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金瑞有色研究团队：国内期货行业唯一覆盖铜铝铅锌锡镍6大基本金属和金银两大贵金属的研究团队。
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2.背靠江铜集团，紧密联系产业，了解第一手信息。
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金属整体偏强 关注朝鲜局势
利率汇率：非农不及预期，美元和利率承压本期观点
1）
非农不及预期，通胀削减加息预期。上周美国公布了一系列重要的经济数据，包括制造业、通胀以及非农就业数据等。其中，制造业创新高，维持稳健的复苏，但7月核心物价指数不及预期，同比跌至2015年12月以来最低水平，目前通胀是影响美联储加息进程的最重要的指标，通胀数据的不佳正在不断削弱市场对美联储的加息预期，虽然个别美联储官员对通胀持乐观的态度，但市场对美联储的加息预期确实在降温。而8月非农就业数据的大幅不及预期更是使得市场失望，美元指数走低，10年期美债实际利率下滑，预计短期内美元和美债利率仍面临下滑压力。
2）
欧元区复苏稳健，9月有望讨论退出宽松事宜。上周公布的8月制造业PMI终值 57.4，创2011年4月来新高，新出口订单指数 58.5，创2月份来新高；8月CPI同比初值1.5%，较7月1.3%有所上升，同时高于预期的1.4%。制造业和通胀数据的良好表现说明欧元区的经济复苏仍在有序进行，预计三季度的欧元区经济增速维持良好的增长。欧央行可能会在9月讨论有关退出宽松的事宜，但退出的时间预计仍会在2018年或以后，短期内，欧元兑美元将相对高位震荡，等待欧央行的进一步发声。
3）
人民币进军6.5，国内利率大多走高。走低的美元叠加国内经济走强的双重因素使得人民币兑美元的汇率创新高，中美之间的利差也趋于扩大，符合人民币的走势。上周央行回笼资金2800亿元，国内资金紧张的局面持续，国内主要利率维持不同程度的上涨。预计短期内人民币兑美元依旧偏强，国内资金紧张的局面仍将继续。
铜：铜价仍然强势 重点关注朝鲜问题演变本期观点
1）8月全球PMI多点开花，制造业活动加速回升。美国8月ISM制造业指数为 58.8，高于预期56.5，创2011年4月以来新高。欧元区8月制造业PMI终值57.4，创下2011年4月以来最高水平。8月财新中国制造业PMI录得2月以来最高。因此短期来看，对9月全球主要经济体表现仍然乐观。
2）美国8月非农数据大幅不及预期，失业率攀升，工资涨幅也低于预期。但分析师普遍认为，已足够令美联储宣布缩表计划。数据公布后，美债收益率有所下滑，说明债市投资者下调了美联储12月加息的概率。有媒体报道，欧元对美元的快速走强令越来越多欧洲央行委员感到担忧，可能会导致欧洲央行退出宽松政策的步伐放缓。但我们认为这并不会改变目前美元兑欧元的下行趋势。根据我们观察，美-欧10年期国债收益率和MSCI美国指数/MSCI欧元区指数均仍处于下行通道，表明欧洲资产相比美国资产收益率更高，资金将继续从美国向欧洲流动，对欧元汇率形成支撑。
3）上周六全国再生铜企业齐聚江西省鹰潭市，召开高峰论坛，会议反复强调废铜进口政策调整实施的迫切性。下半年废7类新增批文取消，固废进口增速将逐步回落。虽然短期会带来阵痛，但长期将利好再生金属行业。具体会议详情请参阅我们稍后撰写的会议纪要。尽管世界金属统计局统计的上半年铜矿减产量好于市场预期，但市场对四季度现货TC不太乐观，叠加废铜进口逐步回落，供应端仍有一定支撑。近期铜价在黑色系的带动下，依旧强势，叠加弱势美元对价格形成利好。本周重点关注周末朝鲜“人造地震”是否引发长期的避险情绪，导致风险资产回调，预计沪铜主力主要波动在51400-53200 元/吨。
重要数据
1）TC：上周国内进口铜精矿现货TC持稳，继续报79-85美元/吨。周内精矿现货市场交投依旧比较平淡，供需僵持局面仍未有明显改善。
2）库存：LME上周下降17325吨，SHFE下降3862吨。
3）比值：上周五洋山铜溢价小幅上涨，报60-72美元/吨。沪伦比值重心继续下移，三月比值波动在7.75-7.85之间。
