了观点：
（1）8月9日抛储延期公告正式公布后，棉花新旧棉接替期间供需形势与去年同期一致，国内供需不会紧张，市场表现会比较平稳，如果后期拍储成交率较高，国内阶段性还会供需偏宽松。
（2）新花上市方面，由于市场对紧张的预期不再，新棉收购保持平稳开局的可能性比较大，如果9月拍储成交率较大，后期有下行压力。
（3）下年度全球产销形势整体比去年宽松很多，国际方面，增产很确定，而中国轮入进口棉的概率是存在的，给予支撑，若轮储会对市场中短期形成支撑反弹，压力会后移。目前通过国家公告措辞，新花上市期间轮储概率低（4）从长期来看，去库存的速度大于种植面积的增速，明年的种植面积依然很关键，依然需要刺激与平稳，一旦市场棉价过低，就会影响种植的积极性，在博弈中寻找支撑。
（5） USDA供需月报8月显示2017/18年度美国产量较上月调增34万吨。2017/18年度，全球产量较上月调增42万吨，其中中国增11万吨，美国增34万吨；消费全球调增8万吨，其中中国调增11万吨；进口全球调增9万吨；出口调增8万吨，其中美国调增15万吨；期末库存全球调增30万吨，其中印度调增9万吨，美国调增11万吨。
总体来说，在连续三年抛储过程中 ，棉价会是一种平稳过渡，上有顶，下有底，区间震荡的行情。只不过区间上调或者下调一档，认为下年度依然为震荡市，区间下移概率大，暂以14000-16000区间看待，后期市场重点矛盾发生变化，再进行修正。随着国家储备棉库存抛到国家战略储备水平线之后，棉花是所有农产品中乃至工业品供给侧改革最早、最成功的品种，18/19年度及以后我们还是看好棉花在未来有大波动机会的表现。需要补充一句话是，市场的分歧在于，有些人是以近期交易近期的行情，有些人是以远期交易近期的行情，
换句话说，棉花的行情一般是在半个月或者一个月结束战斗，今年比较特殊，从3月到7月，持续缓慢下跌，走得比较长，将近3个多月的时间。因此棉花行情应该以半年为一个周期，超过1年的话就不现实了。这一点上是值得大家去思考的。
文章来源：微信公众号经济逻辑
