本文转自微信公众号“姜超宏观债券研究”
事件：北京时间今日凌晨，美联储6月议息会议决议以8:1获得通过，决定将联邦基金目标利率提高至1.0%-1.25%。我们的观点是：
美联储6月如期加息。美联储公开市场委员会认为5月会议以来，就业增加虽放慢但依然稳固，经济活动温和扩张;家庭支出近几月回升，企业固定资产投资进一步扩张;通胀近期虽有下滑，但预计中期将稳定在2%左右。因此本次会议决定将目标利率提高25BP，之前美联储与市场已经进行了充分沟通，所以这次加息本身并没有令市场“意外”。但美联储对于近期经济、通胀走弱的表态，并没有市场预期的鸽派，而此前美国零售、CPI数据公布后，美元指数大跌，黄金大涨;但会议声明发布后，美元指数跌幅迅速收窄，黄金由涨转跌。
美联储预测加息节奏几乎不变，年内启动缩表。美联储上调经济增速预测，下调通胀和失业率预测。尽管近期经济数据偏弱，但美联储比前两年明显更加乐观从容。最新的目标利率预测点阵图显示，美联储官员们仍旧预测年内还有1次加息，明年还有3次加息。美联储还公布了年内缩表的计划，指出缩表将以减少到期本金再投资的方式进行，起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS;之后每季度增加一次，直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。
但美国复苏有所放缓，市场加息预期回落。虽然美国5月失业率降到了4.3%，但近几月的失业率下降与劳动力退出市场有很大关系;另一方面，商品价格回落，对经济和就业的带动作用在减弱。从通胀来看，随着油价环比增长乏力、基数攀升，PCE物价同比在4月份已经降至1.7%，核心PCE物价同比也回落至1.5%。近期美国经济数据不佳，市场对美联储年内加息的预期有所回落。从期货市场的数据来看，12月份再度加息概率仅为47%，不足50%。
美元指数短期仍有下行压力。去年下半年以来美元指数大幅走强有三大逻辑支撑。一是美国经济复苏加快;二是市场对川普政策的预期;三是美联储加快货币紧缩。但今年以来，美元指数在高位震荡后逐步回落，这是因为三大逻辑有两个都有重大变化。美国一季度经济不及预期，通胀回落，川普政策推行进度和市场预期之间也存在差距，而美联储持续的加息和缩表最终还是决定于基本面。与此同时，欧洲经济在持续宽松货币政策的刺激下，复苏较为稳健。往前看，美元指数短期仍有下行压力。
中国央行“自由度”提高，短期内部因素主导政策走向。5月以来人民币对美元迅速升值阶段性打压了“空头”，再加上美元指数走弱，中美利差仍大，人民币短期或趋于稳定。在这种情况下，央行面临汇率的压力也有所缓解，政策“自由度”提高。但金融去杠杆仍是国内政策主旋律，货币政策难言放松。
具体来看：
第一、美联储6月如期加息。
美联储6月FOMC决议以8:1的投票结果获得通过，决定将联邦基金目标利率提高至1.0%-1.25%。美联储公开市场委员会认为5月会议以来，就业增加虽放慢但依然稳固，经济活动温和扩张;家庭支出近几月回升，企业固定资产投资进一步扩张;通胀近期虽有下滑，但预计中期将稳定在2%左右。因此本次会议决定将目标利率提高25BP，之前美联储与市场已经进行了充分沟通，市场对6月加息预期概率高达99%，所以这次加息本身并没有令市场“意外”。
但美联储对于近期经济、通胀走弱的表态，并没有市场预期的鸽派，而此前美国零售、CPI数据公布后，美元指数大跌，黄金大涨;但会议声明发布后，美元指数、美债收益率跌幅均迅速收窄，黄金由涨转跌至-0.5%。
第二、美联储预测加息节奏几乎不变，年内启动缩表。
美联储上调经济增速预测，下调通胀和失业率预测。本次会议中美联储官员将对2017年GDP增速的预测从2.1%提升至2.2%，对近三年失业率预测从4.5%下调至4.3%、4.2%、4.2%;但同时也将2017年通胀预测从1.9%大幅下调至1.6%，核心通胀预测从1.9%至1.7%。耶伦在会后指出近期通胀疲软可能是受到暂时因素的影响，不要对少数可能是噪音的通胀数据反应过度。尽管近期美国经济数据偏弱，但美联储明显比前两年更加乐观从容。