4）持仓：伦铜持仓上周增加0.4万手，沪铜持仓减少2.9万手。
交易策略
铜矿远期短缺预期下仍将频发境外矿山的干扰，与国内冶炼端检修后产量恢复性增加及新扩建产能的投产形成博弈，叠加下半年经济内弱外强的预期，建议于比值较高时建立正套头寸。
铝：环保促使成本上扬 铝价震荡偏强
本期观点
1）在电解铝违规产能及环保限产预期已经基本确定下，政策跟环保影响开始向上游原料价格传递。本周氧化铝价格出现大幅上涨，周度涨幅达200元/吨；预焙阳极价格受近期环评及排污检查以及原料石油焦价格上涨而继续偏强。上游原料偏紧促使铝厂采购，进而继续支撑起铝价。铝价在政府供给侧改革去杠杆前期下继续维持偏强态势，虽然当前高铝价以及环保抑制了部分下游需求，库存继续攀升，但在四季度采暖季限产使得供应出现缺口的预期下，铝价继续维持震荡偏强态势，预计沪铝主力下周价格核心运行区间在16500-17000元/吨。
2）在工信部召开会议鼓励合规产能指标置换后，近期合规指标挂牌转让开始增多。兖矿科澳铝业本周公开挂牌14万吨电解铝产能指标2.1亿元转让，折合吨铝价格1500元/吨；神火股份(000933,股吧)也公告计划及时出让本部6万吨闲置产能指标。在高铝价利润下铝厂也在加紧复产以及购买指标投放。后续仍需关注未来新增合规产能及指标的释放，若后续产能释放跟不上将导致供应缺口，铝价或出现进一步拉涨。
3）环保对电解铝原料端施加压力。山西境内铝土矿在全运会及十九大期间环保严查面临停产，加剧了两地铝土矿供应紧张的局面。当前高铝价下铝厂补库需求开始带动氧化铝价格大幅反弹，氧化铝价格预期不断抬升。预焙阳极主料石油焦价格8月较7月上涨300元，加上冬季阳极限产使得铝厂加紧备库，继续支撑阳极价格。
4）我们认为铝价的重心上移是由成本推动。在环保不断趋严下，如铝土矿供应持续受环保影响，自备电厂基金征收，以及华北四省氧化铝和预焙阳极取暖季限产，环保成本等等，将继续支撑铝价。
5）境外方面，上周五美国非农数据低于预期，美元指数承压，有色金属夜盘震荡上行；周末朝鲜宣布氢弹试验成功加剧边缘政治风险；LME库存本周基本持平，注销仓单占比进一步下降，伦铝0-3价差升水扩大。预计下周伦铝价格运行区间2100-2190美元。
重要数据
1）成本：氧化铝价格2860-2900元/吨，较前一周上涨近180元/吨，因铝土矿环保因素趋紧影响供应，且现货出现大单高位成交；原料石油焦价格较上月大幅上涨支撑预焙阳极价格继续高位运行；我们初略核算盘面即期电解铝产能加权平均在盈利3100元附近。
2）现货：本周恰逢月末，持货商表现积极出货，但下游因环保原因消费表现弱，库存再刷新值，成交不甚乐观，现货对期货价继续维持贴水，中间商以期现套利为主。本周，上海现货贴水期货245元/吨，广东现货贴水135元/吨，两地价差维持在110元附近。本周华东华南库存继续上升。
3）库存：本周LME铝库存增加0.2万吨至132.4万吨；国内五地库存增加5.4万吨至151.1万吨。
4）比值：本周沪伦比值略有回调，主要受人民币汇率大幅升值影响。其中现货比值由7.74至7.71附近，三月比值由7.92至7.84附近。
5）期货持仓：沪铝期货持仓量增加1.2万至102万手，伦铝期货持仓量增加0.8万手至68万手。
6）铝棒：本周铝棒库存19.7万吨，较上周增加1.7万吨；受铝价高位影响，受铝价高位影响，广东铝棒加工费低迷，主要成交在65元/吨附近。
交易策略
1）在现货高度贴水情况下，可建立买现货抛期货；
2）建议买近月抛远月（远月在1801合约以后）；
3）铝价震荡上去，逢低做多为主。
铅：金九银十 铅价重心小幅上移
本期观点
1）宏观面，美元指数不断刷新低点，而朝鲜周末宣布氢弹试验“圆满成功”，全球局势动荡加剧。中国稍显乐观，8月制造业PMI为51.7%，为年内次高点，随着经济结构调整的不断推进，黑色金属冶炼、有色冶炼及加工等行业回升增速有所加快。国内A股刷新去年2月以来高点。
2）原料方面，国内铅精矿供应稍显紧张，加工费TC持续低位，今年前7个月铅精矿累计进口同比下降2.2%，进口矿不能对国内供应有效补充，随着后期冶炼厂冬储的临近，预计精矿紧张局面仍将持续，或将制约未来原生铅冶炼厂产量提升。当前再生铅原料废电瓶供应仍然充裕，环保导致原料向中大型持证企业集中。
