广深高速(600548,股吧)公路在高速公路界可谓是响当当的名号，背负着“呼吁十年只降两块钱”的传说，获赠外号“费坚强”！这不，这棵“摇钱树”的拥有者――合和公路基建（00737），就在近期交出了净利大涨的全年业绩，然而市场用来迎接它成绩单的方式却是巨量下跌。
2017年8月16日，合和公路基建发布截至2017财年全业绩称，公司费收入净额增长8%至21.59亿元人民币(单位下同)；除利息、税项、折旧及摊销前溢利同比增加9%至18.59亿元；公司拥有人应占溢同比增加22%至6.23亿元。
公司表示广深高速公及珠江三角洲西岸干道路费收入持续稳健增长，叠加净汇兑亏损收窄，是净利大涨的主要原因，并且，公司将以每股11.6分的比例派末期股息。
但是迎接合和靓丽业绩的，却是8月17日近1326万股成交量，超6200万港元的放量下跌，成交量足足放大至前一交易日的6倍左右。看这架势，想必应该是公司年报中有争议不小的信息，来一起看看吧。
吃出一片天的黄金路，还能依赖多久？
广深高速作为公司最重要的“摇钱树”业务，未来的分润比例将显著下降。合和公路基建仅有广深高速和珠江三角洲西岸干道两条公路业务，其中广深高速利润占比高达84%，可以说是公司的顶梁柱业务。
智通财经APP翻阅年报发现，就是这么一条几乎一肩担起公司业绩，支撑公司股价这么多年来稳健上涨的黄金路，其分润比例从2017年7月1日起由48%下调3个百分点至45%，因此会对未来的业绩有着重大的影响。
支柱性业务的业绩贡献未来会明显下滑，这样就能理解为什么市场会有如此的反应了。不过，虽然投资者对此事好感度不高，但是应该会有不少的广东市民会“拍手称快”了，因为广深高速有着饱受诟病的一段历史。
广深高速被称为“中国最赚钱的高速公路”，但因收费高和经常性拥堵深受广东人民诟病。广深高速于1997年通车，途径广州和深圳两个千万人口的城市，以及被称为“世界工厂”的东莞，车流量极大，交通堵塞经常发生。还曾因原来的服务区被拆除，百余公里的高速公路没有服务区而惹官司。
除此之外，费用高是它最大的特色，一类车按照国家标准0.45/公里计算的四十多元全程，广深高速上要花费70元。而这个70元，还是多方呼吁长达十年才从72元减下来的，因此广深高速也得了个“费坚强”的称号。
据了解，广深高速已经收回成本，加之多方呼吁收回的声音并未停止，可以说此次分润比例下调算是可以预见的事，就是不知这一条理论上还剩10年专营权的黄金路，还能为公司业绩贡献多久。
其实，除了广深高速分润比例下调外，公司年报还是有些业绩增长持续性的问题暴露了出来，来继续往下看吧。
支柱业务贡献萎缩，二把手业务持续性又成问题
净利润虽然大增，但并不具备持续性。智通财经APP翻阅公司年报数据时发现，公司广深高速在未下调分润比例时，其贡献的利润已经由2016年的5.71亿元下滑至5.58亿元，这还是建立在日均路费和车流量双增的情况下，而吞噬利润增长的主因就是利息和折旧等费用的大幅提升。
在支柱业务利润下滑的时候，是公司二号台柱子――珠江三角洲西岸干道站了出来，其2017财年贡献利润1.07亿元，同比增长近169%，再叠加汇兑亏损减少近6500万元，这才支撑起公司今年22%的股东应占利润增加。
但是这一切都不具备持续性，汇兑亏损收窄贡献的业绩增长明显是一次性的，而珠江三角洲西岸干道的日均路费和车流量暴增的原因，应该与105国道及周边道路自2016年8月开始的维修和改造升级工程有着不小的关系，而这些工程预计在2019年年底将完工，到时又将影响到公司这部分业务的业绩。
如此看的话，公司业绩增长的持续性，将是比较大的问题。
另外，公司资产总额下降，债务净额上升，导致资产负债比率由73%大幅上升至99%，债务总额/资产总额比率也由43%上升至50%，这也算是个不好的消息了。
结语
截至2017年8月17日收盘，公司股价为4.67港元/股，对应市盈率为20倍左右，市净率也有2.26倍。
仅估值来看，已属于行业内较高的水平了，再叠加公司业绩增长持续性的问题，综合考虑来看，8月17日的放量下跌就可理解了。
在限超治理利好公路运输的背景下，并有粤港澳大湾区强利好概念加持，合和公路基建仍是有机会维持十多年的慢牛走势，当然关键还得看公司未来是否有更多的优质公路资产获得了。（文/江松华）
