本文来自“雪球网”的雪球号“一分钟投资笔记”。
很多人关注李嘉诚，甚至超过他的投资旗舰长和系。但要成为李嘉诚的“信徒”，我想至少要对长和系的发展情况有一定的了解。首先要说明的是，要从一个外人的角度，去完全了解长和系的营运及财务状况，是不可能的任务，我提及长和系会用权益法隐藏部份子公司的债务水平，避免提高公司的负债比率。
所以，我会在有限的数据中，先从长和(00001)的股价开始写起，尝试为大家剖析如何看待长和的价值。
长和是一家挺有趣的公司，虽然顶着李嘉诚香港首富的光环，但股价表现却难言理想。以去年12月30日收市价86元计，至上周五收报100.8元，升幅仅得17%，而恒指则由22000点升到27047点，升幅达22.9%，长和升幅明显跑输恒指。
另一方面，公司股价长期与其资产价值出现折让。以今年上半年为例，其每股权益净值(公司权益总额除以总股数)为113.21元(留意，如减去公司截至今年6月底已拥有的3325亿港元无形资产，公司权益总额仅得1043.7亿元，每股权益净值仅得27.05元)，而上周五的股价仅得100.8元，有超过一成以上的折让水平。
如果用结果推断原因，最多人说就是所谓的“控股折让”，因为长和主要为分基建，港口，电讯，零售及能源五大业务，但各个业务关系不大，而且都有独立完整的公司，例如基建是长江基建(01038)，能源是加拿大上市的赫斯基能源等，长和只是这些独立公司的控股公司，所以，可以想象长和是控制五家大型公司的上市公司。虽然业务分散令长和的防守性极高，令同时令长和缺乏清晰的定位供投资者选择。举例而言，例如我觉得石油价格将会上升，我倾向选择购买原油期货或ETF，以及中海油(883)或中石油(857)等产油公司，之后才有机会选择长和，因为长和持有的石油业务，相对比例较低，故成为“二线选择”。
另一方面，更进阶的操作是，部份基金可能为长和及其子公司进行长短仓操作。具体而言，假如一个基金经理认为，长和股价短期跑输长江基建的机会较大，他就会透过沽空长和(现货或期货)先取得资金，然后将该笔资金购入长建，就可以用极少自有资金获取回报。于是，沽出长和的资金较多，股价容易受压。所以，以8月沽空比率来看，长建大部份维持在个位数字。
如果从派息层面考虑，公司自重组以来，每一财政年度的派息比例约为纯利的三成，估计今年全年派息约2.8元左右，以100.8元计，即目前息率约2.8厘，而过去年两个财政年度，派息大约有5%的增长。换言之，假如长期投资100万元，估计今年收息约2.8万元，而明年则可达2.95万元。股价是否合理见人见智，但目前如果投资收息为主的股份，我倾向推荐电信股如数码通(00315)或香港电讯(06823)等，这些公司都能够给予投资者超过5厘的息率。
可以见到，购买控股公司，就会遇到「控股折让」的问题，对短线操作者而言，没有太高的诱因，除非像去年的英国公民投票决定脱欧，令长和股价一度跌至近80元，否则炒作投资长和并不太理想，而且息率亦非特别吸引。不过，如果有意长期投资长和，并愿意稳定收回每年约2.8至3厘股息回报，这个“控股折让”则让投资者有更安全的价位买入。至少，100元左右的股价，可以买到价值113元的东西。
而且，过去数年公司不时因出售资产而派特别息，例如2014年出售屈臣氏股权，今年则出售和电香港(00215)的固网资产获得约145亿港元，都会令市场憧憬长和或会回馈股东。
最后，不得不提的是，89岁的李嘉诚一旦出现任何健康问题，都会对股价产生影响。（编辑：王梦艳）
