焦炭、焦煤品种：报告摘要
调研背景：进入取暖季北方“2+26”城市钢厂及焦化厂限产政策进入执行阶段，通过调研了解钢厂限产对焦化厂及煤企的影响
调研目的：通过实地考察，了解煤焦钢企业开工、库存、经营状况
调研时间：2017年11月13日-17日
调研地点：山西中南地区
调研对象：煤炭、焦化企业、钢厂及相关咨询公司
调研结论：
利好：
1、山西地区独立焦化企业普遍亏损，被迫加大限产力度。上周山西南部地区焦化企业提出涨价要求，表明焦炭供求矛盾已经缓解。
2、独立焦化企业焦炭库存普遍很低，仅部分煤炭企业高硫煤库存偏高，因此，除非需求进一步下降，否则煤焦价格下跌空间有限。
利空：
1、十九大后部分煤炭企业开始复产，炼焦煤供应小幅上升，加上蒙古焦煤进口量也
有望环比上升，因此炼焦煤仍有一定下跌压力。
2、北方钢厂高炉大面积限产后煤焦需求有所下降，目前钢厂煤焦库存处于正常水平， 考虑到明年春节在 2 月中旬，原料冬储时间或延后。
综合来看，我们认为钢厂继续打压焦炭可能性不大，如果焦炭1801合约跌至1800元/吨附近建议逢低做多。套利方面，独立焦化企业陷入亏损后开工率有大幅下降，从逻辑上看后期焦炭现货有望强于焦煤，但是考虑到焦煤期货贴水幅度较大，因此目前不适合进行买焦炭抛焦煤1801合约套利。
01
调研情况介绍
1、调研背景
进入到取暖季，北方数十座高炉停产，这对煤焦需求形成利空，而南方钢厂则维持高 开工，因此焦炭价格呈现南强北弱特征。山西南部焦化企业客户大多为中南地区钢厂，通 过调研可以了解当地独立焦化企业率先提涨的具体原因。
统计局数据显示，2017 年 10 月全国生铁产量为 6002 万吨，同比增长 2.3%，10 月份粗钢产量为 7236 万吨，同比增长 6.1%。2017 年 10 月全国焦炭产量 3479 万吨，同比下降 12.6%。 10 月原煤产量 28354 万吨，同比增长 1.5%。月度产量数据显示焦炭产量收缩力度非常大， 上海钢联数据也显示独立焦化企业开工率持续下行，独立焦化企业焦炭库存已经开始下降， 而前期焦炭价格却大幅下跌，导致独立焦化企业大面积亏损，因此我们需要通过实地调研 验证焦化企业生产情况。
2、调研目的
通过在山西进行实地考察，了解当地煤焦钢企业在进入到取暖季后的开工、库存、经 营状况。通过与企业相关负责人沟通，了解企业经营思路以及对后期煤焦价格走势看法。
3、调研时间
2017 年 11 月 13 日-17 日
4、调研地点
山西中南地区（从太原出发）
5、调研对象
煤炭、焦化企业、钢厂、相关咨询公司及中国煤炭交易中心
02
调研总结
1、煤炭、焦化企业开工率及库存情况
十九大期间有部分煤炭企业停产，目前基本上已恢复生产，近期受“2+26”城市钢厂限产影响，新订单有所下降，预期库存将小幅上升。山西地区洗煤厂产能过剩，近期担忧煤价下跌，关停数量较多，洗煤厂大多库存非常低。受环保影响，煤炭企业高硫煤库存较高。
10 月份以来随着环保检查趋严，山西焦化(600740,股吧)企业开工率普遍下降至 80%下方，受环保及 利润不佳影响，目前山西南部地区不少独立焦化企业维持 50%开工率。近期钢厂采购积极 性不高，但是独立焦化企业焦炭库存普遍较低，因此挺价意愿较强，独立焦化企业适当减 少了炼焦煤采购，延后了冬季补库时间。
2、利润情况
前期山西炼焦煤价格下跌 200 元/吨以上，中小型煤炭企业利润大幅下降，国有大型煤 企降价滞后，但由于社会成本高，当前利润并不高。对煤炭企业来说，煤矿煤质、洗选率 对利润影响较大，各煤矿利润差异较大。受环保影响，低硫煤与高硫煤价差不断拉大，生 产低硫煤煤炭企业利润相对较好。
今年山西独立焦化企业利润波动较大，9-11 月份因焦炭价格下跌幅度高达 700 元/吨， 大部分焦化企业再度陷入亏损，临汾亏损幅度更大，因此上周当地焦化企业向钢厂提出焦 炭价格上涨 100 元/吨。
