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文丨封帆 一德期货投资咨询部 中级分析师 本报告完成时间：2017年11月7日
从8月份开始至今，铝价持续在15800-17000元/吨之间宽幅震荡，前期在利好预期的持续刺激下，摸高至17300元/吨，近期铝价振幅空间收窄并维持在15900-16500元/吨低位震荡，需警惕政策导向造成市场情绪反转风险。
价格走高得益于对预期的炒作
2017年铝价从13000元/吨涨至17000元/吨，主要得益于市场对于政策的预期，违规产能专项清理以及采暖季的限产，从黑色行业供给侧改革实施情况来看，市场坚定有色行业的政策执行为必然事件，资金流入推高铝价。
违规产能清理方面：按照公开信息计算，电解铝违规产能共计458万吨，但这其中包含减产而未投产产能，我们统计关停的已运行违规产能347万吨，目前市场普遍认为违规产能的专项清理基本符合预期并以完成落地实施。
采暖季限产方面：按照《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，要求“2+26+3”城市采暖季电解铝厂限产30%，市场预期采暖季错峰生产涉及电解铝运行产能共计322万吨，而魏桥集团实际限产产能可能远不及预期。
魏桥错峰生产实则雾里看花
魏桥电解铝产能一共多少？违规产能多少？已关停违规产能多少？采暖季限产产能多少？最终可运行产能多少？
根据《滨州市2017-2018年工业企业错峰生产实施方案的通知》公示，魏桥集团采暖季错峰生产产能基数为727万吨，限产产能253万吨，未列入上述清单的氧化铝、电解铝、炭素生产企业（魏桥创业集团子公司除外）参照执行，于2017.11.15-2018.3.15 错峰停产，暗示列表外魏桥电解铝产能可维持正常生产，据了解此产能共计218万吨。下表为公示魏桥集团错峰生产具体情况，其中标红企业为前期已公布的违规产能共计218万吨，或暗示违规产能并未完全关停。目前市场上有传闻言魏桥采暖季不再进行错峰减产，据侧面了解，魏桥电解铝总共年产能945万吨，采暖季运行产能维持650万吨左右，实际情况有待采暖季来临后进一步考究。
吕梁氧化铝限产扑朔迷离
10月25日网传《吕梁市印发2017―2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》中采暖季吕梁氧化铝产业限产30%，而吕梁环境保护网并未明确氧化铝限产事宜，据悉吕梁地区氧化铝企业在重污染天气橙色预警及以上时期适当压产可能性较大，并不会出现大面积的限产情况。
若吕梁不限产，氧化铝将失去进一步上涨的动力，供应紧平衡支撑2017年氧化铝价格几无下跌空间，3800元/吨的价格将会持续到年底，1-2月份随着电解铝厂氧化铝冬储的陆续结束，加之3月份氧化铝企业复产，氧化铝价格将开始进入下行通道。
除此之外，北方地区铝土矿供应紧张仅仅是造成氧化铝生产成本的增加，尚未成为制约氧化铝产量的原因，氧化铝供应得到一定保证。
生产成本支撑铝价
2017年氧化铝价格从最低2300元/吨涨至目前3800元/吨，涨幅65%；阳极价格从最低2600元/吨涨至4500元/吨，涨幅73%；氟化铝价格从最低7200元/吨涨至12000元/吨，涨幅67%，目前电解铝生产完全成本约16000元/吨，涉及采暖季限产的电解铝企业在采暖季期间限产产能的财务折旧等费用将会均摊至剩余70%的运行产能上，生产完全成本将会继续增加约400元/吨，电解铝生产成本将会继续给予铝价一个有力支撑。
后期预测
铝锭库存高居不下，迫近年底下游需求不及预期，预期的库存下滑拐点迟迟不能到来成为目前制约铝价上涨的直接因素。我们认为11月上旬是电解铝限产集中停槽阶段，槽中铝水抽出铸锭短期内铝锭库存仍以小幅增加为主；11月下旬随着电解铝供应的减少，铝锭库存下滑拐点才有望来临，年底铝价有望摸高17000元/吨。铝价的上涨得益于对预期的炒作，而政策是否如期落地直接影响市场情绪，目前投资者主要采取低吸高抛的投资策略，料铝价短期以低位震荡为主，应警惕政策导向风险。 文章来源：微信公众号一德菁英汇
