一、行情回顾
受供给侧改革、原油止跌以及资产配置荒的影响，商品的价格在2016年全年出现了持续上涨的态势，并且将这种上涨延续到了2017年年初。之后，由于工业品价格的不断上涨，生产企业经营状况明显改善，企业的开工负荷大幅攀升，造成了供给增加、库存堆积。在这种情况下，今年二月中旬工业品价格见顶后开启单边下跌的走势。
六月底，受环保督查的影响，部分企业开工受到影响。其次，由于化工品价格持续走低，企业利润大幅下滑，整体开工负荷降低，市场的供应逐渐下降。此外，当时市场情绪悲观，下游企业备货推迟，造成库存处于偏低水平。因此，在这几个因素的共同作用下，化工期货自六月底走出了一波V型反转的走势。
九月初，随着环保检查临近尾声，市场对于供给不足的担忧下降。加之，化工品价格处于高位，进口套利窗口开启、企业开工高位、库存上升。在这些因素的制约下，化工品的价格开启了单边下跌的走势，并且将这种跌势延续到了十月初。
二、因素解读
1.宏观层面――经济企稳预期加强，化工价格驱动向上
国际统计局公布的数据显示，九月份国内的采购经理人指数（PMI）达到52.4点，不但连续14个月在荣枯线上方，并且创了2012年4月以来的新高，这说明目前国内的经济正处在扩张的态势之中，并且这种扩张开始加速。采购经理人通常被视作领先指标，此次大幅上升是对国内经济复苏的再次确认，极大的提振了市场信心。
本周将会公布三季度的GDP，从三季度单月的数据来看，GDP持稳甚至小幅上升的概率较大。不仅如此，第三产业占国内经济的比重不但超过了第二产业，并且比重不断扩大；需求超过了投资，逐渐成为“三驾马车”中最重要的一部分，这显示国内经济结构调整已经初见成效，进一步确立了国内经济企稳的基础。除此之外，从十月回来，央行巨量续作中期借贷便利（MLF）和降低负荷条件的商业银行的存款准备金率等操作来看，四季度国内的流动性整体上是趋于稳定的，并且具备会出现宽松的态势。加之，美国的九月非农就业数据以外下滑，极大的打击了投资者的信心，将会进一步推迟美国加息的进程，使人民币兑美元重新升值。因此后期国内经济整体的运行将会逐渐稳定，流动性和汇率都将维持稳定，在这种预期之下，商品长期的驱动是向上的。
中期来看（四季度），支撑商品驱动向上的力量已经减弱。近两年，商品特别是工业品的主逻辑是供给侧改革影响下的供需再平衡，这使商品的价格整体呈现震荡上行的态势。但是，这种去产能是由政策引导的，因此会根据政策的变动而出现变化，这导致商品的价格的波动幅度明显增大。六月底以来化工品价格的大幅上涨很大程度上是由环保督查引起的市场对供给下降的担忧所引起的。但是随着化工产能相对集中的省份的环保督查陆续结束，这种担忧情绪得到了极大的缓解，因此这种政策性的驱动力正在阶段性的减弱。
2.成本层面――原油价格震荡上行，成本支撑力度有限
2016年初，随着市场对OPEC冻产的预期不断加强，原油价格见底反弹，这和国内化工品见底的时间基本上是一致的，说明成本支撑是2016年化工品牛市的一个重要原因。但是，随着国内供给侧改革的不断深入，以及原油价格整体的趋势并不明显，今年以来化工品和原油的相关性正在逐渐下降，甚至很多时候出现背离的现象，这说明供给端是目前化工品产业矛盾的核心。从今年原油的运行情况来看，在上有美国增产压力，下有OPEC减产的作用下，原油没有明显的运行趋势，整体价格围绕在50美元/桶，上下5美元的区间震荡。
我们来看看原油见底的主要原因。页岩油引起的原油供给增加打破了原本的原油供需结构，而OPEC为了挤出页岩油，并没有限产，造成了原油大幅下挫。但是，长期的低油价导致了OPEC不堪重负，OPEC联合俄罗斯等非OPEC产油国改变策略采取了限产保价的措施。在这种情况下，今年年底，全球原油的供需失衡状况有望得到明显的改善，全球原油有望实现再平衡。OPEC在月中将会召开会议就减产议题就行磋商，目前来看通过限产的方式支撑油价是最符合OPEC利益的，因此此次会议大概率会延长减产的期限，目前全球原油重回平衡的趋势将会得到保证。