3）供需方面，原生铅冶炼厂库存普遍偏低。随着再生铅企业冶炼利润扩大，有闻安徽、江西地区的小型“三无”冶炼厂复产。即便供应有所恢复，铅市场仍显示供不应求，去库存仍在持续。
4）当前铅市场内强外弱，国内库存低位抬高现货升水，对价格形成有效支撑。由于经济稳中趋好，对中国经济改革的信心及“十九大”前维稳预期使得金融市场整体风险偏好上升，A股投资价值上升，商品市场热度不减。金九银十消费预期仍在，我们预计铅市场有所结束调整，价格重心小幅上移，价格波动区间 19000/20000元。
重要数据
1）进口：7月精炼铅进口0.62万吨，环比降46%，同比增115574%，1-7月累计进口5.87万吨。7月铅精矿进口10.88万吨，同比增6%，1-7月累计进口75.27万吨，累计同比降2.28%。
2）TC：持平，国产精矿TC报1400-1500元/金属吨。进口矿TC报30-40美元/干吨，变化不大。近期人民币快速升值，进口盈利扩大但进口量有限。
3）现货：升水扩大，对期货主力1710合约由前周升水190元转为上周升水260元。现货多升水报价，原生铅冶炼厂库存偏低，以长单供应为主。
4）库存：下降，伦铅库存增0.12%至14.84万吨。上期所库存降13%至3.3万吨。国内交易所及社会库存合计降5800吨至3.77万吨，创2011年以来新低。
5）比值：重心小幅下移，人民币近期快速升值，即期汇率升至6.57，铅沪伦3月比值8.02，进口亏损缩窄至170元/吨。
6）资金：沪铅资金净流出，总持仓量降3.16%至7.93万手。伦铅小幅减仓至11.7万手。
交易策略
1）可尝试买近抛远，因库存连创新低，预计现货升水继续扩大，近月合约涨幅扩大。
2）短期偏多思路，预计价格重心小幅上移，主力合约波动区间 19000/20000。
锌：物流导致中国库存增加 压制近期比值本期观点
1）上周公布的美国非农数据远低于预期，但市场将其解读为进一步强化美联储加息延后的信号，并未予以负面解读。
2）此外，美国ISM制造业指数创下近年来新高，显示美国经济表现不俗。
3）不仅美国制造业表现良好，欧元区和中国制造业PMI数据同样表现靓丽，显示全球经济稳步向好。
4）锌基本面，锌价上涨驱动力仍是未来缺口与现有库存之间的预期博弈：近期锌精矿市场供应紧张和加工费走低显示供应释放或低于预期。
5）然而需求是目前缺口的主要变量，上周环保部再度重申采暖季严控空气质量的要求，并将指标拆分至市、县等一级单位，可见对于地方来说环保问题优先于经济问题；由于华北地区集中了消费而不是供应，因而其对消费的影响程度决定了锌市未来缺口程度。
6）值得注意的是，来自于境外各地的库存流入中国报税库，并在未来成为国内的供应量，因而在我们预计在未来数周之内，境内升水都将表现平淡，而对于境外来说，持续消耗库存令LME出现挤仓迹象，比价也将在近期存在进一步走弱的可能。
7）在市场对于锌市场持续去库存的预期改变之前，锌价都将表现强势，预计本周伦锌核心运行区域3170-3270美元/吨，沪锌主力核心运行区间26000-26800元/吨，锌价高企警惕剧烈波动。
重要数据
1）上周国产锌精矿成交于3900-4300元/金属吨，进口矿部分高价55-65美元/干吨，周内无变化，但北方冶炼厂开始准备冬储，市场表现偏紧。
2）现货：保税区大量锌库存开始陆续报关，打压境内现货升水，沪市升水一度回落至20附近，消费处于环保检查干扰中，接货意愿低。
3）库存：社会库存增加2100吨至11.09万吨，LME锌库存下降2300吨至24.4万吨新奥尔良注销仓单继续增加7100吨，致使全球注销仓单占比推高至54%。
4）三月比值自此前的8.32回落至8.21，实物进口盈利收窄明显，盈利不足百元。
5）资金青睐度再度下降，沪锌仓量自55万手将至52万手附近。
交易策略
1）可考虑建立LME的买近抛远头寸。
锡：云锡常规检修影响有限，锡价区间运行
本期观点
1）上周公布的中国8月官方制造业PMI超预期上升，源于内需带动，从分项数据中我们可以看到生产和新订单增长明显，生产比7月增长0.6，新订单比7月增长0.3，新出口订单较7月放缓0.5，加之非制造业PMI虽不及预期，但仍处于荣枯线上方，短期内中国经济发展较为乐观，支撑基本金属消费。
