图1：玻璃期货主力合约FG1805走势
数据来源：文华财经，招金期货研究院
基本面分析
1、政策限产导致近期产能出现快速回落
图2：玻璃生产厂家实际产能利用率
数据来源：中国玻璃期货网，招金期货研究院
年初以来，玻璃产能因淡季检修、搬迁等其他原因出现了小幅度的滑落，但放在全年水平来看产能仍处高位。近期沙河地区玻璃生产线停产和复产比较频繁，到目前为止，由于本次环保检查，沙河地区存在未批先建、批建不符或未办领环保排污许可证的9条生产线已全部关停，影响日产量约为5800吨/天，约占全国运行总产能的3.8%，短时供给端的缩水是期价受到提振的主要原因之一，且从预期上来看，沙河停产仅是开端，未来或将扩散至其他城市，目前估计全国约10%的玻璃生产线没有排污许可证(主要集中在北方区域)，而对无证企业的监管治理或将由沙河向其他“2+26”城市及周边区域扩散，环保趋严将使得玻璃供给进一步收缩。但另一方面，根据后期厂家的计划来看，从今年年底到明年全年还将有10条以上生产线计划投产或复产，这会对缺失的产能起到一定的补充作用，后市产能仍将维持高位，因而短期的环保政策限产炒作对于期价的支撑力度有限。近期沙河地区玻璃的生产利润大幅缩水，从8月25日的286吨/元左右一路降至前期的135元/吨，近日随着供给的减少以及下游赶工期的需求增长，玻璃定价出现一定幅度的增长，厂家利润也回升至215元/吨左右，前期利润快速下滑的原因主要还是生产成本的提高以及下游难以接受玻璃原片更高的定价，因而在供需双方再度达到平衡之后，玻璃价格上涨空间受限，厂家只能通过增加销售量来稳定收益，加之目前冷修生产线成本高昂，故厂家后市冷修意愿较低，尽量维持产能高位以保证其收益水平。
2、近期厂家产销水平良好，库存消化较快
图3：玻璃生产企业库存变化
数据来源：中国玻璃期货网，招金期货研究院
如上图所示，库存水平从八月中旬之后开始出现了明显的滑落，当然这与生产厂家的销售策略是有很大相关性的。前期调研结果显示，今年下游房地产情况不及预期，同比去年几乎无增长，部分地区甚至略有下滑。今年库存水平的快速滑落的原因除下游房地产行业的需求量没有出现断崖式下跌外，还与厂家积极转变销售策略密不可分：厂家基于水运运费较低，因而从原本产能主要流向地区内部房地产，转移到了对南方地区加大供给和加工后用于出口上。近期由于集中减少产能所造成的沙河地区加工企业和贸易商恐慌性抢购热度正在逐渐趋于理性，从前日沙河地区出库情况看，基本恢复到正常的水平。一方面是前期贸易商和加工企业采购量过多，另一方面目前大部分生产企业库存品种规格不全也影响了出库速度，大部分品种规格的抬价幅度也有了明显的回落。从目前现货价格看，不仅仅是沙河地区已经超过了去年以来的现货最高点，其他地区也是如此。同比去年同期价格高出150元左右，市场情绪也受到了一定的影响。而从全国的产能和产量看，还是处于较高的水平。
3、下游需求：政策态度趋紧，远期建材需求转弱
图4：商品房销售额与开工面积增速累计同比
数据来源：招金期货研究院
下游需求方面如图所示，今年以来商品房销售额与开工面积增速累计同比基本处于持续下滑的过程中，因此截止到1-10月份数据，房地产数据增速回落较快，自今年4月起房屋新开工面积累计同比增速就处于稳定下滑的态势，4-10月份该数据由原有的10.1%下滑至5.6%，回落4.5%，但由于玻璃是建筑后端需求，因而对玻璃需求存在一定的滞后效应，目前玻璃整体需求水平较之去年相近，随着后市赶工期的结束，建材需求的衰弱或缓慢显现出来。
图5：商品房销售额与重点企业玻璃价格加权均价对比图
数据来源：中国玻璃信息网，招金期货研究院
该图为商品房销售面积与玻璃重点企业加权价格的关系对比图，按照往年的规律来看，玻璃价格的加权均价通常会滞后商品房销售面积约4-6个月，这主要是因为玻璃行业的建筑后端需求导致的滞后效应，从4月起商品房销售面积也出现了比较大幅度的回落，按规律推算，玻璃的下游需求及销售价格在9-10月份均不会有太好的表现，而前期的市场调研结果也印证了下游需求不足的推论，但因今年厂家雄厚的资金实力与推行了积极的销售策略，使得玻璃价格在“金九银十”的季节出现了与区域实际需求量背离的现象，但目前“金九银十”已经过去，随着下游需求的赶工期的结束，预计远期建材需求将开始滑落，因此未来玻璃价格也难有靓丽表现。
从政策端来看，21日，住建部会同国土部、央行召开部分省市房地产工作座谈会，会议提出，把稳定房地产市场、化解泡沫风险作为重中之重，坚决打击投机炒作，净化市场环境，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。据官方媒体报道，前日由人民出版社发行的《党的十九大报告辅导读本》一书，收集了财政部部长肖捷《加快建立现代财政制度》一文，肖捷指出，要按照“立法先行、充分授权、分步推进”的原则，推进房地产税立法和实施。目前我国个人房地产税尚未征收，后市将以去库存为主，严控地产价格，抑制泡沫继续膨胀。另一方面，政策商品房价格的控制也会降低开发商的对于新楼盘持续开发意愿，后市建材需求走弱已是大概率事件。
4、成本端：短时成本高位支撑，厂家挺价意愿强烈
图6：市场价（中间价）：华北地区重质纯碱
数据来源：中国玻璃信息网，招金期货研究院
(1) 沙河地区9条生产线因环保批建不符而陆续关停，近期沙河玻璃产能下滑造成对纯碱价格支撑作用减弱，重碱价格或难持续上涨。
(2) 近期政府对于环保督查和施工安全问题较为重视，部分矿区短时关停，因而白云石、长石等成本并未明显下降 。
(3)煤炭价格大幅度下跌，从燃料方面减少了玻璃的部分生产成本。
由于玻璃行业产能总量尚维持高位，后市纯碱价格支撑较强，加之其他原材料如白云石、长石、海沙等价格的上升，整体来看目前玻璃生产成本依然较高，故厂家挺价意愿较强。
总结及操作建议
Ø 总结：
1.“金九银十”已过，随着赶工期临近尾声，需求预期开始转弱；
2.近期产能受到政策影响出现一定程度缩水但整体产能仍处高位；
3.短时成本高位支撑，厂家挺价意愿强烈；
4.政策持续收紧，房地产数据增速回落，后市建材需求或难以跟进；
Ø 操作建议
虽因环保限产问题导致玻璃短时供给减少，期价一度冲高，但预计远期建材需求难以同步拉动，因而玻璃价格难以持续稳定高位，操作上建议投资者逢高可分批布局远月玻璃空单，严格控制风险，目前以轻仓适量为宜。仅供参考。