由于特殊的地理位置，每年的夏季太平洋飓风都会袭击墨西哥湾沿岸。但是今年，美国的飓风“艾玛”较往年的飓风力度明显要大，对美国南部的原油钻井以及下游炼厂的生产产生了极大的影响。从美国能源部信息署（EIA）公布的数据来看，截止10月6日美国商业原油库存量为46221.6万桶，较三月底的高点下降7332.7万桶，下降幅度达到13.69%；汽油商业库存达到22142.6万桶，较二月的高点下降3763.7万桶，下降14.53%。美国原油和成品油库存如此大幅下降说明飓风天气对美国原油的供应和下游生产产生了极大影响，市场被迫消耗库存来维持目前正常的运行。
贝克休斯公布的数据显示，截止10月6日当周，美国的活跃钻井数为748座，较上周下降2座，过去五周有四周下降。在油价整体重心上移的过程中，活跃钻井数的下降再次验证了美国的原油生产潜力受到一定影响。
说完了供应，再来看需求。夏季成品油消费旺季过后，美国的原油需求进入相对偏低的阶段，但是随着北半球天气的逐渐转冷，取暖油消费的旺季有望到来。虽然美国的供应正在摆脱飓风天气的影响逐渐恢复，但是随着消费旺季的到来，原油的整体供应趋紧的态势有望延续。
因此，笔者认为随着OPEC限产，全球原油有望实现再平衡。加之在飓风天气的影响下，短期内全球原油出现供给短缺，加之取暖油需求旺季即将到来，这都将对原油的价格形成强有力的支撑。不过，需要注意的是，油价的再平衡是非常脆弱的，它是建立在OPEC减产和美国页岩油产量不急剧增加的基础之上。一旦油价大幅上涨，美国的原油生产势必会大幅增加，因此原油价格的上涨的压力是非常巨大的。当然需要注意的是，地缘政治仍然是影响原油价格的X因素，库尔德独立公投有可能会造成中东局势的紧张。综上所述，四季度原油走势或将偏强，可能会在50美元/桶上方运行，但是仍然不具备大幅上涨的条件，因此对于大多数化工品起到的影响有限，不会成为影响化工品价格的重要因素。但是，对沥青和PTA这种价格在成本线附近运行的品种来说，还是具有一定的成本支撑作用。
3.供应层面――下跌引发供应趋紧，化工价格受到支撑
化工品的进口对于国内的供应具有一定的调节作用，当国内的价格偏高或者货源不足的时候，进口货源将会流入国内抑制偏高的价格、缓解供应的不足；同时，当国内化工品的价格偏低或者供给过剩的时候，化工品就会出口，从而缓解国内供应过剩的问题。
以进出口影响价格较大的甲醇为例，经历了七、八两月的大幅上涨，国内的甲醇现货价格已经升水进口货源100元/吨，这意味着进口货源出口至中国有利可图。但是，随着九月份甲醇价格的急跌，国内甲醇的现货价格已经升水进口货源150元/吨，进口套利的窗口正在逐渐关闭，如果这一价差没有修复或者持续扩大，后期甲醇的进口将会受到极大的抑制。进出口对于甲醇的影响较为明显，但是其他品种都存在急跌之后，进口货源与国内货源价差扩大的问题，因此九、十两月化工品的进口大幅下降的概率较大，这客观上降低了国内化工品的供给规模。
国内供应方面，通常每年四季度随着天气转冷，化工企业进入检修季，整体的开工负荷都将不同程度降低。7-8月，随着化工品价格的不断上升，化工生产企业的经营状况都得到明显的改善。不论是煤制、还是油制PE的利润最高达到4000元，即使是整体产能过剩的PTA的利润也一度达到600元/吨左右。在高额利润的驱使下，七、八两个月的开工负荷明显提升。但是，随着供给由不足到过剩开始转变，化工品价格大幅下挫，造成了企业利润的下降。目前PE的利润在3000元/吨以下，PTA的利润只有200元/吨，企业的生产积极性正在逐渐下降。特别是，随着检修季的到来，以及订单的下降，后期市场的供应或将出现下降，这对于价格或将起到一定的保护作用。