2）周三晚间，云锡公司发布公告称自8月31日开始检修41天，对价格稍有提振，但此次检修为奥斯麦特炉的常规检修，在15年、16年均有一次为期40天的检修，对全年产量影响有限。
3）市场依旧运行在高库存及缅甸矿预期下滑的逻辑中，截止上周五上期所公布的周度库存已突破10000吨大关，加上各地厂库库存以及社会库存，目前国内锡锭库存应有逾20000吨，在高库存压制下，价格上行乏力；而缅甸矿方面，虽然7月出口至中国的锡矿折算金属维持高位，但根据对当地的调研了解，后期维持高位的概率偏小，缅甸矿预期下滑，对价格形成支撑。在上有库存压力，下有预期缩减支撑的情况下，锡价维持区间运行。
重要数据
1）原矿加工费稳中有升，60°锡矿加工费报1.35-1.45万元/吨，40°锡矿加工费报1.75-1.85万元/吨；废锡方面，环保锡块价差维持在1.35万元/吨，环保锡渣价差维持在2.55万元/吨水平；
2）沪锡现货价格区间运行，至周五主流成交14.4-14.55元/吨，均价较前周上涨1000元/吨，现货供应充裕，下游刚需消费平淡，观望情绪较重；
3）库存小幅下滑，LME库存增45吨至1910吨，上期所库存减174吨至10019吨；
4）因人民币升值，比值继续回落，现货比值运行区间为6.97-7.03，出口亏损波动在7000元/吨附近，而期货比值运行区间为7.14-7.18，预计本周比值继续低位波动；
5）持仓，上周沪锡持仓微增至2.5万手，伦锡持仓量微增至1.65万手附近。
交易策略
1）在上有库存压力，下有预期缩减支撑的情况下，锡价维持区间运行，核心波动区间14.5-14.8。
镍：供给侧扰动，短期镍价偏强运行
本期观点
1）上周公布的中国8月官方制造业PMI超预期上升，源于内需带动，从分项数据中我们可以看到生产和新订单增长明显，生产比7月增长0.6，新订单比7月增长0.3，新出口订单较7月放缓0.5，加之非制造业PMI虽不及预期，但仍处于荣枯线上方，短期内中国经济发展较为乐观，支撑基本金属消费。
2）供应方面多方扰动，根据路透消息，近期菲律宾议员提交法案，拟禁止流域地区采矿以及原矿出口政策，并要求矿商需在获得立法批准后才可运营，短期看菲矿供应有缩减预期，但临近菲律宾雨季，出矿本就会下滑，并不是政策导致，而且我们考虑菲律宾效仿印尼禁矿建厂的可能性偏低，主要是受投资环境、资源禀赋等条件制约，最大可能是采取措施控制出货量，提升镍矿售价增强镍资源经济性；另外，环保导致国内大型镍生铁工厂出现产量缩量风险，受此影响的主要是山东鑫海科技，中央环保组要求压产减排。
3）需求方面不锈钢表观消费维持高增速，8月钢厂订单饱满，预计产出环比增加3万吨至219.5万吨，而不锈钢社会库存较7月底仅微增500吨，折算表观消费环比增长1.1%，同比增长10%，而根据对钢厂的调研发现，当前钢厂订单依旧饱满，我们认为在当前高利润状态下，不锈钢产量维持高位。
4）不锈钢供需两旺，支撑镍消费维持增长，加上短期供给侧的扰动，镍价维持偏强运行。
重要数据
1）镍矿价升库增，1.5%红土镍矿CIF报价上调1美金至44美元/吨，港口库存增加5万吨至950万吨，菲律宾港口装船数8月27日当周报45船；
2）镍生铁利润再度走高，镍矿对应增加镍生铁成本3元/镍，而镍生铁报价上涨5元/镍，铁厂持续盈利，听闻有零星复产，但上周山东鑫海受中央环保组要求压产减排，供应或出现下滑；
3）高镍生铁较镍板经济性仍强，上周五，两者价差扩大4元/镍至84元/镍，折算高镍生铁每镍点较镍板溢价上升3元/镍至145元/镍；
4）上周金川升水持平在400元/吨，而俄镍由于货源偏紧及下游钢厂按需采购支撑，升水持平100元/吨；
5）因人民币升值，比值再度走低，现货比值波动在7.90-7.95，进口盈亏由与前周持平，期货比值波动在7.98-8.03，预计本周比值低位运行；
6）至8月底，不锈钢社会库存报24.8万吨，较7月底持平，较去年同期下滑16%；
7）不锈钢价格小幅回落，下游补库意愿增强，成交增加，根据无锡不锈钢交易中心统计的数据，上周无锡市场不锈钢现货销售约为4.7万吨，较前周增加0.6万吨。