3、环保限产情况
山西煤炭企业基本不受环保影响，部分煤炭企业十九大期间停产，目前已经复产。
山西各地区的环保压力有所差异，部分地区环保要求提高，导致当地洗煤厂大量关停，部分洗煤厂正在建设顶棚及防尘网，而另外一部分地区洗煤厂仍未建设顶棚。 今年环保压力加大，焦化厂纷纷投资脱硫脱硝设备，目前大部分焦化企业保持 75%左右开工率。其中临汾地区由于地形原因，容易造成污染空气聚集，因此当地焦化厂被迫保持 50%开工率。后期当地焦化厂能否提高开工率主要取决于天气。
4、调研结论
利好：
1、山西地区独立焦化企业普遍亏损，被迫加大限产力度。上周山西南部地区焦化企业
提出涨价要求，表明焦炭供求矛盾已经缓解。
2、独立焦化企业焦炭库存普遍很低，仅部分煤炭企业高硫煤库存偏高，因此，除非需 求进一步下降，否则煤焦价格下跌空间有限。
利空：
1、十九大后部分煤炭企业开始复产，炼焦煤供应小幅上升，加上蒙古焦煤进口量也有望环比上升，因此炼焦煤仍有一定下跌压力。
2、北方钢厂高炉大面积限产后煤焦需求有所下降，目前钢厂煤焦库存处于正常水平， 考虑到明年春节在 2 月中旬，原料冬储时间或延后。
综合来看，我们认为钢厂继续打压焦炭可能性不大，如果焦炭1801合约跌至1800元/ 吨附近建议逢低做多。套利方面，独立焦化企业陷入亏损后开工率有大幅下降，从逻辑上看后期焦炭现货有望强于焦煤，但是考虑到焦煤期货贴水幅度较大，因此目前不适合进行买焦炭抛焦煤 1801 合约套利。
03
附录：调研企业具体情况介绍
中国（太原）煤炭交易中心：
中国（太原）煤炭交易中心于 2007年10月成立，交易中心采取政府监管下的交易商制，目前有 12337 户交易商，今年 1-9 月交易额13亿吨。近年期货市场活跃，交易中心交易量也有大幅上升，有利于交易商进行期现结合。以往煤炭行业调价明显滞后，现在有了 期货后煤炭价格也会及时调整。
交易中心网站发布中国太原煤炭价格指数，为煤炭现货市场提供价格参考。除了综合指数外，还有动力煤、炼焦用精煤、炼焦用精煤、喷吹用精煤、化工用原料煤指数。
交易中心共设置了9个交收仓库，山西3个，河南、山东、唐山及湖北各1个，江苏2个。
交易中心采用注册资源报价，交易费用为 0.1 元/吨，交易双方各0.05元/吨，交易中心提供物流服务，主要是铁路运输服务。还提供金融服务，做产品保价，融资成本8-12%。
A 煤企：
公司是国有大型企业，产量比较平稳，精煤以铁路销售为主，公司无大规模释放产能 计划。公司煤炭品种全，煤炭产出地域跨度大，客户为国内大型钢厂。
目前山西炼焦煤价格下跌 250 元/吨，但公司属于大型国企，价格调整需要层层审批， 加上目前库存也很低，因此下跌幅度偏小。公司认为近期洗煤厂库存仅几千吨，且有部分高价采购资源不会轻易抛出，加上冬季火车运力将减少，春运期间运费可能上涨，因此不排除钢厂有可能会提前补库，支撑焦煤价格。
11 月下旬公司可能和钢厂敲定明年长协价，去年政府鼓励煤炭钢铁企业采用长协定价方式签订买卖合同，长协价签订后双方执行情况较为理想，有利于煤炭价格稳定。
对于后市，认为目前焦化企业已经亏损，如果焦炭价格继续下跌，对焦煤价格影响较大。后期需关注钢厂在取暖季限产后焦化企业如果也加大限产力度的话，煤炭企业是否会在需求下降时也及时限产。
A 焦化：
公司焦炭产能 220 万吨，捣固焦炉，公司准一级焦炭仓单报价 1880 元/吨，无涨价意向。公司焦化主要使用本地煤，主要客户有山东、河北及南方沿海地区钢厂。目前公司焦化限产 30-40%，认为取暖季焦化厂在没有利润的情况下限产力度会明显加大。
公司洗煤成本40-50元/吨，洗选率在50%左右。 公司有煤矿，产高硫主焦煤，库存大概有 10 天，比9月份有大幅下降。
B 焦化：
