本文选自“雪球”，作者：小药丸。
按现在的行业节奏，一个小的医药工业公司还能怎么活?砸锅卖铁撸创新药，还是猛冲一把嫁入豪门?行业的趋势是在向巨头收拢，夹缝中的小公司估值会被慢慢的压缩。毕竟，养一个牛逼的销售团队是大集团安身立命之本，但又是一件烧钱到飞起的事情，混口饭吃不容易。
港股这边在巨头的阴影下，有众多流动性差，品种魔幻的小型医药工业公司。港股这边除了业绩杀，还有流动性杀，像今年港股各行业的龙头大票都猛到妈都不认得，但是小票都一点动静都没有……比如像联康生物科技集团，今天我们以他为例，来捋一捋夹缝中的小工业公司该怎么活。
一、联康往事
联康生物科技集团(00690)，就是这么一个“有一段尘封的悲伤历史，有几个在售+在研品种，最近动作不断，但还在温饱线徘徊，市值也仅仅7.6亿港币左右”的小型工业公司，还是主板公司，市值仅仅比壳价行情(6亿)高那么一点点...
2014年7月23日，公司核数师换成德勤关黄陈方会计师行，野鸡换四大，换核数师之前还洗了把商誉。态度是放在那里的――重新做人。
在股权结构方面也发生巨大变化，前公司董事长唐洁成手里的股权(18.15%)分两批出掉，随后离开董事会，从经营到股权都退出上市公司。
2016年12月23日，唐洁成向个人陈大伟出售合共3.16亿股(约6.15%)，价格为每股股份0.165港元，较前日收市价0.15港元溢价10%。
2017年1月19日，唐洁成向现任董事长梁国龙出售其剩余的6.16亿股(约10%)，至此，公司股权结构变为：
这就有意思了，股权结构变化后，现任主席梁国龙持股比例达到了29.8%，刚好掐准点不到30%这条邀约线。之前接下6.15%股权的陈大伟也进入公司做了副主席。陈大伟之前一直是光大水务的一把手。
2017年5月8日，联康生物引入曾在拜耳医药及费森尤斯卡比集团担任过市场、销售及业务部门主管职位的薛伟担任高管，主要负责其商业平台(销售与市场、市场准入、医药与业务开发)。
至此，联康生物的财务、股权、管理层几乎都洗了一遍澡。除了名字、产品管线没变之外，基本上就是一家新公司了，加上市值确实是够低，可以再看看产品线是不是有看点了。
二、在售产品
联生物康2016年全年营业额同比增长18.7%至1.46亿港元，净亏损同比收窄6.8%至5572.7万港元，仍处在销售上量突破盈亏平衡的区间。回顾公司目前在售产品线，主要有三大板块：
1)在售产品第一大板块――表皮生长因子类药物金因肽和金因舒。2016年表皮生长因子产品增长4.9%，为综合销售总额贡献8600.1万港元，占总额的58.7%。
金因肽(GeneTime)可用于手术切口和慢性伤口等症状，包括皮肤烧伤、整形手术、慢性溃疡，甚至是妇产科手术与骨科矫形等手术切口。药品所含有的rhEGF(重组人表皮生长因子)活性成分能够直接作用于表皮细胞，治疗皮肤伤口，并通过细胞增生、分化和存活加速愈合过程，从而缩短治疗时间并淡化伤疤。金因肽是国内目前唯一的rhEGF喷雾制剂，采用无菌包装，方便患者与医师使用。这个品种在2009版医保目录仅适用于工伤报销，但2017版取消了报销限制。联康生物2016年全年平稳增长5.6%
金因舒(重组人表皮生长因子衍生物滴眼剂)是能够在常温下储存的角膜上皮愈合药物。适应症为各种原因引起的角膜上皮缺损，包括角膜机械性损伤，各种角膜手术后，轻度干眼症伴浅层点状角膜病变，轻度化学烧伤等。由于可常温保存的药品，因此不受新的冷链存储要求影响，这样以来相比竞品就在成本方面有极大的优势。目前，金因舒纳入四个省份的医保：云南、天津、西藏及吉林，2016年总销量增长3.1%。公司于2016年与华润紫竹所达成的全新合作伙伴关系也使公司在中国主要省份实现了销售的快速发展。
2)在售产品第二大类――抗真菌药伏立康唑。2016年总销售额为6048.8万港元，较去年增长46.3%，占综合销售总额约41.3%。
伏立康唑(匹纳普)是第二代抗真菌(在中国包括念珠菌病和曲霉菌病)产品，注射后能够协助治疗。匹纳普自2009年起被纳入国家医保药品目录，迅速代替了第一代抗真菌产品(例如氟康唑)。
3)2017年投入市场的新品种――降糖药米格列奈。
联康生物2015年从江苏豪森药业获取了米格列奈的全球独家生产、分销与商业化权利。米格列奈是一种口服降糖药，国内市场从2014年起便以高于40%的复合年增长率不断扩大，亦是日本最受欢迎的格列奈类药物，年销售额超过人民币 10 亿元。米格列奈为胰岛素分泌促进剂，在其他成熟市场，格列奈类药物(例如米格列奈)通常与胰岛素和其他口服降糖药共同使用。
2017年4月，联康生物将米格列奈以新注册品牌博康泰(Bokangtai)的名义在福建省发售，目前已被正式纳入中国国家医保药品目录(第127号)。从2016年年底开始，联康生物科技的投标团队已着手准备博康泰在其他省份的相关工作。2017年4月，博康泰开始进入福建省医院。博康泰向福建省医院出货持续进行中。
回顾公司在售的产品线，一个小公司的问题就显现出来：销售不给力。牌面上的产品虽说不是 得飞起，但是比起这个市值(7亿多)，搞好这几个品种也就够吃了，像表皮生长因子那两个老品种(金因肽、金因舒)，毛利又高，又是销售驱动的，怎么可能撸不动...
