提要
随着供应持续收缩，供需矛盾开始激化，钢材社会库存创历史新低。贸易商惜售情绪加重，部分地区甚至出现一货难求的局面，预计螺纹钢期货仍有上行空间。
上周沪钢重拾升势，截至11月28日收盘，螺纹钢主力1805合约收于3872元/吨，一周涨幅超过200元/吨。1801合约涨势更加凌厉，一周涨幅超过300元/吨。我们认为，随着供应持续收缩，现货缺口愈发明显，供需矛盾开始激化，上周钢材社会库存创历史新低，全国多地出现缺规格现象。由于库存极低，贸易商惜售情绪加重，部分地区甚至出现一货难求局面。另外，目前1801合约仍贴水华东现货400元/吨以上，随着交割月临近，在现货如此紧张的背景下，螺纹钢仍有进一步上行空间。
社会库存创历史新低
上周据Mysteel统计，全社会钢材库存为836.05万吨，环比大降51.39万吨，创自2013年有统计以来的新低，其中螺纹钢环比下降26.79万吨。同时，钢厂库存为420.25万吨，逼近2015年以来的历史低点416.22万吨。
库存持续大幅下降并创历史新低显示目前的供需矛盾已经有所激化，钢企大面积限产导致供应持续收缩，而需求出现淡季不淡的情况。部分工地在环保限制解除后开始加速施工，11月下游需求出现了超预期释放，从而导致供应缺口开始放大。钢厂不断上调报价，对部分规格加大加价力度，贸易商由于库存极低，惜售情绪加重。上海地区螺纹钢现货自11月20日以来累计上涨接近400元/吨，极低水平的库存使得现货价格具有较强的向上动力。
贴水修复空间仍存
虽然近期螺纹钢1801合约持续上涨，但涨幅不及现货，因而1801合约对现货贴水再度扩大。截至11月28日收盘，1801合约仍贴水上海地区螺纹钢现货526元/吨。目前距离1801合约交割仅有1个多月，考虑到目前现货较为紧张，并且期货有如此高的贴水，空头交货意愿并不强，超过500元/吨以上的贴水使得1801合约有继续向上修复的动力。
原料价格持续上涨
前期市场对原料过分悲观的情绪已经得到修复，原料端铁矿石、焦煤、焦炭近期出现较大幅度的反弹。前期由于钢企限产，市场对原料需求预期比较悲观，钢厂和贸易商均大量去库，导致现货出现一定程度的超卖。
近期，随着钢厂补库启动及市场情绪好转，原料普遍出现较大幅度的上涨。以铁矿石为例，钢厂从9月开始对铁矿石持续去库存，在11月上旬钢厂进口矿库存可用天数下降至24天，而近期钢厂加大补库力度，2周时间库存从24天上升至29天，焦煤焦炭也发生了类似的情况。随着原料的止跌反弹，贸易商情绪也出现好转，现货交易逐渐开始活跃，主动拿货积极性提高。
原料持续反弹有助于改善前期螺纹钢一枝独秀的局面，产业链内部形成了较为良好的向上共振，成材领涨、原料随涨的局面有望延续。
图为螺纹钢1801合约期现价差
综上所述，我们认为，随着供应持续收缩，现货缺口愈发明显，供需矛盾开始激化，上周钢材社会库存创历史新低。贸易商惜售情绪加重，部分地区甚至出现一货难求的局面。另外，目前的1月合约仍贴水华东现货超过400元/吨，过高的贴水使得螺纹钢仍有进一步上行的空间。
（作者单位：国泰君安期货）