公司年产120万吨焦炭，4.3 米捣固焦炉，所产焦炭强度较高，主要客户为河北及南方沿海钢厂等。目前公司限产20%，焦炭库存大概有4000多吨，目前准一级焦炭售价1550元/吨。
库存方面，目前公司高硫焦煤库存有6万吨，与6月份时持平，属于比较高。中硫煤库存低一些，低硫煤十九大以来一直停产，无库存。
对于后市，认为煤焦现货下跌空间有限，除非需求大幅下降，今年 12 月份焦煤可能见 底。焦化亏损后可能限产，目前适合做多焦炭空焦煤套利。
A 咨询公司：
分析师认为目前焦化企业大多已经亏损，因此后期主要看焦煤的下降情况。由于有些钢厂只有 3-4 天焦炭库存，已经无法去焦炭库存，预计后期焦炭比较难跌。不过取暖季钢厂采用控制电力来限制高炉生产，因此限产力度比焦化厂大，这使得焦炭需求下降，价格也难以上涨。
煤矿库存上升，但与6 月份相比库存仍旧偏低。后期部分库存偏低的焦化企业可能在
冬季补库至 7-8 天，或能减缓焦煤下跌速度。
前期部分煤种已经下跌，部分煤种已下跌 200 多元/吨，预计最多再跌 100 元/吨。 总体上，认为这波反弹行情高度有限，主要因为需求差。
B 煤企：
公司有4个煤矿，总产能400多万吨，拥有洗煤能力1800万吨，生产的精煤主要销往山东、山西、河北和南方沿海地区。公司所生产精煤强度非常高，CSR75，按含硫量可分为低硫煤、中硫煤和高硫煤。
公司库存近期下降到 7 万吨水平，主要是因为公司采取预售制度，但由于新订单大幅萎缩，后期库存可能会有所上升。公司低硫煤一直非常畅销，这和近几年低硫煤资源减少有关，高硫煤则受环保影响较大，销售压力大。
C 煤企：
公司有5座煤矿，420万吨主焦煤产能。我们主要参观了洗煤厂，堆场正在建顶棚，顶棚建造成本将近 300 万，估计 1 个多月可以建好。
公司销售情况还行，目前精煤 1000 元/吨出厂含税价。 对于后市观点：目前焦化企业亏损，延迟补库，公司高硫煤新订单几乎没有，因此炼焦煤价格存在一定下跌要求，虽然公司焦化客户普遍维持高开工率，但这不能代表整个市场情况，随着限产城市钢厂大量限产，对炼焦煤需求的下降是确定的。
C 焦化：
公司拥有4个焦炉，6米顶装，产能240万吨，干熄焦140万吨。有4个炼铁高炉，3个450 M3,1个1200M3高炉，有一部分焦炭供自己钢厂使用。
公司焦煤全部外采，目前库存 7 天左右。焦炭销售情况不错，库存 6000 多吨。 近期公司在观察钢厂限产情况，暂时无涨价意向，认为如果后期焦煤价格松动，那么焦炭价格还将继续下跌。
D 煤企：
公司拥有洗煤能力1000万吨，可以生产400万吨精煤，有3个选煤厂。公司精煤一直
没有库存，原煤库存也比较低。十九大期间停产20天，因此目前库存仍旧偏低。
产品主要销售至山西、陕西和河南，基本采取满负荷生产，去年不受 276天工作日影响。
公司了解到临汾地区焦化企业焦炭库存都很低，炼焦煤库存一般10天左右，低硫煤库存更低一些。由于环保限产，焦化企业副产品大幅减少，目前基本上都处于亏损状态。焦 化利润不佳，导致公司订单不佳，因此后期库存可能上升。
A 钢铁：
公司在 2002 年建厂，我们去调研时公司正在准备筹办 15 周年庆。
据介绍，公司有7个座高炉，2 座 680M3,5 座450M3，年产钢能力500万吨，公司自有
焦化厂，年产能150万吨，6.25米捣固焦炉。公司主要生产盘螺、线材和型材。此外，明 年公司 180 万吨焦化项目可能投产，采用7米顶装焦炉。
11 月初受环保影响，加上设备老旧，公司全部高炉检修了11天，目前已经有5座高炉复产，另有2座高炉仍在检修。近期公司焦化限产50%，春节后计划改为限产70%。
目前公司吨钢利润1100 元/吨，由于此前进行了检修，公司钢材及焦炭都无库存，这与当前需求良好也有一定关系。
本文首发于微信公众号：对冲研投。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
