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文 | 安粮期货龚悦
截止11月13日，美豆收割完成93%，随着美豆收割进入尾声，前期丰产利空因素的不断消化，重要时间窗口来临，市场对于豆粕在四季度的行情演绎广泛关注。本文基于对豆粕成本端――美豆的分析以及对国内豆粕未来的基本面的解读，力图理性地分析后市豆粕1801合约的价格走势。
一、前期利空因素在后市是否继续发挥效应？
自10月底以来，豆粕1801合约持续在2800附近横盘整理。连粕同美豆的相关系数高达0.91，前期抑制豆粕涨势行情主要归咎为以下几点：一是美豆丰产压力较大；二是美豆新作的预售出口较慢。那么，这些利空因素在后市是否继续发挥强有力的效应？
尽管11月的USDA供需报告尚未兑现对美豆的利多预期，但就数据本身来看，总体而言，同10月USDA报告相比，数据基本保持中性。截止11月13日，美豆收割完成93%，丰产利空影响逐渐兑现与释放。随着收割接近尾声，12月后的USDA报告一般仅对美豆新作的产量数据做微幅调整，因此，后市若仅凭借“丰产”因素难以大幅下探美豆价格。
二、后市新的炒作热点是什么？
1、美豆后期炒作热点主要转向出口提振
造成目前美豆价格较为低迷的一个重要原因在于美豆新作的出口得不到提振，美豆出口能够能否得到提振也是后续影响美豆价格的重要炒作点。2017/18年度迄今，美国对华大豆销售总量（已装船和尚未装船的销售量）为1596.9万吨，较去年同期的1943.6万吨减少17.8%。预售量占预期年总出口的26.08%，2016/17该预售比例分别为32.85%。
造成美豆新作预售出口进度较慢的原因主要在于两方面：
一是美豆价格较为低迷，美农存在惜售情绪，需寻找一个较好的时间窗口；
二是美豆最大的出口国――中国其压榨利润不尽人意（北南美进口豆现货压榨利润分别处于-20元/吨与-15元/吨附近，处于平衡点的下方）。
随着后续最大出口国中国其压榨利润的修复，将刺激中国进口商的买船，美豆新作预售推进的速率可能有所提高。并且，据美国业内人士称，中国在美国总统特朗普访华期间陈诺在17/18季增加进口1200万吨美豆，利好美豆出口。同时，美豆在未来中期调增目前预估的17/18季大豆6124万吨的出口的可能性是较大的。
从美豆供需角度看，美豆经过前期丰产利空因素发酵与释放，后期炒作热点主要转向出口提振，预期价格中期易涨难跌，总体呈现偏强震荡格局。不过由于收割完毕集中上市压力犹存，我们对美豆主力在1000美分上方持谨慎态度。
2、国内供需分析：区域性供应偏紧将持续发酵
截止11月13日，国内沿海主要地区油厂豆粕库存58.616万吨，处于近四个月以来新低。截止11月12日当周，豆粕未执行合同640.58万吨，创近6年同期新高，较去年同期的407.32万吨增长57.26%。当前，一些油厂甚至无货可售的状态，油厂挺价意愿强烈，下游贸易商业被迫开始适量补库。预期油厂现产现提，下游集中补库，提货速度较快，区域性供应偏紧局面仍将继续发酵。
三、观点总结与操作策略
1、核心观点
（1）美豆经过前期丰产利空因素发酵与释放，后期炒作热点主要转向出口提振，预期价格中期易涨难跌，总体呈现偏强震荡格局。
（2）国内供需方面, 前期油厂亏损严重，当前进入利润修复期，油厂豆粕库存处于近四个月以来新低且未执行合同达到历史新高，一些油厂甚至处于无货可售的状态，油厂挺价意愿强烈，下游贸易商业被迫开始适量补库。预期区域性供应偏紧局面将持续发酵。
（3）综合国内外情况，我们认为豆粕中期走势易涨难跌，体处于偏强震荡格局，因而操作思路以逢低做多为主，滚动操作，1801合约中线压力位2950元/吨附近。
2、可能存在的风险点
（1）12月USDA农产品(000061,股吧)供需报告再次大幅上调美豆单产，丰产压力巨大（2）国内环保整治力度大幅增加，豆粕需求量锐减
文章来源：微信公众号对冲研投