美联储官员们仍旧预测年内还有1次加息，明年还有3次加息。最新的目标利率预测点阵图显示，美联储预期2017年底利率仍可能达到1.4%，与3月预测保持一致，这意味着2017年还将有一次加息，年内共加息3次;同时仍然预测2018、2019年各加息三次。
美联储还公布了年内缩表的计划。美联储在声明中指出，考虑到经济整体符合预期运行，年内美联储将启动缩表计划。在声明附录中，美联储介绍缩表将以减少到期本金再投资的方式进行，起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS;之后每季度增加一次，直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。耶伦之后的讲话也提到可能会相对迅速地实施缩表计划，但也没有明确具体是几月份。
第三、但美国复苏有所放缓，市场加息预期回落。
从就业状况来看，虽然美国5月失业率降到了4.3%，已经低于金融危机之前的水平。但近几月的失业率下降与劳动力退出市场有很大关系，当前美国劳动年龄人口的劳动参与率还处于低位，由于大量“闲置”劳动年龄人口的存在，工资、消费和通胀的增长均受到拖累。另一方面，美国去年四季度以来的经济增速回升和就业增长，与大宗商品市场的反弹也有一定关系，随着商品价格回落，对经济带动作用也在减弱。
从通胀来看，前期受油价攀升的推动，2月份美国PCE物价同比曾上升到2.2%。但随着油价环比增长乏力、基数攀升，对通胀推动作用渐弱，PCE物价同比在4月份已经降至1.7%，5月CPI同比也半年来首次降至2%以下。即使剔除食品和能源后，美国核心PCE物价同比也从1.8%的高位回落至1.5%。美联储在声明中也提到要密切关注通胀走势变化。
近期美国经济数据不佳，市场明显受影响更大，对美联储年内加息的预期有所回落。从期货市场的数据来看，12月份再度加息概率仅为47%，不足50%。
第四、美元指数短期仍有下行压力。
去年下半年以来美元指数大幅走强有三大逻辑支撑。一是美国经济复苏加快。去年三季度美国GDP增速达到3.5%，四季度虽有回落，但增速也在2%以上;与此同时美国总体通胀和核心通胀均迅速上行;而欧洲经济相对较弱，政治风险不断，压制欧元、英镑走势。二是市场对川普政策的预期。川普的基建、减税等刺激计划引燃市场对美国经济的预期，再通胀逻辑在市场蔓延。三是美联储加快货币紧缩。基于美国经济好转、通胀回升的判断，再考虑到川普政策可能导致经济过热的风险，相比前两年美联储放快了紧缩步伐。
但今年以来，美元指数在高位震荡后逐步回落，这是因为三大逻辑中有两个都发生了变化。美国一季度经济不及预期，通胀回落，而川普政策推行进度和市场预期之间存在差距。虽然美联储短期仍对经济展望比较乐观，但持续的加息和缩表能力最终还是决定于经济基本面。与此同时，欧洲经济在持续宽松货币政策的刺激下，复苏较为稳健。往前看，美元指数短期仍有下行压力。
第五、中国央行“自由度”提高，短期内部因素主导政策走向。
短期内，人民币对美元趋于稳定。央行在人民币定价中引入逆周期调节因子后，可以改变由市场预期产生的贬值“惯性”，实际上央行对人民币汇率的影响在增大。5月以来人民币对美元迅速升值阶段性打压了“空头”，再加上美元指数走弱，中美利差仍大，人民币短期或趋于稳定。在这种情况下，央行面临汇率的压力也有所缓解，政策“自由度”提高。
但金融去杠杆仍是国内政策主旋律，货币政策难言放松。6月以来央行货币投放增加，一是为了对冲MLF到期，二是应对MPA考核带来的资金紧张。当前国内经济虽有所走弱，但依然相对稳定，金融去杠杆仍是政策主基调。在去杠杆未取得阶段性成果之前，货币政策难言放松。