在生长因子(这个大类里，FGF、EGF和NGF这三个分支出过N多神药，其他的就不比了，只看隔壁家昊海生物科技(6826.HK)同个分支的的康合素，也是收购过来的，那销售刷得多带感...所以不是品种不给力，空间够大，就看有没有能力刷起来了…
至于米格列奈，手头上拿到批文的竞争对手有天晴等几家扛把子的大哥，接下来对公司的销售能力有很大的挑战，品种是有空间，但是也得刷得出销售才行啊，从最近的动作来看，引入外企销售高管、引入华润紫竹做分销都是在补上销售的短板，疗效好不好就得看2017Q2的数据确认了。
往后看，公司也在聚焦产品线，打造重点科室的销售能力，像在糖尿病领域，在售的就有新药米格列奈，在研的有rExendin-4(重组艾塞那肽-4)和阿卡波糖;皮肤科这些老品种也引入国内的巨头去发力整合渠道，重点科室的销售路径搭建起来后，一来自家新商品上量快了，二来也可以代理产品做CSO业务，像2016年末与卢凯贸易(上海)有限公司达成战略联盟，为其皮肤科产品提供大陆销售推广服务，将来在糖尿病、皮肤科这两个重点科室可能还会有新代理项目引入，形成科室销售队伍建设的良性循环。
三、在研产品
最近CFDA的节奏这么跳，研发计划这玩意嘛，基本是追不上会里大爷们的节奏，但是还是得看看，按照一贯的风格，太久远的故事就自动跳过了：联康生物在研产品
比较有看头的品种有两个，都在内分泌领域，一个治疗骨质疏松，一个治疗糖尿病。
rhPTH1-34(重组甲状旁腺激素1-34)是七类新处方药品，已显示其为治疗骨质疏松尤具成效之合成代谢(骨骼生长)剂。是公司潜力品种，国外同类药物Forteo 2014年全球销量(不包括中 国)超过10亿美元，于2014年6月，公司宣布Uni-PTH治疗骨质疏松的的III期临床试验取得理想结果，显示Uni-PTH对停经后妇女安全有效。公司已于2015年4月正式向CFDA提交新药申请。有关申请已由省级食药监局完成审阅，并即将移交CDE进行技术性审阅。董事会希望最快在2018年年中获批推出市场，但批准时间表存在很大变量…
rExendin-4(重组艾塞那肽-4，Uni-E4)属于胰高血糖素样肽-1(GLP-1)类降糖药。中国糖尿病市场空间巨大，GLP-1类药物是业内目前最看好的糖尿病药品种，其最大特点是可以动态调节血糖，兼具减重作用。联康生物是在原有粉针剂型的基础上开发成更适合老年人用的水针剂和比较有创新性的卡式瓶剂型(如同圆珠笔替换笔芯一样方便 )，方便患者在长期用药的背景下自行给药。
Uni-E4此前被CFDA归类为第一类新处方药品，获得“十一五”重大新药创制专项资助。Uni-E4已被确认可成为新的治疗方式，并亦已获中国科学技术部签订《国家科技重大专项课题任务合同书》。目前已顺利完成了就此所签订的任务，而所有临床测试均已完成，包括在国家食药监总局为使生物统计学分析标准符合国际标准而进行以补充III期数据的额外测试。2016年临床自查风暴后，正在自查，预期将在2018年上半年重新提交上市申请。董事会期望在2019年年初获批推出市场。联康生物也透露将继续研制Uni-E4的长效型号，即Exendin-4。
至于阿卡波糖，这个品种是2016年公司和北京阳光诺和药物签订共同开发的品种，双方正在合作完成化学、制造与管制研究，采购生产设备并力争在2018年初之前完成生物等效研究的所有规定工作。公司预计产品将在2020年前在中国市场推出。这个品种空间足够大，2016年华东医药(000963,股吧)一家的阿卡波糖都刷到15亿左右了，但是未来能剩下多少蛋糕得看公司产品申报速度了，毕竟三年后华东、拜耳、绿叶价格战打到哪里都不知道了...
四、结语
像联康生物这种小公司，早年因为各种内忧外患没折腾起来，但是站在现在的时间点上看，市值足够小，产品也有一定的发展空间，在夹缝中撸不撸得起来，主要就看将来的销售给不给力了。要是实在撸不动，讲道理的说，这个行业的壳，这个股权结构，卖个壳也是挺好的...（编辑：姜禹）
