文/云锋金融研究与策略部副董事 翁放
去年以来港股市场上做空机构的活跃，必然性大于偶然性。这其中有投资者和市场制度的原因，但更重要的还是公司的问题。
有没有觉得今年被做空机构狙击的港股公司特别多？
从年尾年初两次遇袭的中国宏桥，到沽空报告发布后暴跌90%的辉山乳业，当然也包括被袭击后坚强地“爬起来”的丰盛控股。而最近的案例则是大白马瑞声科技和科网股主力品种科通芯城，以及被浑水做空的敏华控股和达利食品。
在了解为什么港股会变成做空机构的“游乐场”之前，首先我们得了解一下这类机构的盈利方式。
做空机构如何盈利
一种比较传统的盈利方式是借货沽空的“闪电战”。做空者先向券商或者机构借入股票卖出，然后在做空报告发布后，趁股价暴跌之时迅速买回还给券商或者机构，以“高卖低买”的形式盈利。
另一种盈利方式是多方位打击的“持久战”。用连续的做空报告攻击热点行业高估值的龙头公司，利用市场不知道后续还有多少“利空”消息的恐慌情绪，和部分投资者获利了结的心态去盈利。
那么，同样是做空机制完备、市场化程度很高的股票市场，为什么美股就没有港股这么多被做空机构盯上的倒霉鬼？
猜想一：这届投资者不行
最近被做空的港股公司有一个共同特点就是南下资金占比较高。
可以看到，2016年以来被做空机构盯上的港股，几乎都是南下资金的重仓标的，其中德普科技南下资金占比24%，丰盛控股14%，中国宏桥9%，辉山乳业8%。
做空港股通的重仓标的有何好处？
第一，由于港股通是纯多头通道（Long-only），因此一旦出现风险事件，南下投资者只能先斩仓再说，加上港股流动性相对较差，多杀多的局面很容易被触发。
第二，南下的投资者大多没有在可以做空交易的市场中历练过，容易产生恐慌情绪，而非理性判断报告真伪。
第三，南下资金中的投机资金以技术面或情绪面为买卖参考指标，而对公司的基本面了解甚少，因此会助涨助跌短期股价。当市场负面情绪出现，或者股价跌破某些均线时，这些资金就会快速出逃，从而放大波动。
做空机构正是看中了港股通投资者的这几条“软肋”，所以在南下资金持股比例越来越高的当下频频出击，力求造成人人自危的局面，从而形成“做空-猜疑-更多的做空”这一链条。
猜想二：这届公司不行
无风不起浪，部分港股上市公司的基本面也确实存在问题。做空机构质疑上市公司的常见“套路”就是涉嫌“财务造假”。而从过往被做空机构狙击的案例来看，指控或多或少都有真实成分。
这与港股的投资者与上市公司长期存在地域和文化上的割裂有关。从地域上来说，大部分港股上市公司的业务在内地，而投资者却主要来自海外或是中国香港本地，因此无论是实地调研还是与管理层互动都隔了一层障碍。因此对于港股上市公司来说，造假的前期成本较低，海外资金很难也没有意识去检查，但一旦被做空机构发现并指出之后，会遭到这些资金的坚定抛售。
其次，这与港股的披露制度也不无关系。由于港交所不强制披露季报，且对年报和半年报中披露的内容也限制较少，因此很多公司只披露最低限额的内容，连半个字都不肯多说。在这种情况下，公司方面想要在报表上动手脚并非难事，而投资者通过搭建详尽的财务模型来树立对公司的信心却很难。
最后，港股的部分白马公司确实出现了高估的情况，而为了维持这种估值，各种故事和期待应运而生，这给做空机构提供了把柄。
结论：从上面的分析我们可以看到，去年以来港股市场上做空机构的活跃，必然性大于偶然性。这其中有投资者和市场制度的原因，但更重要的还是公司的问题。投资者应该对这一问题高度警觉，对所谓的“白马股”和“热门股”做好细致的基本面研究工作。