交易策略
1）不锈钢供需两旺，支撑镍消费维持增长，加上短期供给侧的扰动，镍价维持偏强运行，预计本周核心波动区间在（90000，95000）。
金银：非农不及预期，金银触及新高本期观点
1）上周，伦敦金收于1320.4美元/盎司，周涨幅2.73%；伦敦银收于17.5美元/盎司，周涨幅2.82%；金银比价整体围绕75.5一线震荡，波动不大；黄金和白银的内外盘价差分别处于下滑的趋势；全球最大黄金ETF的持有量上周增加26吨，全球最大白银ETF的持仓量仍在继续减少。
2）上周是美国和欧元区经济数据密集公布的一周，制造业方面，美国和欧元区均创了新高，两大经济体的制造业维持复苏的趋势。通胀方面，欧元区8月通胀较7月有所上涨，通胀的上涨增加了市场对欧元区退出宽松的预期，而美国7月核心物价指数却跌至2015年12月以来最低水平，通胀不佳是目前美国加息路径上面临的最大阻碍，而此项数据的公布对年内美联储12月的加息产生了不利影响。最后，周五公布的美国8月非农就业数据大幅不及预期，给了金银强有力的支撑，伦敦金一度触及1328.82美元/盎司的高位。
3）我们认为，中长期来看，美国和欧元区的升息预期仍对金银存在压力，即使这个压力目前正在减弱，但不排除美国和欧元区出现超预期的加息动作。短期来看，走低的美元和美国实际利率为金银的逐渐上涨提供了基础，而美国通胀的不佳更是在逐渐削弱市场对美联储的加息预期。预计本周金银高位震荡，伦敦金价格波动区间1300美元/盎司-1330美元/盎司，伦敦银价格波动区间17美元/盎司-18美元/盎司。
重要数据
1）美国8月非农就业仅新增15.6万，远低于预期的18万，同样远低于前值；8月平均每小时工资环比增长0.1%，不及预期0.2%和前值0.3%；8月平均每小时工资同比增速2.5%，低于预期2.6%，持平于前值2.5%，主要是受到矿业等招聘放缓的拖累；8月失业率回升至4.4%，高于预期4.3%和前值4.3%；8月劳动力参与率持平于62.9%。
2）美国7月核心PCE物价指数同比 1.4%，跌至2015年12月以来最低水平；7月核心PCE物价指数环比 0.1%，持平预期和前值；7月个人收入环比 0.4%，好于0.3%的预期以及0.0%的前值，涨幅为今年2月以来最大；储蓄率下降至3.5%，是今年以来最低水平。
3）美国8月ISM制造业指数 58.8，创2011年以来新高，预期 56.5，前值 56.3。美国8月ISM制造业新订单指数 60.3，预期 60，前值 60.4。美国8月ISM制造业物价支付指数 62，预期 62，前值 62。美国8月ISM制造业就业指数 59.9，创2011年6月来新高，前值 55.2。
4）欧元区8月制造业PMI终值 57.4，创2011年4月来新高，预期 57.4，初值 57.4；7月终值56.5。8月制造业新出口订单指数 58.5，创2月份来新高，7月为56.8。
5）欧元区8月CPI同比初值1.5%，较7月1.3%有所上升，同时高于预期的1.4%。欧元区8月核心CPI同比初值1.2%，与预期和7月持平。其中，8月能源价格上涨最多达4.0%，高于7月的2.2%。服务价格紧随其后，上涨1.6%，食品及烟酒价格上涨1.4%。此外，非能源工业产品价格涨幅最低，为0.5%。
6）美国8月密歇根大学消费者现况指数终值 110.9，预期 110.9，初值 111。8月密歇根大学消费者预期指数终值 87.7，预期 88.3，初值 89。8月密歇根大学1年通胀预期终值 2.6%，初值 2.6%。8月密歇根大学5年通胀预期终值 2.5%，初值 2.5%。
交易策略
（1）做空金银比价；
（2）做多黄金的内外盘价差，适当买入国内黄金卖出国际黄金。
金瑞期货研究所有色金属团队
覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银八大品种研究，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。我们秉承专注，务实，进取的态度，树立超越自己，引领行业的目标，致力于为客户提供卓越的风险管理和财富保值增值解决方案。