相对彻底的去库存是六月底以来化工品价格大幅上涨的一个重要诱因，但是经过了七、八两个月的价格上涨之后，整个化工行业并没有出现累库存的现象，偏低库存的问题并没有得到明显的改变。甚至经过了十一长假，石化库存积压的问题也非常有限。截止10月11日，华北、华东、华中、华南四地的石化库存量在5.88万吨左右，虽然处于下半年以来的偏高水平，但是整体来看仍然处于一个正常水平，远没有达到高位需要石化降价走量的位置。
社会库存方面，由于今年春节前后的备货季恰逢化工品暴跌窗口开启，因此化工企业春节前后的备货并不积极，这导致的结果就是化工品的社会库存相对往年有所偏低。加之，随着化工价格下跌开启，企业在即买即用的策略趋势下，以消耗自身库存的方式来进行生产，化工品社会库存不断下降。即使到了7、8两个月，由于下游需求的回暖，社会库存仍然没有出现明显的增加。截止10月11日，国内的聚丙烯社会库存仅在14万吨左右，相当于年初的三分之二的水平。
综合来看，虽然环保督查等供给侧改革措施的力度阶段性的减弱，但是供应端对化工品仍然起到一定的支撑作用。首先，由于国内货源跌幅明显高于国外进口货源的跌幅，化工品进口套利空间正在逐渐关闭，9-10月的进口量大概率下降；其次，随着化工品价格的不断下降，化工品企业的利润下降，负荷有望见底；最后，今年化工品的去库存相对彻底，石化库存和社会库存双低，难以出现石化挺价、下游消耗自身库存的现象。相应的，四季度化工品供给端需要关注的是地域间套利和运输的问题。
4.需求层面――需求旺季有望延长，化工短期受到支撑
今年的环保督查对国内的化工行业产生了较大的影响，不过影响的力度则是不同的。国内上市的化工期货，普遍处于化工产业链的中上游，因此其行业的普遍特点是市场集中度较高，以国有及大型合资企业为主。这些企业前期投资巨大，环保措施得当，受环保督查的影响普遍偏小。但是，国内化工品下游企业则不同，这些企业以中小型企业为主，民营企业居多，环保问题普遍存在，受环保督查的影响也较大。以聚丙烯的下游企业为例，每年的十月前后，下游的开工负荷都将处于偏高的水平，14-16三年塑编行业的整体开工负荷在十月份都达到了80%左右的水平，但是今年下游受环保督查等因素的影响，开工负荷并没有出现明显的上升，目前塑编的开工负荷在60%以下，这导致今年下游企业的订单消化较慢，甚至出现了订单堆积的问题。在这种情况下，今年的化工下游可能呈现旺季不旺的现象，但是相应的需求整将会保持一个相对长时间的稳定期，四季度化工下游企业将会加大生产，这意味着今年四季度化工品的整体需求将会较往年要好。
除此之外，需求的季节性也是需要关注的一个问题。除了塑料下游棚膜的消费旺季之外，大多数化工品的下游在十二月都会大幅降低负荷，届时的需求将会明显的下降，这点以沥青最为典型。因此，预计今年十、十一两月化工的消费
将会较往年要好，但是十二月份整体的需求还是会出现明显的下滑。
三、后市预测
综上所述，化工品的价格或将呈现先涨后跌的走势。首先，四季度国内经济有望稳中有升，外部的货币和外汇环境稳定，为商品营造了一个良好的上涨环境；其次，原油的价格维持稳定，对于商品的影响有限，但是对部分品种还是会起到一定的成本；再次，短期内化工品受进口下降、开工负荷降低以及库存低位的影响，供应下降，这将支撑价格反弹；最后，由于环保督查的原因，今年的“金九银十”需求旺季没有得到释放，因此四季度前半季度的需求或将好于往年同期，但是进入年底化工的需求重回弱势的概率较大。
基于上述判断，笔者认为四季度化工品或将呈现倒V的走势。在四季度初化工品有望延续近期的反弹走势，但是整体的高度有限。临近年底，随着需求的下降，化工品或将重回弱势。 文章来源：微信公众号
