文章来自微信公众号“云锋金融”。
还记得大明湖畔的“再通胀交易(Reflation Trade)”吗?
去年特朗普当选美国总统之后，再通胀主题在全球资本市场一时风头无二。无论是专业研究机构还是普通投资者，似乎都笃定的认为――无论经济增长怎么样，通胀肯定是要起来了。
美元指数为此一路小跑，时隔14年再度突破100大关;而股市中无论是基建还是银行，都闻讯起舞，涨幅喜人。
转眼大半年过去了，所谓的再通胀交易却剩下一地鸡毛――美元是今年全球表现最差的主要货币，股票的牛市则成了科技股的天下，而最受伤的莫过于大宗商品。
今年以来标普高盛商品指数累计下跌了接近15%，在资本市场的一片“涨”声中显得尤为落寞。
标普高盛商品总指数2016年11月以来走势
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是什么原因造成了再通胀交易的反转?
这要从再通胀交易的三条核心逻辑说起，分别是经济增长、财政接棒和通胀抬升。
这其中，只有一条经济增长提速被证实，而其他两条，无论是财政政策接棒货币宽松，还是通胀水平的抬升，都没有达到市场原先的预期。
财政政策的问题暂且不论，特朗普政府的不靠谱我们已经一再论述(详见《特朗普的减税方案，和他的推特文，哪个更短?》和《特朗普版“水门事件”会如何收场?》)，而全球通胀迟迟没有起来大概是目前困扰投资者和研究机构，甚至是央妈们的主要问题。
通胀水平提升有缓慢低?美国的核心通胀率迄今仍在2%的目标下方徘徊，而且近期随着油价回落等因素发酵，通胀水平有再次下行的迹象。
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欧元区的通胀率环比也一直在0%附近徘徊，最近的议息会议后，欧央行还下调了未来的通胀预期。
欧元区近一年来通胀率环比走势
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通胀起不来究竟是什么原因?
我们大致将原因分为三类：一次性的、周期性的和结构性的。
一次性的因素
在美国，有几件偶发事件影响了最近的通胀走势。
首先，Verizon决定提供无限量的流量套餐……别笑!这一决定足足拉低了0.2个百分点的核心通胀率(再次感觉美国人民生活在水深火热中)。
2012年以来电信服务的通胀率走势
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此外，2016年二季度药品价格调整带来的高基数效应，以及油价再度下跌带来的公共运输价格(如机票)调整，对通胀的负面影响也分别在0.1%左右。
尽管这些因素从表面上看是一次性的，但从深层次说，仍能归结于周期性的油价因素和结构性的技术进步因素。最明显的就是电信服务商资费方案的一再下调，背后当然是4G乃至5G的通信技术发展。
周期性和结构性兼具的油价影响
油价今年已经跌了将近20%了。
布兰特原油今年以来的走势
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虽不至于像2014至2015年那样跌的惊心动魄，但也足以让好不容易回过神来的业内人士倒吸一口凉气。
近年来持续疲软的油价，已经越来越难用周期性因素来解释。说需求不行，可全球经济确实在一步一个脚印的回暖;说供给过剩，OPEC的减产也是实打实的在进行，最新的减产执行率甚至达到110%。
那为什么油价还是跌跌不休?全球经济发展中能源结构的变化，和技术进步带来的开采成本降低或许是核心因素。关于这个话题，云锋金融会在近期推出
